TOP TOY上市，“兴趣消费”的资本实验

近日，有报道称名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY已聘请摩根大通和瑞银集团筹备香港IPO，计划融资约3亿美元。作为名创优品在“兴趣消费”赛道的战略支点，TOP TOY的分拆上市不仅是母公司“用资本换时间”的估值博弈，也折射出中国潮玩市场从盲盒爆款时代，向“渠道规模扩张”与“原创IP孵化”并行的关键转型。同时，从上海南京东路旗舰店单月500万元的流水，到东南亚市场35%的收入占比，这个以“IP集合平台”破局的年轻品牌也在用“供应链效率+全球化扩张”的组合拳，开辟出的第二条增长曲线。

冲击资本市场

这已是2025年以来TOP TOY第二次传出上市消息，或者预示着名创优品创始人兼CEO“三年内单独上市”的承诺进入倒计时。

对此，名创优品发布公告指出：“公司正在对以‘TOP TOY’品牌运营的潮流玩具业务潜在分拆上市的可能性进行初步评估，以期优化股东价值。拟议计划尚属初步阶段，是否会推进取决于包括市场条件在内的诸多因素。”

但目前，名创优品无法保证该拟议计划的时间、上市地点或其他细节。

公开资料显示，TOP TOY潮玩品牌成立于2020年12月，名创优品对TOP TOY的定位是“全球潮玩集合店”，主要销售盲盒、潮玩、手办、娃娃模型、拼装玩具和积木等核心品类，致力打造全球最大最全的世界级潮玩品牌，搭建与年轻人深度沟通的潮玩体验&消费主场，构建种类最全、艺术&商业价值最高的潮玩平台。

自2020年12月在广州正佳广场开出首家店以来，TOP TOY在全国80多座城市黄金圈迅速扩张；布局北京、上海、广州、深圳、成都等80多座城市，覆盖100多个主要核心商圈，并且正布局海外版图。

从业绩表现来看，成立仅4年半的TOP TOY展现出惊人的扩张速度。2024年，TOP TOY营收达9.8亿元，同比增长44.7%，门店数量增至276家，单店月均流水突破500万元，凭借供应链优势，净利润率从2023年的5%提升至2024年的8%，盈利能力持续改善。

2025年第一季度财报显示，TOP TOY单季营收飙升至3.4亿元，同比暴涨58.9%，成为名创优品体系中增长最迅猛的业务板块。

值得一提的是TOP TOY门店网络的爆炸式增长，仅2025年前三个月就净增120家门店，相当于每天有1.3家新店开业，总门店数达到280家。华鑫证券在最新研报中首次给予名创优品“买入”评级，明确指出TOP TOY正成为集团“第二增长曲线”。

深耕供应链与IP

名创优品推动TOP TOY分拆上市，被认为旨在释放子公司估值潜力。

有市场人士分析认为，当前名创优品市盈率仅为泡泡玛特的1/3，而港股对新兴消费品牌的高估值偏好，可能使TOP TOY获得更高的估值溢价。若以2025年预期收入40亿元（增速50%）计算，TOP TOY合理估值区间为120亿-180亿元，显著高于当前名创优品整体PS 1.8x。

当前，中国潮玩市场正经历着前所未有的爆发式增长。弗若斯特沙利文报告显示，中国潮玩市场规模已突破500亿元，年均增速超30%；2027年全球潮玩市场规模将超过650亿美元。这一增长动力源于Z世代消费升级与情感需求释放，他们年均潮玩消费增速超30%，愿意为IP情感价值支付溢价。

在IP运营方面，TOP TOY采取“外部授权+自有孵化”双路径，与迪士尼、王者荣耀等80余个头部IP合作，覆盖盲盒、积木、手办等全品类，单店成本降低30%以上。这种差异化竞争策略使其在下沉市场和海外扩张中展现出独特优势。

同时，TOP TOY积极孵化自有IP，如“Twinkle”“Tammy”等，2023年推出的“大力招财”系列盲盒首月销售额突破8000万元，展现出原创IP的潜力。

从行业趋势看，潮玩市场正从野蛮生长转向精细化运营。若能将“供应链优势”转化为“品牌护城河”，TOP TOY有望实现突围。据了解，TOP TOY与《黑神话·悟空》合作的主题店单月销售额突破800万元，客单价达280元，验证了“游戏IP+线下体验”模式的可行性。同时，通过会员深度运营和智能潮玩布局，TOP TOY正在构建差异化竞争壁垒。

盘古智库高级研究员江瀚认为：“TOP TOY的核心竞争力在于其丰富的产品线、独特的潮玩设计和较强的供应链整合能力。同时，TOP TOY注重线下体验店的布局，为消费者提供沉浸式的购物体验。”

TOP TOY的快速发展也离不开母公司名创优品的资源赋能。依托名创优品全球近6000家门店网络，TOP TOY采取“高线城市地标店+下沉市场渗透”的双轨策略，迅速铺开渠道。其合伙人门店占比达88%，同时通过供应链整合，实现了产品成本的显著优化。

瞄准全球市场

TOP TOY的上市，更像是检验中国潮玩品牌能否从“现象级爆款”迈向“全球化经典”的关键试炼。凭借供应链效率、渠道覆盖和IP多元化策略，TOP TOY在下沉市场和海外扩张中占据先机。

今年3月，TOP TOYCEO孙元文在TOP TOY战略升级发布会上介绍：“TOP TOY在名创优品集团是一个独立的自主品牌，我们从设计研发、IP到供应链的管理，包括开店、运营管理都是独立的。关于未来的发展，我们希望未来5年不低于55%的年复合率增长，这也是我们的一个大的方向。”

在上述发布会上，TOP TOY宣布基于本土市场深耕以及东南亚海外试点成果，启动全球化战略升级。在TOP TOY公布的未来五年规划里，海外销售预计占比突破50%，门店布局超过40个国家，产品销售超过150个国家，其中中国IP占比计划达到50%以上。

江瀚表示：“东南亚市场与中国文化相近，沟通障碍相对较小，有利于TOP TOY的品牌文化和产品理念快速被当地消费者接受。其次，东南亚地区经济快速增长，中产阶级不断扩大，消费能力逐渐提升，对潮流玩具的需求日益增加。第三，东南亚地区的零售业和购物中心发展迅速，为TOP TOY提供了良好的线下渠道拓展机会。”

同时，TOP TOY宣布计划5年内在全球开出超1000家门店，还提出以“渠道网络、超级供应链赋能IP价值、全球用户资产”为核心的三大基建升级计划，并联合多个本土潮玩品牌/IP工作室成立“中国潮玩出海联盟”。

而随着潮玩行业从盲盒热潮走向成熟生态，TOP TOY如何平衡IP授权与原创孵化、提升单店坪效与用户复购率、应对文化差异与本地化挑战，将成为其能否在资本市场持续获得认可的关键。

值得一提的是，TOP TOY今年或将推出自己的IP。孙元文透露：“因为我们觉得现在时机到了，我们有三个重要的基础设施已经建设完成。一是充足的店铺，目前我们在全球拥有小三百家店，足够的露出和曝光让我们积累了一定的免费流量。二是我们在过去几年打磨了非常成熟的供应链，这可以支撑我们迅速地反应和快速地生产。三是我们积累了千万以上的会员，这是一个重要的品牌资产，用户可以参与到我们自有IP的创意、设计等环节中来。”