巴克莱伦敦跨资产策略主管：分散投资、精选个股以及关注优质标的为应对下半年关键

巴克莱英国伦敦跨资产策略主管多萝泰・德克在一份研报中表示，尽管全球股市从4月低点反弹近20%，但政策模糊性、盈利逆风及估值高企仍构成挑战。该行预计未来10年全球股票年化回报率为6.5%，但强调需通过防御性配置和期权策略对冲风险，尤其应分散美国科技股集中度风险。2025年上半年凸显了投资者信心的脆弱性以及市场叙事变化的速度。尽管衰退风险有所缓解，增长明显放缓，但股票估值倍数仍处于高位。在此背景下，持续投资是合理的，但积极管理风险也同样重要。分散投资、精选个股以及关注优质标的，将是应对今年剩余时间的关键。

巴克莱主要观点如下：

今年，政策冲击的到来速度令人担忧，股市的波动也是如此。此外，行业和区域层面出现了诸多变化。对优质标的和精选资产的关注，对投资者而言似乎至关重要。

2025 年上半年，全球股市经历了跌宕起伏的行情。年初时，由于经济增长韧性强、通胀数据回落以及对降息的预期，市场乐观情绪高涨。然而，形势在 4 月急转直下，当时美国政府出台了意外激进的关税政策，重燃对经济衰退的担忧，引发了短暂但剧烈的全球股市抛售潮。

不过，市场随后强劲反弹。关税的暂时暂停以及贸易措辞的缓和，推动了快速复苏。截至 5 月底，全球股市收复了失地，较 4 月的近 20% 低点大幅回升，接近 2 月的高点。然而，这种表面的复苏掩盖了行业轮动、政策不确定性，以及下半年将迎来更复杂投资环境的事实。

从动量行情到轮动：不断变化的市场动态

在今年的头条行情之下，市场出现了显著的轮动(参见下图)。资金已从年内最拥挤的交易(尤其是美国大型科技股和以美国为中心的资产)流出，转向更广泛的市场板块和国际市场。

这种轮动反映了对美国例外论以及少数科技巨头能否维持显著高于平均水平的盈利增长的重新评估。虽然这些趋势不太可能完全逆转，但美国股市(尤其是大型科技股)与全球其他股市之间的盈利增长和估值差异若进一步缩小，可能会对全球资本配置产生重大影响。

衰退风险：降低，但未消除

贸易紧张局势的缓和，缓解了全球增长最糟糕的一些情景。尽管如此，衰退风险依然存在。关于拟议关税的最终结构、实施情况，仍存在诸多不确定性。目前，预计美国实际关税平均为 14% ，远低于最初预期的 23% ，这限制了冲击，但也几乎没有留下意外上行的空间。与此同时，政策的模糊性正给企业信心和投资计划带来压力。因此，投资者应预期未来经济增长疲软，技术性衰退仍有可能发生。重要的是，私人部门资产负债表依然健康，各国央行有降息的空间。即便目前仍具韧性的硬经济数据恶化，这也将缓冲下行风险，尽管无法阻止市场波动。

估值担忧与盈利逆风

在近期反弹之后，股票估值仍处于高位，尤其是美国股市(参见下图)。当前的估值倍数与对增长放缓、通胀风险上升以及持续的政治不确定性的预期不相符。

与此同时，盈利预期已被下调(参见下图)。目前预计 2025 年全球盈利增长率为 8% ，低于年初的 12% 。2026 年的盈利预测仍维持在 13% ，但在不断减速的全球经济中，这一目标可能难以实现。

收益率、财政担忧与市场脱节

在此背景下，全球股市的韧性在跨市场中也值得关注。实际上，油价已走软，贵金属表现优于工业金属 —— 这些都是通常与经济活动放缓相关的发展态势。相比之下，近期股市相对于债市的持续良好表现，似乎与经济环境改善背道而驰，突显出市场叙事存在明显分歧。换言之，当股市预计下半年将迎来全面牛市时，债市却对当前环境持更为谨慎的看法。部分原因在于，人们对美国财政失衡的长期可持续性日益担忧。由此导致的美国(乃至全球)收益率上升，需要更强劲的增长来匹配，否则可能会出现问题。这种脱节最终如何解决，将是市场下一阶段走向的关键。因此，该行对指数层面股票的前景仍不看好。

持续投资，但精选标的

重要的是，短期波动不应让投资者忽视大局。根据该行更新后的资本市场假设，该行预计全球股票在未来 10 年仍将产生健康回报，包括股息在内，年化回报率为 6.5% 。尽管如此，加剧的宏观和政策不确定性意味着需要更注重精选标的、风险管理和分散投资。在这种情况下，基于期权的策略有助于减轻下行风险，在投资组合中平衡，以应对 4 月出现的那种剧烈市场波动。“鉴于政策利率预计将下降，增长将放缓，该行仍偏好防御性板块。”

