叙事大博弈：谁在推升铂金与白银？

截止发文，铂金已经冲向1300，白银冲向40，当黄金在顶部区间苦苦挣扎的时候，悄无声息的角落，白色贵金属已经突破近十几年来的价格最高点...

图：狂飙的铂金

事实上，白色贵金属和传统交易范畴内的商品，比如金、油、铜都有很大区别。对白银和铂金这种商品来说，一旦摆脱其长期交易区间的限制，这类金属的波动性会尤其之大。

一方面，意味着其价格的想象力不应被低估，另一方面，也意味着相对其它品类的交易要更有耐心..

铂金1100的突破点，我们等待了3周的时间..

三周前，星球的Notes发布了这篇看涨铂金的文章，在文中，我们讲到了铂金和一众非黄金贵金属的补涨逻辑，有三个核心关键：

1）黄金在3000美元上方越久，铂金底部越上抬

2）关税叙事关注越弱，铂金突破的阻力越小

3）区间上沿是1100，突破是可行的介入点

图：后续市场的表现也证明了我们的判断

1100的观察位置是关键的结构改变点

其实随着“氢经济”热度的逐渐降温，以及电动车持续主导市场关注，铂族金属市场在几年以来都始终缺乏一个足够有说服力的投资叙事。

然而，今年LPPM年会报告带来了转机，在其中，一幅相对积极的市场图景被逐步描绘出来。

在年会上，多位分析师预计，在可预见的未来，铂金市场将面临结构性供应缺口，主要驱动力来自于珠宝需求的回暖以及插电式混动汽车的重新受到青睐，更为严格的排放法规也可能进一步推升需求，为价格带来额外上行空间。

图：伦敦铂金周上的共识

这一潜在缺口似乎已开始体现在价格走势中，近期铂金价格跃升至每盎司1000美元以上。 然而，铂族金属面临的核心问题仍未解决：始终缺乏一个具有吸引力且覆盖面广的投资故事。 无论是燃料电池汽车的中长期不确定性，还是所谓“货币属性”的边缘化诉求，都未能有效弥补这一叙事空白。

时间来到五月中旬，来自中国的进口数据重新激活了大量抛售黄金的叙述，但异常的是，铂金和白银这类白色金属开始与黄金表现脱钩。

数据表明，由于黄金价格高企且波动性大，投资者和珠宝商在4月份转向了铂金。

在补涨交易和所谓黄金的轮换叙事中，铂金和白银开始找到了新的方向..

白银在启动之前，也进行了一轮极端的多头清仓：

但关税的悬而未决，仍然是悬在空中的一把利剑...

与黄金不同，

关税其实是白色贵金属的关键压制因素。

关税的不确定性越强，市场的反应程度越激烈，黄金就越具有价格活力...关税叙事的衰退，市场反应的疲惫，则是白银和铂金的温床...

而对于市场来说，疲惫是一定的。

在5月25日那周的周末刊物里，我们这样写到：

市场是市场，经济是经济。不要认为你买的金融资产背后是有实际挂钩的，市场与经济根本脱节的原因在于，前者会对现有信息疲惫，而后者会做出持续反映。

换句话说，当一件事情变得不再新鲜，那么它就已经从华尔街下桌了，但对于经济来说，下桌意味着刚刚开始。

市场对增量信息的渴求有着令人难以理解的执着。

图：关税叙事触顶

其实铂金的图表， 和全球各资产的其它的几百张图一样，都是 一直在我们的看板上。

之前不讲，是因为自去年以来，关税叙事一直处在上行周期，这种上行在四月过半才出现实质性减退...在五月份才正式出现触顶后的下行...

注：宏观交易的跨品类决策过程，是一个预判变动、发现变动的过程。只有有价值去进一步仔细观察的，才会放在星球，其它的我们每天都在替大家去看，直到它们具有“上桌”的潜力...

事实上，如果将黄金和铂金的图表放在一起，可以很清楚看到一个完整的铂金（和一众贵金属）逐步与黄金出现价值乖离，又价值回归的交易周期...

乖离扩大的时期，

正是关税叙事压制力量上行的时期...

而价差回归的时期，

正是关税压制减少的时期...

图：如果把黄金叠加铂金

这是一种市场逻辑的必然的回归，也是任何叙事博弈都要最终面临的结局，是血淋淋的现实。

宏观交易者，不过是那些在通往必然的道路上，安静、耐心、提前等待的人，心里不慌的原因，是因为我们知道，这一切终将发生。

关于这一点，在全市场沉迷在叙事交易中的时候，我们就讲到过。（详见），任何靠声音喊出来的价格，最后一定会因为市场对声音的疲惫而最终消逝。

狼来了的故事，每天都在市场里发生。

市场对叙事博弈的结果下注，而我们对叙事博弈的本身下注。

换句话说，市场叙事总会在两端摇摆，而真正的交易机会，恰恰藏在滞后、回声与市场的误判之间。

最后，老朋友们应该知道，自我们去年入场黄金后，已经在4月出掉了所有的黄金多仓，详见

The only way to be right is to be right on time. 我们在本周平掉了所有黄金多仓，且已平掉了几乎全部的美元相关汇仓（美元瑞郎和美元日元两笔也获利了结出场，在此告知），尽管我们仍然认为这些交易的大局一定将会继续持续.. 黄金多头，美元空头，注定将会成为未来极长一段时间的核心信仰。 （大家可以试着把划线这八个字写纸条里，一年后再打开，应该会很有趣） 但是，作为一名宏观交易者，我们确实不会选择在这里继续做多黄金和做空美元，尽管这两笔交易大概率“正确”。

从今天这个时间点回望，自我们在顶部离场后，市场一直震荡至今。

当时，我们在文末最后写到：

提前获利的风险是可能错过部分走势，但好处是能够让我们在仓位管理上保持更高的灵活性，这种灵活性对我们来说，相比风险时期继续持仓要有价值的多，在今天这个时点上，很多其他市场中的更好机会都在涌现，人潮拥挤的时候我们会离开。 再次强调，这并不意味着我们认为走势已经结束。 这只是意味着，我们认为可以在更好的价位再次入场，并且/或者保持开放的心态，在新的叙述展开时继续做多或做空。

时至今日，一直不断有人在问，什么时候我们会再次入场？

铂金和白银交易启动后，

对这个问题，我们也终于有了答案...

更多讨论都在星球了，还有过去几百天里已经更新进去的数百篇策略笔记（订阅的朋友将获取完整全部的历史内容留档访问权限），无论对研究员还是交易者应该都是宝藏级的武器库...

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