上海
近期豆粕期货的走势颠覆了传统基本面逻辑，主力合约M09自2861元/吨低位启动反弹，累计涨幅逾200元/吨。进入6月其走势更与供应宽松预期相悖，在中美贸易谈判提振市场情绪下开启新一轮涨势，主力合约M09走出“七连阳”攻势，突破3000元关键关口。现货价格同步脱离2800元/吨底部，但涨幅明显弱于期货，导致基差深度贴水扩大至200元/吨的历史低位。此番豆粕价格意外逆势突围发生在供应宽松预期强化的背景下，豆粕价格与基本面的背离，折射出市场核心矛盾已从显性供给转向隐性预期博弈。
中美贸易谈判不及预期引发国内远月基差放量
6月初中美贸易谈判重启提振市场情绪，短暂缓解了美国大豆需求担忧，推动CBOT大豆期货从低位反弹。然而，由于最终谈判并未涉及大豆等农产品，市场乐观情绪消退，导致美豆期价涨幅悉数回吐。自5月12日双方将会谈结果定为各自保留10%的进口关税，并将另外24%的关税暂缓90天至8月12日以来，过去一个月时间，两国贸易关系并未取得实质性突破。对于国内今年四季度能否进口美国大豆，前景仍不明朗，大豆供应也成为一个待解之“谜”。
为此，面对未来大豆供应不确定性，中下游企业大量采购远基差合同，使得全国油厂远月基差成交持续放量，其主要为10-1月基差合同，集中在华北01+120、山东01+90/100、华东01+90等区域。仅6月11-12日两天，远月基差累计成交量即突破120万吨，此外广西市场9-12月01+40基差也放量成交16万吨。此次采购以贸易商为主导，饲料集团亦有参与。
市场逻辑在于：受中美贸易关系影响，四季度国内大豆供应仍存较大不确定性。贸易商结合当前环境及基差水平，判断潜在盈利空间显著高于亏损风险，因此倾向于承担风险提前锁定利润。同时，考虑到距离年底时间尚长，期间存在洗基差操作机会，可进一步降低持仓风险。但是，四季度国内大豆到港压力预计逐渐缓解，大豆库存随之进入去化通道。当前巴西大豆船期毛利呈现“远高近低”特征，9月船期毛利达到200元/吨的高位，这一显著的压榨利润水平，无疑给远月基差价格带来了潜在的下行风险。
市场支付双重溢价和边际需求增量提供动能
（1）进口成本驱动：全球大豆供应高度集中于美、巴、阿三国，尽管今年巴西创纪录的产量加剧了供应宽松格局，本应在激烈的出口竞争压力下打压大豆价格，但受中美贸易关系紧张影响，中国担忧供应中断引发“非理性购买”，显著推升了巴西大豆贴水，从而持续抬高了进口大豆成本。据海关总署数据显示，2025年5月中国进口大豆突破至1391万吨，创下单月大豆进口量新高。
（2）天气升水预期：随着美国大豆播种接近尾声，未来1-2月将是美国大豆生长天气交易窗口，即便当前美国作物区持续伴有利好天气，但市场始终存在天气炒作预期且不断交易此题材。未来天气状况将是是决定性变量，若生长季风调雨顺，当前注入的天气升水可能快速回吐。
（3）需求边际改善：进入二季度，国内月均千万吨级进口大豆集中到港，油厂开机率持续高位运行，推动大豆压榨量显著攀升，5月份更是突破900万吨大关，创下历史新高。然而，即便面临如此创纪录的供应压力，全国油厂豆粕库存的累库幅度却显著低于预期。这一“反常”现象，有力印证了下游需求的强劲表现超乎市场预判。其背后动能主要来自两方面：一是终端养殖刚性需求坚实，生猪等养殖业的实际饲料消耗量保持旺盛，2025年1-4月饲料产量10147万吨，同比去年增加828万吨；二是配方结构优化，花生粕、棉粕等杂粕的性价比优势减弱，促使豆粕在饲料配方中的添加比例上调，放大了豆粕的边际需求增量。
后市展望
中美贸易前景的不确定性持续扰动市场，市场从前期的供给宽松主导，逐步转向天气升水发酵、需求边际改善、资金情绪转向及成本支撑增强等多重因素的共同驱动，然而情绪波动终将让位于基本面。当前南美大豆产量创纪录，叠加美国中西部天气条件有利作物生长，巩固了全球大豆供应宽松格局。国内油厂压榨量显著提升，正推动豆粕库存加速累积，但终端养殖业的强劲需求为价格提供了坚实支撑。当前连粕M09偏强态势未改，上方3080-3100区间存在强压，脱离供需基本面的技术性超涨难以持续，短期或回吐部分涨幅，下方2980-3000存在有效支撑；豆粕现货维持底部震荡磨底，当前负200元/吨基差已处低位，预计筑底行情延续。
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