从20亿到320亿，这个环保龙头凭什么？

文 | 董武英

垃圾是放错位置的资源，这一句话可以说就是张新功和其创立的惠城环保成功的灵感。从2006年创业以来，张新功和惠城环保从石化行业废催化剂回收处理起步，近年来开始布局废塑料回收业务，取得了巨大的成功，惠城环保也成为资本市场上知名的“牛股”之一。

从2022年10月至今，不到3年时间，惠城环保股价累计上涨了16倍。上市之初，惠城环保只是一家市值不到20亿元的小公司。截至6月3日收盘，惠城环保已经成为了一家市值高达320亿元的环保龙头企业。如此股价表现，张新功和惠城环保究竟做对了什么？

从濒临倒闭到320亿，他花了19年

2006年，当了好几年教书先生的张新功决定辞职创业。他毕业于中国石油大学石油加工专业，曾担任过中国石化长岭炼油厂培训中心（现湖南石油化工职业技术学院的前身之一）团委书记兼学生科副科长，教了8年书。

在教书的过程中，张新功逐渐发现了一个商机：石油炼化过程中往往会产生大量的废催化剂，这些废催化剂一般只能通过填埋处理。当时有企业询问学校有没有办法把这些废催化剂利用起来，张新功就动了科研的想法。于是，张新功下定决心辞职，自己搞研究。

创业初期，张新功可谓是两手空空，新成立的青岛惠城石化科技有限公司（惠城环保前身）只有3名员工，自己家里电视机、洗衣机、冰箱全都没有，有时候同学过来拜访看到这种情况，走的时候还往他的枕头底下塞上几千块钱，让他用来生活。

不过，经过三年的实验攻关，2009年惠城环保终于建成了世界上第一条FCC（流化催化裂化）废催化剂处理处置生产线，可以让废催化剂重新达到石化企业催化裂化装置的使用要求。

有了技术之后，2012年张新功和惠城环保进行第一次扩张，投入了将近两个亿。但是，这项技术的工业化应用却出现了问题，客户不买单，资金链十分紧张，公司面临着倒闭的危机，不少员工也在这一时间离开了公司。但张新功还是坚持了下来，先是到处寻找资金解决经营问题，然后带领技术人员把产品做好，最终慢慢解除了危机。

到2018年，惠城环保已经成长为一家年营收3.44亿元、归母净利润达到6374.64万元的企业。2019年5月，惠城环保成功IPO，上市首日市值为19.57亿元。上市后的几年间，惠城环保营收和净利润连年下滑。到2021年，营收下降至2.85亿元，归母净利润仅为1175.42万元。

对于业绩的下滑，惠城环保表示主要是由于地炼客户受行业调整影响较大，公司原有的多个地炼客户相继停工拆除，对公司销售造成了一定影响。

在发布2021年报的同时，惠城环保宣布张新功因工作调整，辞任董事长、总经理职位。这一消息立即引发了市场的高度关注。作为惠城环保创始人，张新功对公司的重要性不言而喻。在惠城环保面临业绩下滑的艰难局面下，此时张新功退居幕后迎来了一定质疑。

接受媒体采访时，惠城环保表示，“张总卸任主要是想把更多精力投入到科研上，我们在广东有个大项目，未来张总想把精力多放在那边，可能没法常住青岛，所以就辞去了董事长和总经理的职务。”

2022年，惠城环保利润降至历史最低，仅为247.36万元。但随着公司策略调整，其经营情况出现明显恢复，其营收同比增长了27.51%至3.63亿元。2023年，惠城环保业绩大爆发，营收增长194.76%至10.71亿元，归母净利润达到了1.39亿元，同比增长55倍。

在业绩刺激下，惠城环保股价从2022年第四季度开始回升，一路上涨。此外，创始人张新功在广东也搞出了一个大动作，进一步刺激了惠城环保股价上涨。从2022年10月至今，惠城环保股价累计涨幅高达15.96倍。截至2025年6月3日收盘，其最新市值为320亿元。

