三协电机产能利用率大降：研发费用率弱同行，第一大客户入股关联交易云集

《港湾商业观察》陈钱

第一大客户入股、信披违规被警告、与前五大客户及子公司的关联交易、产能利用率偏低等皆伴随着常州三协电机股份有限公司（简称：三协电机）的上市之路。

6月9日，距上次审核问询函间隔两个月左右，三协电机北交所IPO顺利迈入上会阶段，保荐机构为东北证券，公司离上市目标又近一步。

今年1月，三协电机的董事及高管人员因信息披露违规被监管层采取口头警示措施，在随后的2月份，三协电机的主办券商东北证券及相关人员又被监管层处以“口头警示”的监管措施，并要求提交书面承诺。

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毛利率骤升后又回落

据介绍，三协电机成立于2002年，主要研发、制造并销售控制类电机。截至招股书签署日，公司已取得56项专利，其中发明专利10项，实用新型专利45项，外观专利1项。

2022年-2024年（简称：报告期内），三协电机实现营收分别为2.87亿、3.62亿、4.2亿，实现归母净利润分别为2697.63万元、4864.08万元、5633.5万元，实现扣非后归母净利润分别为2516.5万元、4826.76万元、5292.9万元。

可以看出，公司期内的业绩表现还是不错的，营收三年累计增长46.29%，其中仅2023年归母净利润涨幅就达80.31%，扣非后归母净利润涨幅达91.8%。

对于2023年业绩的增长，三协电机称主要系随着宏观环境的逐步开放，受益于产业政策引导支持和行业技术及需求升级等因素的驱动，导致安防、自动化、新能源、光伏等行业的稳步恢复，带动公司的业务规模扩大。

2025年1-3月，公司实现营收1.22亿，同比增长28.94%，实现归母净利润1418.7万，同比增长19.45%，实现扣非后归母净利润1678.13万，同比增长18.78%。

展望2025年上半年，公司预计实现营收2.35亿-2.48亿，同比增长11.46%-17.63%；归母净利润2880万-3050万，同比增长2.54%-8.59%；扣非后归母净利润2845万-3015万，同比增长1.48%-7.54%。

据了解，三协电机期内的主营业务包括步进电机、无刷电机、伺服电机、减速机、其他，各期的主营业务收入占比分别为96.73%、94.16%、92.66%。

公司的主要收入来自步进电机、无刷电机和伺服电机的销售。其中，步进电机的主营收入占比分别为46.65%、53.88%、52.87%，无刷电机的主营收入占比分别为33.19%、26.76%、28.72%，伺服电机的主营收入占比分别为17.6%、18.2%、15.34%，减速机和其他业务各期的主营收入占比仅在1%-2%左右。

毛利率层面，公司各期的综合毛利率分别为22.31%、28.47%、28%，同行业可比公司毛利率的均值分别为25.6%、25.77%、23.93%。其中2023年三协电机毛利率骤升6.16个百分点后2024年有所回落，且从2023年开始，公司的毛利率开始赶超同行，仅一年后的2024年毛利率已领先同行4.07个百分点。

对此公司称，2022年公司的毛利率低于同行业可比公司的平均水平，主要系鸣志电器毛利率较高，拉高了平均毛利率，2023年，公司的毛利率高于同行，主要系原材料价格持续下降，同时公司积极扩大优势产品的销售规模，提高了高毛利产品在公司主营业务中的占比。

进一步观察，为公司贡献一半以上收入的步进电机和无刷电机的毛利率在2024年均有所回落。

其中，步进电机各期的毛利率分别为18.1%、25.81%、24%，2024年下滑1.81个百分点，无刷电机的毛利率分别为33.06%、37.07%、36.84%，2024年下滑0.23个百分点。

对于步进电机2023年的毛利率上升，公司称是系原材料价格的下跌使得单位成本下降，2024年步进电机毛利率小幅下滑主要系销售价格的下降幅度大于成本的下降幅度所致。

需要指出的是，即便公司将毛利率的上涨归因于降本这个理由充分且合理，但指望原材料价格的下跌指望降本来实现毛利率的增长恐怕不是长久之计。

“产品的核心竞争力来自于技术创新能力、产品质量、品牌影响力等多个方面，而非单纯的依靠原材料价格的下跌，如果公司主要依靠原材料价格下跌来提升盈利空间，说明公司在其他核心竞争力的要素上存在短板，若未来原材料价格优势消失或者竞争对手通过技术创新降低成本，公司的毛利率将会受到直接影响。尤其是对于一家准备上市的公司来说，若公司不能持续投入研发，不能推出更高性能更具竞争力的产品，即使上市成功后期或许也会面临业绩增长乏力，股价下跌等问题，不利于公司的长期发展。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅向《港湾商业观察》表示。

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第一大客户入股，上下游关联交易云集

三协电机近年来业绩的增长或许离不开上下游客户的“关照”。

招股书及审核问询函显示，三协电机期内来自前五大客户的收入占比分别为54.21%、46.73%、46.52%。其中常年为公司第一大客户的雷赛智能，于2022年7月入股三协电机，并通过稳正景明间接持有三协电机8.98%的股份。

也是从2022年开始，雷赛智能增加了对三协电机的采购，减少了对其他同类供应商的采购。报告期内，三协电机来自雷赛智能的销售收入分别为4311.76万、5088.88万、6653.55万，占当期营收的比例分别为15.02%、14.06%、15.84%。

