好公司就要有好数据，七看影石创新财报

前几天，给金融法制班上《财务分析实务》，财务分析是实操性技术，你听我讲的高兴，自己不上手，等于没学，练习很重要。这个班4天课，要做三次小组作业，法官们很忙，但很认真，作业质量超过MBA。其中一个案例分析，标的是恩捷股份，从非财务信息看，好公司，锂电池湿法隔膜全球龙头，创始人技术专家MIT毕业等等。

不过，好公司要有好数据，牛可以随便吹，但是财务数据才是真相。

10年时间，恩捷股份自由现金流始终为负，10年（2015-2024年）合计-181.37亿，净现比只有0.7，典型赚了利润没赚钱，一元营业收入需要营运资金（2022-2024年）平均0.72元，对应一元营业收入归母净利润只有0.17元，资产很重，一元营业收入需要固定资产高达2.13元，垫钱的生意，为啥要一直干，莫非就是为了做个局，割韭菜？

恩捷股份利润质量极差，投入产出失衡，从财务数据上讲，恩捷股份与好公司相去甚远。

所以，好公司就要有好数据。

2025年6月11日，上市过程长达5年的影石创新688775在科创板敲钟，当日收盘市值688.9亿，动态市盈率高达98倍。影石创新的坎坷上市路，参见之前文章《》。

影石创新创立于2015年 ，是以全景技术为基点的全球知名智能影像品牌，最早VR全景相机起家，2017年切入运动相机市场，有消费级和专业级两条产品线，覆盖360度全景相机、运动相机、手机稳定器、视频会议相机。

影石创新创始人刘靖康，90后，2010年考入南京大学软件学院，在校期间已是校园风云人物，曾因多项技术创新被称为“技术帝”。曾通过电视台主持人拨打时按键声音的细微差异，破译了360公司创始人周鸿祎的手机号码。

在iFinD中，研究报告一堆，看看题目就可以感受到研究员们的态度。

影石创新是消费级全景相机和运动相机的全球龙头。

全景相机作为创新型视频拍照工具，能够拍摄全景视频并实现智能剪辑，且内容适配于手机等各类智能终端，可轻松分享至各大社交平台，因此受到广大短视频爱好者的喜爱。与此同时，全景相机逐步在影视制作、房地产、远程医疗、智慧城市等专业领域不断渗透。

据弗若斯特沙利文数据，2023年全球全景相机市场规模为50.3亿元，预计2027年增长至78.5亿元，2023-27年CAGR为11.8%。目前全球消费级全景相机领域领先企业包括中国的影石创新、日本的理光以及美国的GoPro，2023年全球市场占有率分别为67.2%、12.4%和9.2%。

运动相机随着户外运动者数量的增多及社交网络视频分享的普及，消费者拍摄视频的意愿不断增强，从而推动运动相机市场规模持续提升。除此之外，随着功能升级性能提升，运动相机还可应用在真人秀节目拍摄、赛事直播等领域，进一步推动了运动相机市场的发展。

据弗若斯特沙利文数据，2023年全球运动相机市场规模达314.4亿元，预计2027年增长至513.5亿元，2023-27年CAGR为13.0%。全球头部运动相机品牌玩家为GoPro、影石Insta360、DJI、深圳塞纳、sjcam等，全球CR5超过70%。

分析报告认为：影石创新具有技术+产品+渠道+品牌四位一体的竞争优势。

• 技术优势：打造多维度研发体系，技术优势领先。通过自主研发形成了全景图像采集拼接技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术、软件开发技术框架、模块化防水相机设计技术、音频处理技术和框架等智能影像设备关键领域的核心技术。

• 产品优势：洞察用户需求，推出创新领先产品。自主研发的全景技术、防抖技术、AI影像技术等应用至各系列产品，创新性地实现了AI智能剪辑、“自拍杆隐形”、智能追踪、“子弹时间”等功能，相关技术及功能的实现具有行业前瞻性。

• 渠道优势：全球化布局，打造立体销售矩阵。通过线上+线下渠道相结合的方式销往全球，充分覆盖潜在目标消费者。在巩固美国、日本和欧洲等优势市场的基础上，逐步拓展亚太等市场，进一步提升全球市场份额。

• 品牌优势：树立创新品牌形象，提升品牌影响力。凭借创新的产品设计、先进的产品技术和丰富的产品功能，在行业内的知名度及品牌优势不断提升。

（上述资料参考华西证券研报《影石创新(688775)始于敢想，打造全球领先智能影像品牌》）

从非财务信息，我们能感觉到影石创新是一家好公司，那么它家的财务数据能匹配吗？

我的财务分析框架：投入产出双循环，七看八问两分钟。根据教学经验，“七看八问”同学们是能记住的。财务数据核心方法是七看，我称之为“七把财务分析小刀”。我的经验，如果你能七看掌握了，财务分析技能也就上了台阶。

七看，就是些常识，没啥高深之处。

“投入产出双循环，七看八问两分钟”写在我的新书《简明财务分析》京东当当已经现货上架。唐朝老师评价《简明财务分析》：“只看科沃斯一章就值回书价”。科沃斯一章，是用科沃斯案例来展示“投入产出双循环，七看八问两分钟”的分析框架。《简明财务分析》如果需要签名版，请联系微信raojiaoshou9。

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一看盈收

三步，盈收规模，盈利能力，盈利质量。

第一步 盈收规模

2018年影石创新营业收入2.58亿元，归母净利润0.18亿元，还是家刚起步的小公司。6年后，2024年，营业收入55.74亿，归母净利润9.95亿，妥妥的大公司。未来3年，根据2025年6月分析师一致预期，2027年营业收入将达到148.59亿，归母净利润达到22.80亿。影石创新扣非净利润与归母净利润差别不大，说明主要依靠持续经营获得利润。

