安井食品通过港交所聆讯背后：业绩增速下滑，A股市值缩水

近日，港交所官网显示，速冻食品安井食品通过港交所聆讯，A股港股双重上市在即。

在速冻食品领域，安井食品去年市场份额排名第一，为6.6%。过去三年，安井食品营收和净利润都能保持增长，但是，增速大幅放缓，今年第一季度，其营收净利润还出现负增长的情况。

在二级市场上，安井食品的市值相比巅峰时期已经缩水超六成。值得一提的是，此次谋求港股上市，安井食品接近三成的股东投了反对票，而超六成的中小股东持反对意见。在部分股东不看好的情况下，安井食品冲向港股，能收获港股投资者的青睐吗？

A股市值较历史最高点缩水超6成

超六成中小股东反对安井食品港股上市

安井食品于2001年12月在福建厦门创立，主要从事速冻食品的生产和销售，2017年，其登陆上交所上市。

上市之后，安井食品股价平稳，直到2020年股价开始大幅攀升，并在2021年2月18日达到历史最高点，为276.56元，市值为644.41亿元。在这之后，其股价波动回落。自去年10月以来，其股价再次出现明显回落。2024年10月8日，其股价为108.32元，而截至6月16日收盘，其股价为78.91元，市值为231.44亿元，相比巅峰时期缩水64.08%。

2024年1月，安井食品启动筹备港股上市，理由是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强境外融资能力，进一步提高综合竞争力等。2024年12月20日，安井食品发布的公告显示，在港股上市议案的表决中，安井食品获得70.63%股东的支持，议案顺利获得通过，不过，仍有28.77%的股东投了反对票，其中，持股5%以下的中小股东60.51%投了反对票。2025年1月，安井食品正式向港交所递交了招股书。

在业绩层面，过去三年，安井食品仍能保持增长，不过增速明显放缓。2022年-2024年，安井食品分别实现收入121.06亿元、139.65亿元、150.30亿元，对应的同比增速分别为31.39%、15.29%、7.70%；同期净利润分别为11.01亿元、14.87亿元、14.85亿元，对应的同比增速分别为61.37%、34.24%、0.46%。

今年第一季度，安井食品整体业绩出现负增长，其营收同比下滑了4.13%至36.00亿元，净利润同比下滑了10.01%至3.95亿元。对此，安井食品解释称，主要是因为一季度整体消费环境疲软，加上暖冬影响，导致火锅食材消费下降，同时受到2025年农历新年较2024年提前至1月影响，客户在2024年年底就提前囤货，时间差异导致2024年同期销售额更高。

尽管业绩增速放缓，不过安井食品依然是国内速冻食品领域的“一哥”。在招股书中，安井食品援引弗若斯特沙利文的报告称，2024年，在速冻食品领域，安井食品的市场份额排名第一，为6.6%，居于其后的是思念食品、三全食品、湾仔码头、海霸王，对应的市场份额分别为3.3%、2.9%、1.3%、0.9%。而在速冻调制食品领域，安井食品的市场份额为13.8%，为第二名海霸王的5倍多，后者的市场份额为2.6%。

预制菜热度下降，安井收入增速大幅下滑

大单品小龙虾价格下行，净利润不达预期

作为速冻食品的“一哥”，安井食品手中握有39个年收入超过1亿元的大单品，其中4款产品收入超5亿元。

安井食品拥有多个品牌，包括安井、冻品先生、安井小厨、洪湖诱惑、柳伍、功夫食品，旗下产品涵盖三大品类——速冻调制食品、速冻菜肴制品及速冻面米制品。其中，速冻调制品产品主要有鱼豆腐、鱼丸、撒尿肉丸等；速冻菜肴制品主要有小龙虾、小酥肉、虾滑、牛肉羊肉卷等，速冻面米制品则包括烧麦、馒头、手抓饼等。

2024年，安井食品的速冻调制品收入为77.93亿元，同比增长11.30%，占整体收入的比例为51.9%；速冻菜肴制品收入为43.36亿元，同比增长了10.73%，占收入的比例为28.8%。速冻面米制品收入为24.51亿元，同比下滑了3.24%，占总收入的比例为16.3%。

过去两年，安井食品业绩增速放缓的背后是，预制菜在2021年及2022年经历大爆发后，这两年的热度有所下降，安井食品的速冻菜肴制品收入同样在经历了高速增长后增速明显回落。

根据港股招股书和安井食品在A股发布的财报，2020年-2024年，其速冻菜肴制品收入分别为6.73亿元、14.29亿元、30.16亿元、39.16亿元，43.36亿元，对应的同比增速分别为23.26%、112.41%、110.06%、29.85%和10.73%。

去年，安井食品售卖的三大品类产品还出现不同程度的降价。招股书显示，2022年-2024年，其速冻调制食品每吨平均销售价格分别为1.40万元、1.40万元、1.37万元；同期，其速冻菜肴制品每吨均价分别为2.30万元、1.99万元、1.76万元；速冻面米制品每吨均价分别为1.07万元、1.08万元、1.00万元。

