迅雷收购虎扑，衰落的BBS社区值5亿吗？

撰文 | 大卫

编辑 | 茶茶

近日，迅雷宣布已完成对虎扑运营方上海匡慧网络科技有限公司的收购。根据双方最终协议的条款，迅雷已在交易完成前支付了4亿元人民币的现金对价。迅雷将分别在交易完成后12个月和24个月分两期等额支付剩余的1亿元人民币现金对价。

这笔交易早在今年年初就已确定。1月27日，迅雷官方宣布，与上海匡慧互联网科技有限公司达成协议，计划以5亿元现金收购虎扑，如今迅雷终于完成了这笔收购事宜。

不过值得注意的是，虎扑估值一度高达77.22亿元，如今最终售价却不足当初的十分之一。

虎扑成立于2004年，最初为网站形态，以编译篮球新闻起家。此后，虎扑逐渐演变为涵盖篮球、足球、电竞、体育装备、娱乐等多个领域的综合性平台。早在2020年，虎扑注册用户就超过了1亿人，而且20岁-29岁用户群体占比高达66.62%，90%用户为男性，用户群体庞大且年轻化，是网上著名的“直男”社区。

迅雷成立于2003年，总部位于中国深圳，2014年于纳斯达克上市，曾推出迅雷下载、迅雷云盘等产品，至今累计用户超4亿。

对于迅雷收购虎扑，虎扑平台的网友倒是没有抵触情绪，许多用户甚至在吐槽，虎扑一副很牛的样子，结果只卖了5亿元。

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两度上市未果

19年前，NBA火箭队选中了来自中国上海22岁的篮球运动员姚明，点燃了国人对于NBA的激情。当时在芝加哥留学的公牛队粉丝程杭嗅到了一丝商业机会，开始利用业余时间鼓捣一个篮球论坛，hoopCHINA，虎扑前身，主要内容是翻译和整理NBA新闻。

前期的论坛算不上活跃，2005年全站也只有上百名活跃用户。

但虎扑赶上了NBA在中国热度不断上升的期间，2006年，虎扑更是独家跟进了滞留美国的男篮球员王治郅回国的消息，使其一战成名，随后大把资深球迷涌入，虎扑也开始了社区粉丝维护和扩展之路。

在被迅雷收购前，虎扑曾两度尝试冲击IPO，但均以失败告终。

2016年4月，虎扑首次报送招股书，计划募集资金4.2亿元，主要用于为互联网技术平台升级改造和补充流动资金。

虎扑招股书数据显示，2013年至2015年期间，其营收从0.98亿元增长至2亿元，虽整体上增长，但在2015年的主营业务收入中，广告业务占比高达60.78%。另外，其净利润从1518.02万元下滑51%至750.37万元，而后又增长321%至3157.61万元，业绩波动宛如“过山车”。

营收结构单一意味着抗风险能力差，以及成长空间有限，即便上市，利润可持续性也是个问题。

果不其然，2017年3月，证监会公布了当年首批公开发行股票申请终止审核企业名单，虎扑赫然在列。

证监会认为虎扑存在应收账款余额较高、周转率下降、业绩波动较大等问题。招股书显示，2013至2015年，虎扑现金流量净额分别为-955.19万元、-2,324.73万元、320.24万元，远低于同期净利润1518.02万元、750.37万元、3157.61万元。不难看出各年数据变化巨大，净利润先下降超过50%，后又增长超过300%，可见虎扑经营状况确实不够稳定。

而在第二次寻求上市失败前，虎扑曾获得六轮融资。最早在2007年，其获得五源资本投资的数百万美元；2012年，获海通开元领投的4000万元B轮融资；2014年，完成由景林资本领投的1亿元C轮融资；次年完成D轮融资，投资方为贵人鸟，融资金额2.4亿元。

