提示创新药、新消费行情过热风险 卖方建议 “高低切换”

21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

6月16日，泡泡玛特（9992.HK）收盘价报275港元/股，总市值逼近3700亿港元，创下历史新高。

以泡泡玛特为代表的港股新消费行情，创新药板块同样令人瞩目。

据兴业证券策略团队统计，4月7日—6月11日，港股创新药和新消费板块均上涨超55%，远超同期的互联网龙头。

在A股市场上，部分消费细分领域亦表现不俗。4月8日—6月16日，Wind休闲用品、居家用品、创新药指数分别涨超37%、30%、26%。

当前，市场比较关注的是，哪些资金助推了港股创新药、新消费板块的上涨？接下来，创新药、新消费行情能否延续，市场会否浮现新的投资机会？近期，卖方机构对上述问题进行了详细解读。

南下资金大手笔加仓创新药和新消费

来自兴业证券策略研究团队的统计数据显示，今年以来，南下资金分别加仓港股创新药和新消费板块551.4亿港元、183.25亿港元，是最重要的增量资金。

上述团队指出，外资今年两次率先在新消费板块的行情左侧开始加仓，并选择在快速上涨时期兑现浮盈，而南下资金则主要是右侧做趋势投资。

同时，2月中旬以来，南下资金开始稳定持续增持创新药，外资曾在2月底—3月中的港股情绪最“亢奋”阶段与其形成共振，但后续则转为持续流出。2月17日以来，港股通开始加速净流入（截至6月9日累计加仓超520亿港元），支撑创新药板块持续上涨。与之相对的是，2月27日—3月14日，国际中介净流入超百亿港元，但后续则减仓超300亿元。

当然，南下资金的加仓方向不止上述两个板块。

根据兴业证券测算，4月8日至6月9日，南下资金净流入创新药、专业零售、电讯、银行和石油及天然气等板块，减持软件服务和资讯科技器材较多；国际中介青睐软件服务和资讯科技器材，显著减仓银行、创新药和专业零售；中资中介和香港本地中介主要加仓专业零售、资讯科技器材、汽车和半导体，净流出红利板块较多。

兴业证券策略研究团队指出，南下资金在软件服务、资讯科技器材和红利板块上与其他三类机构存在较大的分歧，仅在专业零售行业上与中资中介和香港本地中介形成共识。

交易热度处于历史高点

华安证券策略研究团队分析，创新药交易拥挤度已经触及此前几轮高点，当前仍然处于过热状态；本轮新消费板块高点时交易拥挤度和分位水平均明显高于近几年的数次高点，当前仍然处于较高位水平。

据该团队统计，截至6月13日，创新药交易拥挤度达到3.9%、处于97.7%分位水平，创新药交易已经十分拥挤媲美此前几轮高点。

同时，上述团队指出，新消费板块交易拥挤度在5月底时触及本轮最高，占市场成交量超过7.2%、处于接近75%分位水平，成交拥挤度上已经高于近几年数次高点（6.2%左右），仅低于2022年底7.9%的水平，分位水平上也明显高于近几年的数次高点（50%左右），略低于2022年底82%的分位水平。截至6月13日，新消费板块交易拥挤度5.1%、处于43%分位，与数次高点相比仍是不低的水平。

值得一提的是，近期，部分卖方机构调高了新消费热门个股的目标价。

例如，5月底，浦银国际研究团队大幅上调泡泡玛特2025年的盈利预测，并上调目标价至293.9港元。

泡泡玛特在今年4月推出Labubu 3.0系列，引爆全球潮玩市场，也带领其股价节节走高。

截至6月17日收盘，泡泡玛特报275港元/股，总市值逼近3700亿港元，创下历史新高。

资金高低切换意愿已现

东吴证券分析师陈刚表示，“虽然我们中长期依然看好低利率环境下创新药BD（业务开发）出海进入商业收获期，板块中枢上移，亦看好消费结构转变、供给创生需求下优质新消费公司通过新产品、新业态、新渠道在增速上跑赢居民消费总量，但从时间成本及行情波段视角看，当前创新药、新消费等热门方向可能已经阶段性见顶，从近期算力通信、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出，部分资金已经有意愿进行高切低。”

他建议，后续可以关注AI推理算力、文化传媒（AI应用及文娱消费）、可控核聚变、军工、商业航天、固态电池及深海科技等泛科技方向机会。

整体上看，陈刚认为，在宏观叙事未发生改变时，短期主题轮动仍将持续。在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键。

寻找核心投资线索

在开源证券策略首席分析师韦冀星看来，本轮消费行情的核心驱动力并非“新消费”与“传统消费”的简单对立，而是更深层次的结构性变化。

韦冀星谈道，从细分领域来看，今年以来，市场领涨标的呈现多元化特征，如港股新消费三巨头—泡泡玛特（IP生态重构潮玩行业）、蜜雪冰城（供应链霸权驱动下沉市场）、老铺黄金（用非遗工艺和奢侈品逻辑重构黄金产业）。但同样A股的部分食品饮料（非白酒、乳品、休闲食品）、汽车包括两轮电车等涨幅并不弱。既有泡泡玛特、蜜雪冰城等新消费标杆企业，也有老铺黄金等传统消费转型典范，二者涨幅不分伯仲。

“新旧消费的界限正日益模糊。这表明单纯以新旧行业划分消费投资逻辑已不合时宜，市场正在形成新的筛选标准。”韦冀星表示。

基于此，以盈利增速的边际变化（Delta G）作为核心线索，开源证券策略团队建议关注三条投资主线：一是基于景气预测的边际改善，如饮料乳品、调味发酵品Ⅱ；二是聚焦盈利预测显著上修的板块，如电商、摩托车与个护用品；三是挖掘财报数据中展现出盈利“拐点”的反转型行业，特别是2024年报为负、2025一季度转正的方向，如包装印刷与黑色家电。

港股创新药方面，广发中证香港创新药ETF基金经理刘杰表示，近期政策端持续释放积极信号，特别是《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，明确提出完善基本医疗保险药品目录调整机制并推动商保创新药目录落地，这将显著提升创新药的可及性和支付能力，缩短企业研发回报周期，中长期利好行业生态。

“产业端同样亮点纷呈，今年1—5月1类创新药获批数量创五年新高，叠加ASCO年会上中国药企的前沿突破，印证了国内创新药研发已进入突破性发展阶段。我们认为，政策支持、研发能力提升及国际化进展三重驱动下，港股创新药板块或正迎来收获期，具备核心竞争力的头部企业及差异化创新的Biotech公司值得长期关注，但短期需留意市场情绪波动。”刘杰谈道。

此外，华安证券策略研究团队认为，前期热门的创新药、新消费等板块由于积累涨幅高、交易过热等，将迎来剧烈波动或调整，整体配置性价比偏弱。而成长科技板块由于估值过高也有进一步调整的诉求。考虑到宏观环境和政策仍处于积累量变过程中，从自上而下角度建议继续配置稳健类资产，如银行保险等。