对于速冻菜肴制品均价下滑，安井食品解释称，主要是因为小龙虾竞争加剧，导致其小龙虾产品售价下降。速冻面米制品售价下降同样是因为竞争加剧、促销活动增多导致售价下滑。

不过，在均价下调的情况下，安井食品去年整体毛利率提升了0.1个百分点至22.7%，其中速冻调制食品毛利率同比提升0.8个百分点至28.8%，速冻菜肴制品毛利率提升0.3个百分点至11.1%，速冻面米制品毛利率同比下滑1.3个百分点至23.9%。

相较之下，在三个品类里，其速冻菜肴制品的毛利率明显较低。对此，安井食品解释，这主要是因为小龙虾毛利率偏低，2022年-2024年，其小龙虾毛利率分别为4.4%、3.8%和6.4%，同时也受到部分产品由第三方工厂合作生产影响。

在安井食品的速冻菜肴板块里，小龙虾是很重要的产品。2021年及2022年，安井食品通过收购新宏业和新柳伍加速布局小龙虾产品，这也成为其最近三年新的收入增长点。2022年-2024年，其小龙虾产品收入分别为11.74亿元、15.86亿元和17.01亿元，占整体收入的比例为9.7%、11.4%和11.3%。

图源：企业官网

在2024年的财报中，安井食品指出，随着近年来小龙虾行业的走热甚至过热、资本的加速进入和供给端的快速扩容，虾尾及小龙虾价格持续下行，相关企业经营压力陡增。受此影响，安井食品小龙虾子公司新柳伍经营利润低于原收购时的业绩承诺，去年其规范净利润目标为9000万元，实际净利润为8088.07万元。

不过，安井食品对今年小龙虾的发展持积极态度，今年上半年还成立了“水产事业部”，由副总裁亲自挂帅。在5月的投资者调研会上，安井食品指出，小龙虾行业洗牌正在加速，行业集中度在提升，技术创新和品牌运营能力将成为制胜关键；价格的短期波动的确会带来行业阵痛，但这正是小龙虾从“网红经济” 迈向“大众经济”的过程。通过市场调节，小龙虾从“高端消费”成为“日常饮食”，也有望迎来更广阔的消费基础。

安井食品海外收入不到2亿元

欲借港股上市加速布局海外市场

安井食品的产品主要依靠自主生产，小部分产品依靠第三方合作工厂加工， 去年，其外部协助生产的比例为6.6%。而在销售模式上，安井食品主要依靠经销渠道，辅之以KA客户、特通直营客户以及新零售及电商渠道。其KA客户指的是大润发、永辉超市、沃尔玛、物美等全国性和区域性商超；特通直营客户指的则是张亮麻辣烫、半天妖烤鱼、呷哺呷哺等餐饮、企业客户。

按照销售模式来看，去年，安井食品来自经销渠道收入为123.11亿元，占总收入比例为81.9%；来自KA客户的收入为8.22亿元，占比为5.5%；来自特通直营客户收入为10.04亿元，占比为6.7%；来自新零售及电商平台收入为8.92亿元，占比为5.9%。

在销售模式上，安井食品去年经销渠道和新零售及电商平台的收入均能实现增长，同时，受到商超渠道客流量下滑、门店关闭影响，安井食品来自KA客户的收入连续两年下滑，其中去年同比下滑了2.49%；此外，受到产品外部需求疲软影响，去年，其特通直营客户收入同比下跌了4.38%。

分区域看，安井食品的主要市场在国内，其中华东市场占比较高，去年，其来自国内市场的收入为148.62亿元，占整体收入比例为98.9%，其中华东市场占比最高，为42.85%，排在其后的华北市场和华中市场收入占比分别为14.7%和12.7%。

安井食品来自海外市场的收入较少，2022年-2024年，其海外市场收入分别为1.08亿元、1.28亿元、1.67亿元，占整体收入的比例为0.9%、0.9%、1.1%。而且，相比国内市场，安井食品海外市场的售价较高，毛利率较低，2024年，其海外市场的销售均价为6.53万元/吨，毛利率为12.1%，作为对比，同期，其国内市场销售均价为1.33万元/吨，毛利率为22.8%。

安井食品主要通过收购在欧洲、美国等地布局业务，2021年3月，其收购了英国中式速冻食品生产商“功夫食品”；今年3月，其又斥资4.45亿元收购了江苏鼎味泰70%股份。鼎味泰主要生产销售高端速冻调味食品，同时也有软欧包、贝果、吐司等速冻烘焙产品。鼎味泰具有出口资质，市场覆盖澳大利亚、日本、新加坡及中国香港。

此次谋求香港上市，安井食品的目的之一就在于推动国际化战略及海外业务布局。安井食品在招股书中透露，其计划通过股权合作及战略收购加快国际扩张，主攻新兴品类。目前其还没有确定任何具体的投资和收购目标。

针对安井食品如何提高业绩增速、对中小股东反对其香港上市的有何回应、如何提高海外市场收入等，6月15日，南都湾财社记者联系了安井食品董秘办，截至发稿，尚未收到回复。

采写：南都·湾财社记者 詹丹晴