第二步 盈收能力

盈利能力我们主要看毛利率和归母净利润率，如果扣非净利润与归母净利润差异较大，用扣非净利润率代替。如果是ToC业务模式，则还需要看毛销差，毛利率-销售费用率，因为在ToC业务中，收入驱动依赖销售费用，有时毛利率高，但需要依赖高额销售费用支持，实际盈利能力大打折扣。

2018-2024年，影石创新盈利能力稳定且相当强。2024年，毛利率52.2%，毛销差37.4%，归母净利润率14.8%。

第三步 盈收质量

盈利质量主要看两个指标，净现比和自由现金流。

净现比=经营净现金流/归母净利润。净现比，用来考察利润转化为现金的能力，通常这个指标大于等于1被视为较为健康。

影石创新过去7年（2019-2024）净现比1.09，过去3年（2022-2024）净现比1.07。属于正常范围。

自由现金流是一个企业真实价值的体现。自由现金流就是一面照妖镜。有的烂公司，利润搞出来了，但是质量很差，没有现金流，赚了利润没赚钱。

2018-2024年，影石创新合计自由现金流（简易计算：自由现金流=经营净现金流-购建固定资产无形资产现金开支），为24.39亿，相当不错。说明影石创新可以依靠自身业务发展。融资净现金流也证明了这一点，过去7年，影石创新的融资净现金流合计3.24亿，但是融资净流入都是在2018-2019年，后续业务增长，就不再需要对外净融资。

二看费用成本

（1-毛利率）=营业成本/营业收入，前面我们已经看过毛利率。这里我们看下期间费用，期间费用就是与营业收入变化无关仅仅与期间相关的费用开始，管理费用、研发费用、销售费用，这三项与经营直接相关，财务费用与借款负债资金运用相关。

财务费用率前高后低，说明业务规模上升现金流改善，有息负债减少。

研发费用较高，符合创新技术公司特征。销售费较高，符合ToC业务模式，在销售规模高速增长中，销售费率整体稳定，说明销售增长不依赖销售费用驱动，品牌渠道优势逐步建立。

期间费用率近3年基本稳定。

三看 增长率

从过去7年（2018-2024），过去3年（2022-2024），未来3年（2025-2027）。

营业收入从2018年的2.58亿，增长到2024年的55.74亿，涨了21.6倍，年复合增速66.9%，近3年年复合增速61.3%。未来3年预测采用2025年6月iFinD分析师一致预期，年复合增速38.7%。

归母净利润从2018年的0.18亿，增长到2024年的9.95亿，涨了55.3倍，年复合增速95.2%，近3年年复合增速55.2%。未来3年预测采用2025年6月iFinD分析师一致预期，年复合增速31.8%。

从历史看，高速成长，未来，预期增速放缓。

四看业务构成

从公开数据看，影石创新的消费级相机占收入比重逐年上升，2024年已经占到营业收入84%，影石创新是全景相机的全球龙头，也是运动相机的主要玩家。市场主要是海外，2024年占比77%。

根据招股书，影石创新消费级相机销量逐年大幅上升，2022年71.3万台，2024年223万台，3年涨3.1倍，价格没有大幅下降，保证了盈利能力的坚挺。

此外，影石创新招股书披露的竞争对手情况，GoPro体量与影石差不多，但是亏损，看起来影石的行业地位相当稳固，未来是否受大疆的冲击？谁知道分享下。

五看资产负债

影石创新资产负债率不高，2024年37%，有息债务很少，2024年有息债务自由0.18亿，2024年末现金（货币资金+交易性金融资产）11.85亿。钱多，债少，好公司摸样。

六看投入产出

投入产出三个指标

1. 一元收入需要营运资金WC

2. 一元收入需要固定资产

3. 人均营业收入和利润

首先看，一元收入需要营运资金WC。

营运资金（working capital，WC）=业务需要投入流动资产-供应商垫付流动负债。相当于企业业务运转需要投入的营运资金净额，也就是你让人占用的资金，减去你占用别人的资金。

一元收入需要营运资金WC=（应收账款和票据+应收融资+预付+存货+合同资产-应付账款和票据-预收-合同负债）/营业收入。

一元营业收入需要营运资金WC等于企业为获得一元收入需要净投入的营运资金数量，这个指始终为负，意味着占用上下游资金做生意，生意做的越大，反而占用别人资金越多。

影石创新一元营业收入需要营运资金WC，2024年为-0.21，说明可以占用别人资金做生意，对供应商议价优势明显。从构成看存货总量和比重有明显上升，后续需要观察。

影石创新一元收入需要固定资产较少，2024年仅仅0.07，说明影石生产可能外包为主，核心是研发、品牌和渠道。招股书称，公司为更好地聚焦于技术研发、产品设计与销售等高价值产业环节，在生产环节主要通过与加工厂商合作的模式进行外协生产。

人均营业收入和人均利润指标，影石创新也十分靓丽，2024年人均营业收入285.7万，人均归母净利润48.49万。对比一下，2024年格力人均营业总收入261万，人均扣非净利润41万，美的人均营业总收入206万，人均扣非净利润18万。影石人均薪酬44.59,显示研发为主的公司特征。

七看收益率

2022-2024年，3年平均ROE39.6%，用杜邦三兄弟拆解一下，销售净利润率20.2%，资产周转率1.36，权益乘数1.44，都不错。不过，2025年IPO后，融到大笔资金，ROE必将摊薄。

小结一下，影石创新的财务数据与其全球消费级全景相机和运动相机龙头的地位相符合，盈利能力强，利润质量高，债务风险低，增长速度快，收益率高，从财务数据上看是家好公司。

好公司就有好数据。

你们有什么看法请留言给我。

本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。

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