收手吧阿祖，外面全是镰刀

被白酒行业压了20多年风头的黄酒行业，2025年以来总算是风光了一把。从年初至2025年6月5日，wind黄酒指数(8841045.WI)上涨36.37%，同期wind白酒指数(884705.WI)下跌10.78%，黄酒行业相对白酒行业的超额收益高达47.15%。

黄酒行业的独立大行情，是伴随着独立于白酒行业的基本面变化，还是开辟了第二成长曲线的“新故事”，又或者是借了“新消费”行情的东风？如果是前两者主导，那么后续行情仍然值得继续期待，但是如果说仅仅是机缘巧合的借了他人东风，或许就要小心一点了。

黄酒行业的基本面变化

客观的讲，黄酒行业、尤其是以古越龙山(600059.SH)和会稽山(601579.SH)为代表的龙头企业，确实发生了基本面层面上的正向变化。

根据古越龙山2018~2024年报中引用中国酒业协会的统计数据（数据截止到2023年）：2018年，纳入到国家统计局范畴的规模以上黄酒生产企业115家；规模以上黄酒企业累计完成销售收入167.45亿元，累计实现利润总额17.24亿元。

到了2023年，规模以上黄酒生产企业减少至81家（其中还有14家企业亏损），累计完成销售收入85.47亿元，累计实现利润总额15.58亿元。

反应出来的客观事实是，黄酒行业市场规模正在持续缩小，在规模以上企业累计收入几乎减半的背景下：一方面，是黄酒行业供给侧的出清，规模以上企业数量减少了29.57%；另一方面，规模以上企业利润总额减少了9.63%，小于企业出清幅度。在这两方面的共同作用下，活下来的黄酒企业，是市场份额和利润总额的双重提升。

从古越龙山和会稽山的财报中，也可以验证这个结论。首先是利润总额方面，2018年古越龙山利润总额2.30亿，2024年为2.79亿，增幅21.3%；而会稽山2018年和2024年的利润总额分别为2.43亿和2.60亿，增长7.0%。对于市场份额方面，根据国泰海通证券测算，古越龙山市场份额由2018年10.0%增长至2023年的20.2%，同期会稽山市场份额由7.0%增长至16.1%。

黄酒行业的第二成长曲线

基本面逻辑的正向变化是2018~2024年持续发生的，然而，复盘会稽山的月K线图能够看到，黄酒行业的主升浪主要出现在2025年的5月，因此基本可以排除“基本面正向变化”主导了本轮独立行情的可能性。

事实上，本轮黄酒行情始于2024年4月1日，会稽山公告，对公司部分重点产品的销售价格进行调整，纯正系列黄酒产品提价幅度为4-5%，三年陈系列黄酒产品提价幅度为6-9%，坛装系列、花雕系列黄酒产品提价幅度为1-9%。从4月1日到5月中旬，会稽山股价由10元左右上涨至14元左右震荡，涨幅40%左右。

真正的主升浪始于5月19日，短短9个交易日股价就上涨了79.23%，主要系会稽山面向年轻人推出了“一日一熏”的气泡黄酒，会稽山邀请抖音4000万粉丝达人白冰联动国民明星吴彦祖，吃小龙虾配气泡黄酒，12小时内，“一日一熏”销售额就超过1000万元，由此彻底点燃了资本市场热情。

巧合的是，会稽山股价的主升浪，正好也是“新消费”霸占市场主线地位的时期，同一时期泡泡玛特(9992.HK)、老铺黄金(6181.HK)、蜜雪集团(2097.HK)等“新消费”标杆公司股价纷纷大涨，而“一日一熏”的定位，又与“新消费”概念重合的恰到好处，正如会稽山自己的表述：“气泡、冰饮、低度、微醺、悦己、活力、养生……从情绪到场景，与年轻人深度绑定”。

更巧合的是，古越龙山在这期间，也发布了关于部分产品提价的公告，不同产品线的提价幅度在2%~12%不等。此外，对标会稽山的“一日一熏”，古越龙山也推出了“啡黄腾达”等咖啡黄酒新品，用于拓展年轻消费群体。

“新故事”其实并不新

由于黄酒行业的主升浪，恰逢面向年轻人的“新消费”占据市场主线，很难直接从股价上做出区分，到底是因为“一日一熏”、“啡黄腾达”等“新故事”打开了黄酒企业的第二成长曲线，让不断萎缩的传统黄酒市场有了新的市场空间和更高的市场天花板，还是说仅仅借了一波“新消费”的东风？

但是，以“一日一熏”为例，2024年6月19日和20日，会稽山邀请抖音达人白冰代言这款产品，通过白冰的推广，“一日一熏”实现72小时销售超过1000万，彼时会稽山股价连续两日涨停，但随后很快便A字杀回去。

也就是说，其实“一日一熏”在2024年就被证伪过一次，2025年会稽山如法炮制了一遍2024年的营销手段，唯一不同的是增加了吴彦祖作为代言人，以及达成1000万销售额的时间缩短了60小时。

为什么明明几乎是同样一件事，在2024年是被快速证伪的第二成长曲线，在2025年就变成了主升浪？难道就是因为多了吴彦祖吗？

毫无疑问的是，通过不断尝试新品类来探索第二成长曲线，是黄酒行业不得不为之的举措，但是所谓的“新故事”其实并不新，至少目前很难判断“一日一熏”等新品成为现象级大单品的潜力，更难以判断能否成为支撑黄酒企业开辟第二成长曲线的一条路径，但股价高了就要警惕一些，只能说：“收手吧阿祖，外面全是镰刀”。