三协电机在此前的审核问询函中称，2022年公司对雷赛智能的销售金额增加主要系公司与雷赛智能共同开发的新领域产品，另外公司与雷赛智能合作开发的57系列步进电机在2022年获得了专利，42系列和57系列步进电机市场反馈较好，因此业务合作进一步深化，具有其商业合理性，且向雷赛智能的销售不是公司业绩增长的主要原因。

此次公司在上会版的招股书中坦言，若未来雷赛智能的经营策略发生较大变化，或公司与雷赛智能的合作关系被其他供应商替代，则会对公司的经营产生不利影响。

与此同时，三协电机与期内的另三大客户汉普斯、合肥波林、诺伊特也存在诸多“剪不断，理还乱”的关系。

其中在2022年为公司第四大客户的汉普斯，当年对公司的采购为2524.46万，2024年，汉普斯又成为三协电机的第四大供应商，同年对公司的销售额为1419.8万元。审核问询函显示，2023年三协电机向汉普斯的采购额为1164万。

三协电机对于期内向汉普斯的采购，公司称，在2023年开发新客户中信博的过程中发现中信博对有刷电机有需求，而公司并不生产有刷电机，为了维持与中信博的合作因此增加了对汉普斯有刷电机的采购。

天眼查及审核问询函显示，持有汉普斯18.3093%主要股东之一的王洪波，还间接持有公司另一客户合肥波林0.0369%的股份，且三协电机2024年的第二大客户诺伊特同时也是汉普斯和合肥波林的下游客户之一。

与此同时，王洪波还是与三协电机业务往来不断的子公司深圳三协曾经的主要股东之一，2022年退出时持股比例为32.5%。

据悉，深圳三协成立于2019年5月，原控股股东深圳市德智高新有限公司（简称：德智高新）持有深圳三协51%的股份，陆宇君持有29%的股份，其中陆宇君的股权投资来自三协电机实控人盛祎的借款。

在随后的2022年的10月到2023年的8月，三协电机的全资子公司三合融创相继收购深圳三协主要股东的股份，收购后三合融创持有深圳三协56.1%的股份，为深圳三协的控股股东，朱南保持有36.4%的股份，陈广武持有7.5%的股份。其中，朱南保为德智高新的实控人。

并且德智高新还是深圳三协前五大客户之一。招股书显示，深圳三协各期来自前五大客户的收入占比分别为80.61%、53.56%、55.39%，其中德智高新的收入占比就达14.97%、26.78%、26.32%。2022年、2023年，深圳三协来自母公司三协电机的收入占比分别为48.78%、14.67%。

与此同时，三协电机期内的主要客户汉普斯、雷赛智能同时也是深圳三协期内的前五大客户之一。

招股书显示，深圳三协和三协电机期内涉及7家重叠客户，各期，三协电机向7家重叠客户的销售金额占当期营收的比例分别为20.63%、28.98%、21.75%，深圳三协向7家重叠客户的销售金额占当期营收的比例分别为27.71%、31.31%、43.76%。

2022年-2024年，深圳三协实现净利润分别为-85.57万元、-99.99万元、1.13万元，直到2024年才开始扭亏为盈。

报告期内，三协电机与深圳三协、雷赛智能、德智高新等关联方客户的关联交易金额分别为4381.88万、5232.86万、7256.87万，占各期营收的比例分别为15.26%、14.46%、17.28%。

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产能利用率大降，研发费用率弱于同行

资产负债率方面，三协电机近年来有所攀升。公司各期的资产负债率分别为36.3%、42.28%、40.25%，远高于同行业可比公司资产负债率的均值34.06%、32.37%、33.3%。

且公司近年的流动比率和速动比率也呈下滑态势。流动比率各期分别为2.14、1.72、1.76，同行业可比公司的均值分别为2.54、2.27、2.24；速动比率各期分别为1.8、1.5、1.43，同行业可比公司的均值分别为1.79、1.65、1.76。

现金流层面，三协电机各期投资活动产生的现金流量净额分别为-4774.11万、-2929.54万、-4127.37万，亏幅逐渐增加，公司称主要系购建固定资产和购买理财产品的影响。

2025年1-3月，公司经营活动产生的现金流量净额为1239.74万，同比下滑16.71%。

虽然公司近年来偿债面临一定挑战，但公司依然在2023年以每10股3.9元的价格向全体股东派发现金红利1500.92万元，同时以每10股3.8元的价格向全体股东转增1462.43万股。

截至招股书签署日，三协电机的控股股东盛祎直接持有公司62.97%的股份，朱绶青直接持有19.49%的股份，两人为夫妻关系，合计控制公司82.46%的股份，为公司共同实控人。换言之，分红所得大部分进了两人的口袋。

据悉，此次IPO，三协电机拟募集资金1.59亿，其中1.15亿用于三协绿色节能智控电机扩产项目，3162.88万元用于研发中心建设项目，1200万元用于补充流动资金项目。

且不说公司此前分红1500多万此次再补流1200万是否合理，就从公司主要产品步进电机、无刷电机、伺服电机的产能利用率来看，也很难看出需要扩产的紧迫性。

各期，步进电机的产能利用率分别为87.59%、103.98%、74.85%，无刷电机的产能利用率分别为65.62%、80.15%、66.56%，伺服电机的产能利用率分别为43.08%、48.53%、36.61%，各产品不仅称不上饱和，且2024年均大幅下滑。

此外在研发费用率方面，公司期内也整体呈下滑趋势。各期的研发费用率分别为3.71%、3.38%、3.58%，低于同行业可比公司研发费用率的均值分别为5.06%、5.47%、5.4%。（港湾财经出品）