泡泡玛特赚疯了，潮玩“老三”亟需赴港IPO

继泡泡玛特2025年涨幅近200%、创始人被推上河南新首富之际，又有一家潮玩公司向资本市场发起了冲击。

近日，北京乐自天成文化发展股份有限公司（下称“52TOYS”）在港交所提交招股书，向“潮玩第三股”发起冲击。

不过，52TOYS这个“第三”的含金量并不算高。一来，52TOYS的收入过分依赖授权IP尤其是蜡笔小新IP；二来，在中国IP玩具公司GMV排行中，52TOYS的GMV只有9.3亿元，市占率仅有1.2%。

值得关注的是，在IP玩具行业热度高涨的大背景下，52TOYS在2024年的净利润增速仅有12%，且毛利率还出现了下滑态势，这般经营数据，实在难言出彩。

而且，在冲击IPO前，创始人陈威及其合伙人突击套现了近6000万元。

三年亏损近2亿元

52TOYS公司由陈威和黄今于2012年联合创办。在创办52TOYS之前，陈威代理过《圣斗士星矢》《海贼王》《火影忍者》和《七龙珠》等热门IP作品。黄今则联合团队开发出风靡全国的桌游《三国杀》。

二人联合创办52TOYS之后，最开始还是围绕《三国杀》开发一系列的IP衍生品。2015年后，52TOYS以一家IP玩具公司的定位开始了自有IP、授权IP的全方位布局。2018年10月，52TOYS与国际顶级IP版权方迪士尼签订授权协议，2020年3月和华纳开启授权合作，2025年5月与万达电影、中国儒意开展全面战略合作……自有IP方面，52TOYS于2019年4月推出首个自有潮流IP，2021年3月推出可动玩偶系列，2023年11月推出首款发条玩具“蜡笔小新动感新生活系列”，并迅速成为爆款成为各大畅销榜单的常客……

多年发展下来，52TOYS成为中国第三大IP玩具公司，仅次于泡泡玛特和布鲁可。

不过，从业绩来看，52TOYS距离泡泡玛特和布鲁可，还有很长的距离。招股书显示，52TOYS在2022年至2024年间（下称“报告期内”）分别实现营收4.63亿元、4.82亿元和6.3亿元，年复合增长率为16.7%。

在营收增长之际，52TOYS却在报告期内连续处于亏损状态。三年间分别亏损171万元、7193万元和1.22亿元，三年间累计亏损接近2亿元。即使按照非国际会计准则算，经调整净利润也分别为-5675.4万元、1910.3万元和3201.3万元，也处于亏损状态。

作为对比，泡泡玛特近三年间实现营收63.01亿元、45.58亿元和130.4亿元，归母净利润分别为10.82亿元、9.21亿元和31.25亿元。和泡泡玛特的经营相比，52TOYS可以说“不可同日而语”。

从市场占有率来看，52TOYS的市占率只有区区1.2%，和市占率11.5%的泡泡玛特、5.7%的布鲁可也没法比。

更重要的是，52TOYS业务极度依赖授权IP。报告期内，授权IP分别实现营收2.32亿元、2.86亿元和4.06亿元，占营收比重分别为50.2%、59.3%和64.5%。自有IP的营收占比则从28.5%一路降至24.5%。

众所周知，授权IP有明显的时间周期。招股书披露，52TOYS和迪士尼全系列的版权将在2025年内到期，猫和老鼠IP的版权将在2026年到期，蜡笔小新中国地区代理则将在2027年到期。授权IP作为52TOYS赖以生存的核心，暂时也无法保证能不能成功续约或维持授权。如果续约出现变数，那52TOYS的业绩就更没什么吸引力了。

假货横行亟待监管

泡泡玛特的LABUBU已成为一款现象级产品。在一个薄荷色初代LABUBU拍出108万元天价，棕色初代LABUBU拍出82万元的价格后，二手市场原价99元的LABUBU盲盒隐藏款也溢价了30多倍。

爆火之下，消费者、二道贩子们转而寻求仿制品。据红星资本局报道，刚刚经历一轮侵权严打的义乌国际商贸城，一夜之间下架了全部LABUBU，但记者走访发现仍有不少商家在悄悄售卖相关的仿制品，且在火爆趋势下，仿制品每天的价格也在涨。以LABUBU 3.0前方高能系列为例，高仿版一端（6盒）价格一般在300至600元左右，甚至有含防伪码的高仿版卖到750元/端，比594元/端的正品公价还贵。

而据北京商报援引商家的报道称，“现在很多生产LABUBU的工厂被查了，但只要能拿到货就不愁卖。”

靠着LABUBU的爆火，泡泡玛特的股价每天都在创新高。6月12日盘中，泡泡玛特盘中创出283.4港元/股的新高，总市值也超过了3800亿港元。以创始人王宁48.73%的持股比例算，王宁身家超过1850亿港元（约合236亿美元），即将跻身国内前十大富豪。

资本也在寻找下一个泡泡玛特。5月12日，万达电影旗下全资子公司影时光、关联公司儒意星辰合计投资1.44亿元，共同收购52TOYS老股并认购新股。投资完成后，万达电影合计持有52TOYS公司7%的股份。万达突击入股后，52TOYS不久后便递交了招股书。

不过，LABUBU爆火、仿制品热卖、公司股价不断创新高的同时，监管的步伐也正在快速跟进，义乌市市场监督管理局工作人员表示，生产和销售LABUBU必须获得正版授权，对于盗版一直是严打的态度。如果涉及的案量较大，还可能移送公安处理。

监管入场，意味着潮玩IP玩具有点过火，亟需理性回归。监管之下，泡泡玛特的假货问题将得到有效遏制，但也一定程度上会影响到整个潮玩市场的发展方向。很有可能，泡泡玛特的拐点即将到来。

这对于52TOYS来说，不是好消息。52TOYS大概率是寄希望于泡泡玛特的热度进入资本市场，获得融资以维持稳健的经营活动所需的现金流量，亦或是扬帆出海。但当监管入场，泡泡玛特回归理性，52TOYS或许便得不到资本市场的情绪加成，变成普通的潮玩IP玩具公司。

在持续亏损、授权IP不断到期之际，监管的入场，又将为52TOYS的IPO带来不确定性。其估值，极有可能会被重估。