上海
A股的行业龙头企业正在掀起港股上市潮。
近期，石头科技（688169.SH）宣布拟赴港上市，意在进一步发展国际业务，优化股东组成。
2024年，石头科技表现亮眼的海外业务收入占比已超5成。
虽然出海业务正在面临关税侧风险，不过石头科技去年开始已将供应北美市场的产能逐渐转移至越南，此番IPO是否会进一步扩大越南的产能正受到关注。
不过海外市场同样竞争激烈。
作为全球智能扫地机器人的龙头企业，iRobot（IRBT.O）今年以来进行了史上最大规模的产品更新迭代。
这或许都在给石头科技的出海带来更多压力。
募资建厂？
“A+H”受到欢迎，一方面是因为监管对于A股公司赴港上市持积极态度。
去年4月，中国证监会明确指出进一步加大和有关部门的沟通协调力度，支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资；
另一方面，宁德时代（300750.SZ）等多家A股企业先后登陆港股市场，获得了不错的市场反馈。
这都推高了A股公司赴港上市的热度。
石头科技此番赴港上市的重要目的系发展国际业务。
“进一步提升公司的全球品牌知名度及竞争力，巩固行业地位，同时更好地利用国际资本市场优势，优化资本结构和股东组成。”石头科技表示。
石头科技的海外业务确实表现突出，已超过国内业务。
2024年，海外地区的收入达到63.88亿元，同比增长了超50%，占比超过5成。
不过石头科技仍主要以国内出口的形式向海外市场供货，海外供应链布局有限，目前仅在越南设有代工厂，2024年第四季度开始陆续发货。
关税风险下，海外建厂的迫切性正在提高。
从资金储备来看，石头科技“不差钱”。截至2025年一季度末现金及现金等价物高达16.35亿元。
但外币储备相对有限，截至2024年末货币资金项目中的美元折合人民币为8.52亿元，这或许会对石头科技后续进行海外工厂产能扩建构成压力。
不少A股公司赴港上市融资目的亦是海外建厂。
例如宁德时代赴港募资的用途之一便是推进匈牙利项目一、二期建设，以建立欧洲本地化生产能力。
银河证券家电行业分析师何伟等人指出，美国高关税政策下，石头科技供应链国际化进程正在加速。当前已将越来越多在美国销售的型号的供应链转移至东南亚地区。
这或许都对石头科技海外工厂的产能水平提出更高要求。
牺牲利润抢市场？
随着海外市场收入占比的提升，石头科技正进行大刀阔斧的渠道变革——加码线上直销。
在欧洲市场，石头科技已在Amazon、Home Depot、Target等线上平台开设品牌专卖店。
但为了稳定经销，石头科技计划向经销商分享更多利润来实现销售渠道的平稳过渡。
这一系列变革导致石头科技出现“增收不增利”的情况。
虽然2024年收入同比增近4成，但归母净利润却下滑了3.64%，50.14%的毛利率下滑近5个百分点。
高盛认为虽然这一策略将在中长期内发挥效用，但短期内仍存在风险。
因为低利润率直销的加速增长，可能会被面向经销商的高利润率销售收入下降所抵消。
从一季度可以看出来，石头科技为渠道变革牺牲了更多利润。2025年一季度收入同比增幅超8成，但归母净利润下滑了近3成。
只有7.8%的净利率，下滑了超13个百分点，刷新上市以来一季度的最低值。
海外竞争更加激烈。
石头科技首要对标的便是iRobot，后者竞争力的下降可能给带来出海机会。
iRobot以Roomba家用扫地机器人闻名，一直在加拿大、日本及美国市场稳坐销售额榜首。
但出货量已被石头科技反超。
IDC监测数据显示，石头科技以16%的市场份额位居全球第一名，领先iRobot2.3个百分点。
iRobot受到推新较慢、品类单一的影响，2024年收入同比下滑了近四分之一至49亿元，净亏损亦达到10.46亿元。
对此，iRobot开展了大规模裁员，同时开展史上规模最大的新品发布。
例如连续推出了具有70倍强力吸力的Roomba105 Vac机器人系列、具备可进行自我清洁等多项功能的Roomba Plus505组合机器人系列等多款产品。
“这些强大的突破性新产品预计将比我们的传统产品线带来利润增长，并将在 2025年开始支撑收入的同比增长。”iRobot CEO加里·科恩指出。
重整旗鼓之际，iRobot仍然是石头科技重要竞对。
随着此次赴港上市，石头科技能否通过触达海外资本进一步站稳扫地机器人头部坐席，市场正在拭目以待。
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