分散投资比以往任何时候都更重要

股票市场的集中风险已成为投资者面临的关键挑战。美国股票在 MSCI 全球指数中占近三分之二(按市值计算)。仅科技板块就占全球指数的四分之一，而 “magnificent 7(七大巨头)” 股票 —— Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉 —— 占标准普尔 500 指数的近三分之一。这种失衡使许多投资组合暴露于有限的宏观经济结果和行业动态中。更广泛的地域和行业配置有助于防范这些风险，同时挖掘被忽视的机会。就今年而言，这一策略已见成效，因为美国股票表现逊于其他地区。对财政赤字、政策不确定性以及美元走势的担忧与日俱增，可能会在短期内继续支撑这一趋势。

区域展望：美国以外的机遇

有鉴于此，从估值角度来看，有两个市场颇具吸引力：英国和新兴市场。它们的交易价格较历史平均水平有小幅折让(基于预期市盈率)，且较美国股票有大幅历史折让。

(1)英国：富时 100 指数(FTSE 100)对美国主导的科技股的敞口较低，可实现分散投资。其防御性行业布局应会受益于更广泛的市场反弹，而相对较高的股息收益率对收益导向型投资者颇具吸引力。

(2)新兴市场：新兴市场有望受益于美元走弱、周期性转变(包括供应链转移、数字化和人工智能采用)。作为一个整体，它们的交易价格较美国股票有大幅历史折让。尽管存在显著的国别差异，但精选个股和积极管理至关重要，因为特定国家的风险依然较高(如受美国关税、大宗商品价格、政治风险和货币波动的影响)。市场情绪可能依然疲弱，但中国出台的任何可信政策刺激都可能产生重大影响，因为中国占 MSCI 新兴市场指数的 27%。

(3)欧元区情况：就欧元区而言，其今年相对于美国的优异表现似乎已超前于基本面。因此，短期内可能会出现一定程度的盘整。在该行看来，超出这一范围，欧元区股票可能仍具吸引力，这得益于德国财政方案、相对估值以及美国以外的资本配置。

(4)日本市场动态：鉴于日元的波动性以及对美国国债替代品的寻觅，日本近期备受关注。日经指数(Nikkei)对周期性板块(如工业和非必需消费品类股)的高权重，如果全球增长强于预期，可能会成为上行驱动力。话虽如此，这个市场依然难以驾驭，需要妥善管理货币波动。“2025 年上半年凸显了投资者信心的脆弱性以及市场叙事变化的速度……但股票估值倍数仍处于高位”。

行业聚焦：青睐防御性板块，但并非只投它们

鉴于政策利率预计将下降，增长将放缓，该行仍偏好防御性板块，而非周期性板块。在过去 50 年的经济周期中，防御性板块的表现一直优于周期性板块。这与央行因经济走弱而降息的举措相符。公用事业和必需消费品类股：在该行看来，尽管今年出现显著的估值重估，但这些板块仍物有所值，尤其是在欧洲，能提供较高的股息收益率。此外，对于保守的盈利预期，它们的下行空间较小。医疗保健：在近期估值下调后，该板块显得愈发具有吸引力，尤其是在欧洲，因为对美国药品定价和关税的担忧似乎已过头。能源：为实现分散投资，投资者可以寻求对深度价值周期性板块的有针对性敞口。在此方面，能源股表现突出，因为它们的交易价格较历史平均水平有大幅折让，且提供行业领先的股息收益率 —— 全球为 4.3%，欧洲(基于 MSCI 指数)为 5.8% 。

选股：优先考虑优质股和定价权

在当前环境下，该行没有理由偏离对优质公司的关注。在当前背景下，稳健的资产负债表、盈利可见性、强大的定价权以及稳定的利润率是可取的特质，在更艰难的时期更是如此。尽管如此，精选个股至关重要，因为许多此类股票目前的交易溢价已非常显著。

长期增长主题：领先于周期

另一种 “摒弃噪音” 的方法是采用更长期的投资方式，遵循结构性主题。这些主题往往对经济周期的敏感性较低，与短期市场波动的相关性也较弱。在当前节点，有两个主要主题凸显出来：欧洲防务：随着欧洲国家寻求减少对美国安全保障的依赖，各国政府增加防务支出，该板块将受益。多年来的投资不足问题目前正在得到解决。人工智能：在近期抛售之后，精选的人工智能相关股票的估值已变得更具吸引力。长期前景依然诱人，尤其是对于拥有可防御知识产权和可扩展平台的公司而言。

本文源自智通财经网