2018年，虎扑获得中金公司领投的E轮融资，金额达6.18亿元。随后，在2019年3月，其与中金公司、东方财富证券联合签订上市辅导协议，并于同年获得字节跳动的pre-IPO轮投资，融资金额高达12.6亿元，字节跳动通过北京量子跃动科技有限公司和上海闻学网络科技有限公司以股权受让及定向增资方式完成投资，而后对虎扑持股比例达30%。彼时，虎扑估值一度高达77.22亿元。

然而2021年6月，虎扑终止了IPO申请，疑似遭到字节撤资。几乎同时，虎扑裁员约40%。当年得到字节跳动12.6亿元的Pre-IPO融资后，虎扑员工规模从500多人迅速增至约1000人，最终又以大规模裁员告终。

两次上市折戟，本质上，是门户类网站广告模式的常见问题，营收结构单一，而虎扑又是一个以体育为基础的垂直内容社区，这进一步限制了它的广告来源。

虎扑从2019年开始的扩张，根本目的就是为了打破这种失衡的、天花板明显的收入结构，它尝试了两条路径：扩大用户规模、寻找新的盈利模式——结果都未能奏效。

而近几年，在BBS社区江河日下，短视频横行的大环境下，虎扑的日子更不好过了。不只是虎扑，贴吧、知乎等平台，都存在变现难的问题，今年第一季度知乎净亏损1010万元，经调整净利润690万元，贴吧更是五年流失约90%用户。BBS论坛盈利模式主要为广告宣发，但广告太多又可能影响用户体验，企业难以平衡。而盛极一时的天涯论坛于2022年11月22日宣布停止运营，2023年3月彻底关闭了服务器。

BBS社区的黄金时代已经过去。

虎扑多年来探寻的垂直社区红利正在走下坡路。虽然许多老用户随着年纪增长，财富积累、消费力逐渐提高，可能成为流量变现的潜力股。但从社区当下的风气、氛围来看，虎扑的情怀还剩多少也是未知数。

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一场豪赌

作为收购方的迅雷，处境也好不到哪去。在网络下载盛行的年代，迅雷的大名如雷贯耳。昔日迅雷在这个领域说第二，没人敢说第一，下载速度，资源都是业界No.1。不过随着业务的扩展，各种功能都强加在迅雷之上，再加上各种限速、强迫用户充会员，导致大部分忠实用户流失。

互联网文化愈发发达的今天，影音游戏娱乐应用众多，爱优腾、抖音快手崛起，如火如荼的流媒体浪潮让“在线观看”成为主流，迅雷的地位也不如从前。

从财报中来看，迅雷2014年总营收为3.24亿美元，同比下滑11.1%，其中，会员业务收入为1.34亿美元，同比增长12%。2025年第一季度迅雷营收为8850万美元，同比增长10.5%.其中，会员业务收入为3570万美元，同比增长7.7%。基于美国通用会计准则（GAAP）的净亏损为90万美元，基于非美国通用会计准则（Non-GAAP）的净利润为10万美元，截止2025年3月31日持有的现金及现金等价物为2.746亿美元。

迅雷的整体业务由于国内直播业务缩减以及云计算业务收入减少而一定程度上承压，但会员收入依旧是其核心优势板块。而从目前情况中来看，迅雷用户数不及虎扑。财报数据显示，截至今年一季度，迅雷会员数超600万，而虎扑2021年对外宣称其注册用户数超过1亿，运营总活跃用户数则高达8000万。

迅雷收购虎扑，相当于瞬间拥有了一个注册用户过亿的社区，可以基于此实现技术共享和双向导流，更好地服务双方用户。

迅雷的营收来源，一是会员订阅，二是海外直播服务，三是云计算，在下载加速、云计算、区块链等领域拥有雄厚的技术积累。二者合作后，有望基于迅雷的分布式传输技术，优化虎扑平台用户观看体育赛事的体验。

不过，这一切依然是理想状态下的希望。缺乏社区运营经验的迅雷，遇到了变现能力有限的虎扑，能否通过技术、流量互补，提升迅雷的营收能力，有待时间验证。

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