豪赌新风口，环保龙头的压力和底气

2023年4月，惠城环保公布了一个新项目，拟投资4亿元设立全资子公司广东东粤化学有限公司，推动混合废塑料深度裂解制化工原料项目。据了解，当时相关技术已经在中试基地完成了14个月的运行。也就是说，惠城环保开始正式进入废塑料化学回收领域。

塑料被发明之后，“白色污染”随之而来，废塑料回收的市场空间不言而喻。据民生证券研报，目前的废塑料化学回收主要可以分为气化裂解、微波裂解、热裂解、催化裂解和溶剂解等路线，惠城环保布局的催化裂解具备着更高的经济效益。

惠城环保研发成功的混合废塑料深度裂解制化工原料技术，可将废塑料深度催化裂解、制取低碳烯烃及单环芳烃，三烯三苯收率达到90%以上，实现了分子级单体循环化学回收。据相关评价报告，惠城环保裂解专用催化剂液体产品收率为90.47%-93.25%，有效地破解了全球废塑料治理难题。

此前张新功在接受采访时表示，每回收一吨塑料就会创造出800元产值，这迅速打开了惠城环保的发展空间。

2023年6月，惠城环保再次宣布与广东省揭阳市大南海石化工业区管理委员会签订投资协议，建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，项目计划投资总额12.00亿元。这一项目已在当年12月通过环评。

对惠城环保来说，废塑料回收业务有望成为公司新的增长点。近年来，其老业务废催化剂处理处置行业竞争加剧，惠城环保利润空间逐渐被压缩。

2024年，惠城环保营业收入同比增长7.33%至11.49亿元，但主营业务毛利率则下降了7.93个百分点至24.44%。

其中，资源化综合利用产品营收增长了22.74%至3.91亿元，但毛利率则下滑了4.95个百分点至24.79%。危险废物处理处置服务营收下滑了5.54个百分点至6.63亿元，毛利率同比下滑了10.37个百分点至23.50%。

在年报中，惠城环保表示这是由于催化剂行业竞争激烈，催化剂销售单价以及废催化剂处理处置单价同比继续降低，利润空间不断压缩。同时，加上新项目折旧费用、人工成本同比增加，项目利润水平同比降低，效益尚未释放，导致归母净利润同比下降69.24%至4259.97万元。

在废催化剂处理处置行业竞争加剧的情况下，废塑料回收这片蓝海有望为惠城环保注入新的增长动力。

不过，需要注意到的是，布局废塑料回收业务，也为惠城环保带来了更大的资金压力。

惠城环保上市以来一直处于扩产状态。从2024年年报来看，惠城环保重大在建项目包括10万吨/年废塑料综合利用项目、20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目、东粤广场项目（一期）、1万吨/年铝电储能新材料项目（一期）等。其中前两大废塑料回收项目进度分别为26.71%和70%，仍有待进一步投入。

由于建设新项目，2024年惠城环保投资活动现金流量金额达-11.31亿元，较2023年的-5.35亿元显著扩大。今年第一季度，惠城环保投资活动现金流量金额达到-4.83亿元。截至2025年一季度末，惠城环保现金及现金等价物余额为2.68亿元。

为了支持新项目建设，惠城环保扩大了银行贷款规模，年末长期借款规模由2023年的8.90亿元增长至2024年的14.95亿元，在今年一季度末进一步增长至20.13亿元。

与此同时，惠城环保资产负债率从2023年的58.33%提升至2024年的68.38%，并在今年第一季度进一步提升至71.34%。

据5月12日投资者关系活动记录表显示，惠城环保20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目目前还未投料，正在进行开工准备工作，仍未开始释放效益。

综合来看，废塑料回收是一个空间广阔的新业务，有望为惠城环保带来新的增长动力。但目前，两大废塑料回收项目仍在建设之中，已经对惠城环保造成了一定资金压力。同时，废塑料回收业务尚未正式产生效益，投产后能否达到预期效果仍未可知，惠城环保能否凭借这一业务进一步突破，尺度商业将持续关注。