乐普医疗“童颜针”获批背后，应收账款逼近行业警戒值

乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂已获得国家药监局（NMPA）注册批准。该产品为Ⅲ类医疗器械，适用于注射于鼻唇沟真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟皱纹，属于市场俗称的“童颜针”范畴，是近年国内中高端医美市场的再生类注射剂主力品类之一。

据统计，该产品是国内第七款、国产第五款获批童颜针。这也标志着乐普医疗正式进军医美再生赛道，根据披露，公司医美管线还包括注射用重组A型肉毒毒素、多个玻尿酸注射剂型（交联透明质酸钠、复合溶液等），覆盖了“再生填充—皱纹修复—面部塑形”三大功能分区，形成相对完整的产品链。

值得注意的是，本次童颜针获批背后，乐普医疗业绩持续下滑。2024年，公司净利润2.47亿元同比大幅下滑80.37%，为2009年上市以来最差业绩；2025年一季度公司净利下滑21.44%。主业疲软、集采压制、商誉减值等问题叠加，迫使公司战略重心转向消费医疗领域。

能否复制成功

乐普医疗此次获批的聚乳酸面部填充剂为典型的再生医美注射产品，作为III类医疗器械，该品类审批门槛较高。公司在国产产品中处于第二梯队。头豹研究院预测，2027年中国再生医美填充剂市场将达115.2亿元，年复合增速达31.2%。

除已获批的聚乳酸面部填充剂外，乐普医疗医美管线快速扩展。5月28日，控股子公司“乐普健糖”申报的“注射用重组A型肉毒毒素”已被国家药监局CDE受理；2024年年报还披露多款透明质酸钠类产品已进入注册申报阶段，含PLLA的交联玻尿酸产品处于临床阶段。由此形成“童颜针-玻尿酸-肉毒素”三大主力产品线覆盖的再生医美布局。

此次“童颜针”获批，被市场解读为业绩反转的信号，主要源于其他传统医药企业的类似策略。

如四环医药（00460.HK）自2020年起加码医美赛道，旗下渼颜空间子建成六大核心产品线，覆盖注射、光电、脂肪采集等方向。截至2024年底，公司医美营收7.44亿元，同比增长65.4%，占总营收比重达34%。尽管四环医药整体仍处亏损状态（2024年净亏损2.17亿元），但医美板块已成为最具潜力板块。

江苏吴中（600200.SH）则是另一家因代理产品“艾塑菲”（REGEN Biotech）而实现业绩反转的典型。公开数据显示，艾塑菲在2024年二季度上线后两月内销量达2万支，显著提升公司医美业务贡献。2024年，公司归母净利润7048.35万元，同比扭亏为盈，医美板块功不可没。公司以代理进口童颜针切入赛道，市场导入成本相对较低，但也面临产品独立性弱、毛利率受限等问题。相比之下，乐普医疗若能在未来产品迭代中保持核心技术自主权，将在控制成本、建立品牌壁垒方面占据一定优势。

综合来看，乐普医疗在医美领域的竞争尚处于起步阶段，且当前无成熟品种形成稳定现金流。不过，童颜针获批以及管线持续推进，已初步建立起自主研发、注册、临床布局的完整体系。

战略转型背后

经营层面看，乐普医疗压力不小。2024年，公司营业收入61.03亿元，同比下降23.52%；归母净利润2.47亿元，同比大幅下滑80.37%；扣非后净利润2.21亿元，降幅亦达80.28%。2025年一季度，公司营收为17.36亿元，同比下降9.67%；归母净利润为3.79亿元，同比下滑21.44%。

具体来看，乐普医疗核心业务板块持续承压。2024年，公司医疗器械业务营收同比下降9.47%，药品板块营收大幅减少42.25%，服务及健康管理下降19.24%。此外，公司计提资产减值达2.51亿元，商誉余额高达36.2亿元，占总资产14.35%，未来仍有减值压力。流动性亦承压，2025年一季度货币资金降至37.3亿元，应收账款高达18.57亿元，占年报净利润比超750%，已逼近行业警戒值。

人事方面，乐普医疗实际控制人蒲忠杰之女蒲绯，自2024年9月起接任总经理。她上任后，推进营销体系改革，裁员1409人，优化后台与销售人员结构，同时将业绩责任从省区经理层级直接下放至销售员，强化执行端控制力。财务数据显示，2024年公司应付职工薪酬从年初的2.07亿元降至年末的8554万元，董监高薪酬亦同比下降至1141万元。

尽管乐普医疗管理层变革较为果断，但市场仍对其成效持观望态度。一方面，公司过往通过高频并购快速扩张，累积了庞大资产体量与复杂组织结构，短期内难以快速完成重塑；另一方面，医美业务商业化尚处早期，无法形成稳定现金流支持转型推进。

此外，乐普医疗为典型家族控股结构，外部投资人对“创二代”蒲绯管理风格及独立性亦多有疑问，治理透明度和战略执行力成为后续观察重点。

从同行经验看，“医药+医美”战略已成为传统制药企业应对集采冲击的重要路径，但成功落地仍需产品、市场、资本等要素配合。乐普医疗若希望以童颜针为起点实现财务修复与战略转型，须在保持研发优势的同时，建立可复制的商业模式和品牌资产。