这一奶粉企业退市后，其特医板块“自立门户”并赴港IPO？

全球人口生育率下降叠加平均预期寿命持续增加，人类健康考验进入一个新的象限。需求更细分化和专业化背后，特医产业越来越成为企业布局的战略方向。

近日，据港交所披露，圣桐特医（青岛）营养健康科技股份公司(简称：圣桐特医)向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人。

值得关注的是，关于特医食品行业的发展，去年5月，中国工程院院士陈君石曾指出当前我国特医食品应用和推广所面临的三重挑战，即“整体产品数量少，产业名声不够响亮；临床应用不足，医生对营养支持认可程度不高；产品入院难，医院内缺乏管理标准和规范，患者难以在院内购买。”

基于上述考虑，圣桐特医谋求上市的同时，其市场开拓又能否顺利等相关问题亦被行业关注。

01

资本注入

布局上市

资料显示，圣桐特医于2019年12月成立，前身为圣元营养品特医事业部，专注于特殊医学用途配方食品的研发、生产和销售。企查查显示，圣桐特医为圣元营养（香港）有限公司（简称：圣元香港）持股48.68%，为控股大股东。圣元香港则由圣元国际全资控股。

圣元国际曾在2007年完成纳斯达克上市，但于2015年退市。分析人士曾直言，圣元将特医业务独立，并推动上市背后，或亦是其在奶粉行业受挫后，押宝高收益空间的大健康产业的重要布局。

值得一提的是，有着上市经历的圣元国际，为圣桐特医的上市，资本运作酝酿已久。

最近来看，公开报道显示，今年3月，圣桐特医完成B+轮超4亿元融资，为目前该领域近年来最大额的一笔融资。据了解，本轮融资由恒旭资本、高瓴投资、创新工场联合领投，其他投资方包括青创投和汇誉投资。据悉，本轮融资将用于优化公司股权结构，引入产业资本。

诚然，调整股权结构推动企业上市为企业的常规操作。值得关注的是，在圣桐特医独立的不到五年时间，其资本动作频繁。如2024年1月，弘盛资本正式宣布完成对国内特医食品龙头企业圣桐特医的战略投资。本轮融资总额近2亿元人民币，融资后将优化公司股权结构，通过引进多元化产业资源，加强管线开发和市场拓展能力，进一步巩固细分赛道领先地位。

有媒体还曾报道，2025年1月，高瓴创投和高瓴资本对圣桐特医进行B轮融资，但具体金额未披露。

从圣桐特医招股前最终股权结构来看，孟秀清、张亮、张梦然、BeamsPower、圣元国际及圣元香港构成上市规则项下的圣桐特医的控股股东集团，共持股52.26%。其中，圣元国际由Beams Power全资拥有，该公司由孟秀清全资拥有。此外，孟秀清和张亮为配偶关系。张梦然为孟秀清和张亮之子。即张亮家族享有公司绝对控股权。

除家族持股外，圣桐特医持股中亦不乏机构的身影。High Light Capital创始人王晖旗下HLC持股为9.61%，李振福旗下GL Stone持股为7.24%，上汽金控旗下苏州申祺持股为5.71%；FNOF持股为5.45%，创新工场旗下SDF（Sinovation Disrupt Fund）持股为4.12%，高瓴旗下宁波德远、苏州高瓴分别持股为1.9%，高瓴一共持股3.81%。此外，中金、财通汇智等亦参与其中。

02

特医赛道的火热与现实考验

短短几年间，圣桐特医吸引着众资本入局，且融资规模可观。与此同时，有关特医食品赛道在国内市场的发展空间被业界频频提及。

资料显示，特医食品（FSMP）起源于20世纪50年代的欧洲最初主要用于满足术后患者和营养不良人群的特定营养需求。近年来，中国人口结构逐渐发生转变的同时，营养需求愈发旺盛。特医食品正在从舶来品变成刚需品，为我国国民营养健康体系中的关键一环。

市场容量方面，全球范围内，随着人口老龄化和慢性病患病率上升，特医食品需求快速增长。2019年至2024年，全球市场规模从约人民币1000亿元增长至约人民币1810亿元，年复合增长率为12.8%。在中国，随着相关国家标准相继发布，特医食品市场不断发展。市场规模从2019年的约人民币73亿元增长至2024年的人民币232亿元，年复合增长率达26.1%。

从圣桐特医来看，其在2022年、2023年、2024年营收分别为4.91亿元、6.54亿元、8.34亿元；毛利分别为3.53亿元、4.64亿元、5.92亿元；毛利率分别为71.8%、71%、71%。

产品结构上，圣桐特医2024年来自过敏防治产品收入为7.53亿元，占比为90.3%；早产儿产品收入为3995万元，占比为4.8%；来自无乳糖产品收入为2121万元，占比为2.5%。

可见，圣桐特医在市场上拥有一定市占率，但业务发展并不均衡，且其营收增速出现轻微下滑。

目前，圣桐特医透露，其已推出14款主要特医食品产品，各有其独特的医疗用途及目标人群，另有16款主要新产品正在研发中。截至同日，圣桐特医持有中国婴儿特医食品注册证书数量位居中国特医食品品牌之首。

未来，作为行业头部的圣桐特医，若此番顺利登陆资本市场，能否克服行业困境，推动特医赛道打开新局面呢？