富森美更宜于稳步发展

与同行业公司相比，富森美盈利能力较强。在抗风险能力方面，富森美的负债率远低于同行，流动比率则远高于，偿债能力也是完胜。

本刊特约 孙旭东/文

富森美（002818.SZ）2024年度利润分配方案为：向全体股东每10股派发现金红利6.8元（含税）。

2024年度富森美的派息率高达117%，值得赞扬。以本文写作时富森美的股价（12.80元左右）来计算，其股息收益率约为8.44%。

这样的收益率，成长股投资者大概率是看不上的。在3月18日举行的网络业绩说明会上，有多位投资者提了诸如以下的成长性相关问题：

公司未来的成长性如何突破？

未来公司怎么样打破高质量的成长瓶颈？有什么具体的策略吧？公司这几年一直在探索，但是一直没有打造出公司第二增长极。

富森美有没有拓展第二主业的计划？目前收租模式看着很好，但企业没有发展空间了。着眼于未来二十年，富森美有啥战略计划？

对此，富森美称，“将在稳定现有业务的基础上，不断挖掘内生增长潜力，实现持续健康发展。”

内生增长就很好

公司的回答或许不能令成长股投资者满意，但我倒是比较认可公司的回答，在当前的经济环境下，太过追求成长反而容易犯错误。来看一下富森美与同行业知名企业美凯龙、居然智家过去十年的发展情况。

从营业收入来看，富森美和美凯龙、居然智家有几年甚至不在一个数量级上。

从归属于上市公司股东的净利润来看，富森美却是三家公司中唯一没有亏损过的。如果看发展趋势，富森美甚至有可能在未来成为赚钱最多的公司。

从净资产收益率来看，富森美最近五年已经在三家公司中稳居第一。

由此可见，大未必强，大未必美。既然如此，富森美也就没必要过于追求成长。事实上，这家公司当前正处于“成长的烦恼”中——随着天府项目的建成，2024年末富森美的投资性房地产原值猛增了7.38亿元。与此同时，投资性房地产计提的折旧也增加了0.33亿元，这与此前三年的势头迥异。公司租赁及服务业务的毛利率开始也掉头向下了。

在业绩说明会上，很多投资者对天府项目抱以厚望，以下是部分提问：

刘总，您好。天府家的乐园项目未来能给公司营收带来大概多少比例的提升？

具体介绍一下，天府家的乐园项目目前经营情况，商住项目卖出多少？商铺租出多少？以及对于2025年预期情况。

各位高管好，我想了解一下，富森天府未来的方向是什么，现在到什么阶段了？

公司方面回答称，“目前富森美天府项目正在招商产业导入和运营中”。我猜测，这一项目应该还没有产生多少收入，否则，2024年公司的市场租赁及服务收入也不会同比下降4.52%了。按年报中的披露，天府项目实现了-0.37亿元的收益，这也难怪管理层在说明会上不予细说。

短期不乐观，长期不悲观

有些投资者对投资收益率的要求不太高。对他们来说，富森美能否保持当前的分红水平是至关重要的问题。从短期看，答案并不乐观。2025年一季度，富森美实现营业收入3.30亿元，同比下降13.19%；实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，同比下降21.06%。

5月12日，富森美的股价下跌3.18%。雪球上有人称，“5月末，几个大客户不续租了。”

有投资者对此回复道，“年报显示，前五名客户销售比例6.83%，这里的前5还包含了非租赁的其他业务的客户。富森美的租户属于高度分散的，没有占比非常高的大客户。”

然而，2025年一季度富森美提前收回了大部分一年期以上小额贷款，这个时候收回未到期的小额贷款，或许表明了客户资金过于充裕的可能性不太大，存在不续租的可能。

从长期看，富森美的前景并不悲观。公司在年报中称，“公司深耕成都地区，品牌影响力辐射整个西南区域，交易额和市场占有率连续多年位居区域市场前列，现金流稳定、安全边际高、抗风险能力强、品牌美誉度高，在市场竞争日趋激烈的新环境下，公司将充分发掘自身经营潜力，提质增效，稳固区域市场地位及竞争优势。”从相关财务数据来看，这应该不是夸张之语。

从前面富森美和美凯龙、居然智家的盈利能力比较来看，富森美完胜。在抗风险能力方面，富森美的负债率远低于美凯龙和居然智家，流动比率则远高于它们，偿债能力也是完胜。

现金流方面，过去五年，富森美的自由现金流合计只有27.32亿元，低于现金分红合计数（31.75亿元）。

或许有人会担心富森美的高分红不可持续，其实大可不必。一方面，未来公司的资本支出会大幅降低；另一方面，公司的经营现金流也会大有好转。过去五年，富森美经营活动产生的现金流量净额低于净利润，主要原因有二。

首先，与2019年末相比，过去五年公司应收小额贷款和保理款大幅增加，2024年末增加了5.36元。这在现金流量表补充资料上表现为经营性应收项目的增加。不过，应收小额贷款和保理款在近五年已经没有了增长的势头，甚至有萎缩的架势。

其次，除投资性房地产外，天府项目还产生了4.85亿元的开发产品，这在现金流量表补充资料上表现为存货的增加。随着项目的建成，它对经营性现金流的负面影响也将消除。

事实上，富森美2025年第一季度经营活动产生的现金流净额为4.05亿元，同比大增50.43%，是净利润的2.65倍。因此，我们对其现金流大可放心。

在业绩说明会上，投资者们对富森美投资大全能源纷纷发表反对意见。比如有投资者认为，“光伏行业没有技术壁垒，如果市场需求增加，产能增加也会非常迅速，收益率会薄的可怜。建议清掉，越早越好。”

富森美的回答洋洋洒洒，看上去有理有据：

公司投资大全能源的决策源于对光伏行业长期发展前景的认可，……相关财务风险已在历年定期报告中充分披露，其股价及行业估值目前已深度回调至历史低位区间。考虑到全球能源转型趋势明确，光伏发电成本持续下降，叠加产能出清后供需格局的改善，行业有望迎来新一轮景气周期。当前市场悲观预期已较为充分释放，随着技术进步与政策推动，光伏产业链具备估值修复与盈利回升的双重空间，低位布局的长期价值逻辑依然成立。

这看上去这像一个长期投资者的回答，但富森美将对大全能源的投资放在“交易性金融资产”科目中，这表明公司原本只是将其视为一项短期投资。

如果富森美的大股东或管理层确实看好大全能源，不妨利用分红获得的资金投资该股票。与公司投资股票相比，个人投资有税收方面的好处，不用对买卖价差支付所得税。如此则两全其美。

而且，如果富森美能将手中各种金融资产清理掉，无疑将为公司现金分红增加新的资金来源，也将增加公司的价值。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于05月31日出版的《证券市场周刊》