中国香水第一股来了！操盘66个美妆品牌，颖通控股也有转型困局

在Z世代"悦己消费"的推动下，中国香水市场正在加速狂飙。中研普华研报显示，2023年中国香水市场规模突破450亿元，同比增长21.5%，增速位居全球香水市场首位。

随着“香水效应”取代“口红指数”成为消费新趋势，全球香水市场也在逆势增长，而中国香水零售额更以15%的年复合增长率狂奔，预计2028年将达440亿元。

而国际奢侈品巨头爱马仕、梵克雅宝身后，一位低调的中国“香水推手”正走向资本舞台中央，操盘管理66个国际美妆品牌的颖通控股通过港交所聆讯，距“中国香水第一股”仅一步之遥。

渠道为王：构建香水帝国的"毛细血管网络"

天眼查显示，颖通控股有限公司的发展脉络可追溯至1987年，长期以来，公司坚持多品牌、全渠道的运营模式，构建起包含香水、彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛在内的多元化标志性品牌矩阵。

作为中国内地进口香水领域的“拓荒者”，颖通控股旗下主要附属公司颖通远东，早在成立之初就率先将国际香水引入内地市场。

与此同时，公司积极开拓港澳市场，将眼镜产品引入香港及澳门，进一步丰富了产品组合。截至目前，其业务版图已全面覆盖香水、彩妆等多个品类。在2025财年，香水业务表现尤为突出，实现营收16.87亿元，占据总营收的80.9%。

根据弗若斯特沙利文报告显示，以2023年零售额计算，颖通控股在中国内地香水市场稳居第四，市占率约8.1%；在非品牌所有者的香水集团中，更是荣登榜首。

颖通控股能发展成为头部香水集团，得益于清晰明确的品牌及产品战略。招股书显示，公司业务主要围绕两大核心板块展开，致力于帮助全球品牌在中国市场扎根、提升影响力与市场渗透率。

其一为品牌产品分销。颖通控股搭建起线上线下融合的全渠道销售网络，线下销售点覆盖中国400多个城市，其中自营门店超100个，合作零售商销售点多达8000余个；线上则深度整合电商平台与社交媒体资源，精准触达不同消费群体。

其二是市场部署服务。公司针对各品牌特性，提供从市场调研、渠道规划到营销活动设计的一站式服务。例如，为高端品牌打造定制化线下快闪店，制定线上社媒营销方案，协助完成本地化合规流程等，助力品牌快速适应中国市场，提升市场份额。

自1987年引入首个国际香水品牌，经过三十余年的积累，颖通控股在零售商POS渠道资源、化妆品注册备案、供应链管理等方面形成全流程合规能力，成为国际品牌开拓中国市场的“刚需中介”。

截至2025年5月31日，公司香水品牌组合已汇聚52个外部品牌，其中不乏Versace、SantaMariaNovella、ParfumsdeMarly及Xerjoff等世界知名、著名及新兴小众品牌。

年复合增长10.7%，高增长背后也有"甜蜜负担"

在2023-2025财年，颖通控股展现出稳健的业绩增长态势。公司营收从16.99亿元攀升至20.83亿元，实现10.7%的年复合增长率；净利润也同步增长，由1.73亿元提升至2.27亿元，年复合增长率达14.5%。在此期间，公司销售毛利率保持相对稳定，分别为50.4%、50.3%及50.3%。

这一业绩增长与中国消费市场的结构性变化密切相关。随着居民人均可支配收入的提升，消费者对香水的消费观念发生显著转变，香水从“奢侈品”逐渐演变为“日常消费品”。

高端香水作为身份象征与个性化表达的载体，市场需求持续旺盛。与此同时，国际品牌纷纷加大在中国市场高端产品线的投入，通过多元化营销手段强化品牌调性，进一步推动了高端品类收入占比的提升。

在市场趋势的推动下，颖通控股的香水销售成绩亮眼。数据显示，公司香水销量从2023财年的654.05万件增长至2025财年的717.41万件，年复合增长率约4.6%；同期平均售价也从215.6元提升至220.3元，涨幅为2.2%，呈现“量价齐升”的良好局面。

然而，值得关注的是，尽管香水业务实现量价双增，其毛利率却出现下滑趋势。2023-2025财年，香水业务的毛利率分别为49.1%、48.5%、48.4%。

通过对销售成本的分析可以发现，公司已售商品成本从2023财年的8.01亿元增长至2025财年的10.06亿元，年复合增长率约12.05%，超过了同期收入的增长速度。根据招股书，颖通控股的已售商品成本主要涵盖产品采购成本及相关关税。

打开破局之路，IPO能否重塑价值链条？

长远来看，颖通控股正面临香水业务毛利率承压的难题，已售商品成本增长速度超过收入增速，暴露出其在上游供应商议价环节的薄弱环节。而改善这一状况，对企业而言存在不小的难度。

回顾过往经营数据，颖通控股主要通过外部品牌授权商采购品牌产品。在2023-2025财年，公司向五大供应商的采购金额逐年攀升，分别约达6.98亿元、7.72亿元及8.51亿元，占同期总采购额的比例依次为约84%、81.6%及77.8%。

这种高度集中的供应商结构，不仅限制了公司在采购价格谈判中的主动权，还为供应链稳定性埋下隐患。一旦主要供应商出现供应中断、提价或终止合作等情况，公司的正常运营与盈利能力将遭受重大打击。

典型案例是2022年12月，颖通控股与某主要奢侈品牌的授权商分销协议到期后未能续签，原因在于该品牌授权商决定自行运营中国内地市场。

双方自2016年建立合作关系，截至2023年3月31日的财年，该品牌产品销售带来4.25亿元收入，占当年总收入的25%。

当下，国际品牌“去中介化”趋势愈发明显，Dior、Chanel等头部品牌加速搭建自有电商渠道，直接触达消费者。这一变化大幅压缩了分销企业的市场份额，也使得品牌方在合作中的议价权进一步增强。

颖通控股在招股书中也明确指出，因“去中介化”引发的分歧，公司可能面临诉讼风险，进而对业务、财务状况、经营业绩、声誉及未来发展造成严重负面影响。

为突破困境，颖通控股计划通过上市募集资金，主要用于拓展自有品牌、升级数字化系统和扩张渠道网络。

具体举措包括加大对自有品牌SantaMonica的投入，将业务从香水领域延伸至家居香氛、男士护理；升级CRM系统，整合消费数据以实现精准营销；在核心城市增设“拾氛气盒”门店，打造集香氛体验与社交功能于一体的消费空间，提升消费者粘性。

从行业发展前景来看，中国香水市场正处于快速增长阶段。弗若斯特沙利文报告显示，中国香水零售额从2018年的146亿元增长至2023年的261亿元，年复合增长率约12.3%，预计到2028年将达477亿元，2023-2028年年复合增长率约12.8%。

不过，2023年中国内地人均香水支出仅16元，远低于日本（47元）、韩国（170元）、美国（423元）及英国（406元）。

作为行业头部企业，颖通控股有望凭借其全渠道网络和品牌运营能力，承接国际品牌下沉市场的需求，分享行业增长红利。

但同时，也需积极应对品牌依赖、竞争加剧等潜在风险。对于投资者而言，颖通控股在自有品牌建设、数字化转型等战略方向的实施成效，将是评估其长期投资价值的核心要素。