北京
民生证券近日发布电子行业点评：2025年以来，海外及国内大模型迭代节奏迅猛，以谷歌的Gemini2.5Pro为例，该模型发布后带动推理需求快速提升，2025年4月谷歌大模型的月度Token消耗量达到了480T，同比增长50倍。此外，6月6日谷歌进一步对Gemini2.5Pro进行更新，在编码、推理、科学等场景下的性能再次得到优化。
以下为研究报告摘要：
海外算力龙头厂商业绩纷纷超预期，算力需求仍维持高增。6月6日，博通在业绩会上重申了对算力，尤其是ASIC需求的乐观展望，近期海外算力龙头企业1Q25业绩表现均较为亮眼，其中英伟达实现营收441亿美元，超Bloomberg一致预期的435亿美元；Credo营收1.7亿美元，超公司指引上限。此外，Meta在业绩会中将2025年资本开支规划上修为640-720亿美元（上一季度指引为600-650亿美元），博通则在业绩会中表示ASIC需求强劲，预计2027年将有3家以上ASIC客户将搭建百万卡基于博通ASIC的训练集群。除了龙头厂商业绩表现优异外，英伟达在2025ComputeX大会上宣布GB300预计在3Q25实现交付，同时发布了NVLink Fusion，拥抱ASIC生态。不论是GPU还是ASIC，目前行业需求均十分旺盛，同时新品的持续推出也为厂商业绩增加全新动能。
大模型迭代迅速，推理需求落地有望拉动新一轮算力需求。2025年以来，海外及国内大模型迭代节奏迅猛，以谷歌的Gemini2.5Pro为例，该模型发布后带动推理需求快速提升，2025年4月谷歌大模型的月度Token消耗量达到了480T，同比增长50倍。此外，6月6日谷歌进一步对Gemini2.5Pro进行更新，在编码、推理、科学等场景下的性能再次得到优化。大模型的能力提升也带动了模型厂商的收入不断超预期，以ChatGPT为例，据CNBC，2024年ChatGPT收入达到37亿美元，预计2025年收入将达到127亿美元，同比增长243%。除ChatGPT外，其他大模型厂商收入也在快速增长，据Analyzify，Anthropic2024年收入为8.5亿美元，预计2025年将达到22亿美元。大模型厂商的收入的快速增长有望带动AI算力投资的商业模式逐步跑通，为后续算力的持续投资增添动能。
推理带来全新网络需求，关注交换机网络层数提升。2025年6月3日，博通宣布正在交付Tomahawk6交换机系列，在全球首位实现在单芯片中提供102.4TB/秒的交换容量，并支持超大规模GPU集群的互联需求，单颗芯片即可驱动多达10万张GPU协同工作。从交换机网络层数来看，传统训练架构的2层网络目前在推理场景正在迭代升级，多层网络有助于推理场景避免阻塞、降低延迟，有望提升交换机产业链需求。
投资建议：海外算力持续超预期叠加算力产品创新，建议关注：1）速率：瑞可达、沪电股份、博创科技、太辰光等；2）功率：禾望电气、江海股份、申菱环境等；3）ASIC：芯原股份、翱捷科技等。
风险提示：AI产业技术变革的风险，下游需求不及预期的风险，竞争格局变化的风险。（民生证券 方竞,邓永康,宋晓东）
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