申万菱信首季规模、排名双降，付娟叫好难叫座，招商旧将贾成东能否救场存疑

文 |吴理想

来源|财富独角兽

今年一季度末，申万菱信基金的规模和排名双双出现下降，万德的数据显示出，截至2025年3月31日，公司的全部资产合计约为737.79亿元，较2024年四季度末的847.57亿元出现了超百亿的缩水。从总资产的排名来看，申万菱信从第66位下降到了第69位。

在公司主动权益基金经理中，老将付娟无疑是举足轻重的人物，这位前农银汇理基金的女将如今是申万菱信现任权益投资部负责人兼研究部负责人，她在管的基金虽然今年至今全线飘红，但一季度末的合计总规模仅为37.02亿元，平均单只基金的规模仅约5亿多。

或许也是考虑到她的叫好不叫座，公司去年引进了前招商基金名将贾成东来担任副总，他同时兼任基金经理，并快速地让其管理了一只老基金且新发了一只产品，只是他会成为申万菱信的救星吗？

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付娟所管基金规模成为“硬伤 ”

天天基金网显示，老将付娟目前的累计任职时间达到了12年零300多天，从任职回报来看，虽然她当下在公司管理七只产品，但是业绩却远不如当年的农银汇理时代，到目前只有一只产品的回报超过10%，但是却有2只基金的任职回报下跌超过30%。

目前任职回报最差的是申万菱信乐同混合, 该基金成立于2021年的9月6日，从分年度的成绩来看，该基金在前三年均录得负收益，这一情况直接今年才好转。截至5月所有交易日结束，该基金年内的竞争增长率约为3.05%，这一数值排在4555只基金中的1912位，大约接近了前三分之一。

从一季度的基金十大重仓股来看，或许可以说是喜忧参半。好的一面是，付娟所选的股票有三只涨幅超过了20%，它们分别是孩子王、恒立液压、上海电影，但它们三者的合计被持仓占比仅约为17.16%。但同时也有歌尔股份和芒果超媒的年内跌幅超过了15%。

如果对比上一季度的重仓股，令人遗憾的是新能源双雄之一的比亚迪从十大重仓股中退出，但该股在今年涨幅约为24.64%。尽管业绩在今年有了些许起色，但该基金的规模却不济，今年一季度末的规模相比去年四季度末出现了一定程度的缩水。

基金一季报的总结中，付娟这样阐述自己的想法：“操作层面，一季度继续在 AI 端侧硬件、AI 应用、机器人、新兴消费等方向上进行集中。我 们判断 TMT 板块有望开始向上复苏，在 AI 改造 B 端业务流的过程中，TMT公司或有望因此获益，部分业务的订单有望呈现向上态势。”

但是，从目前该基金近两个月表现趋弱的事实来分析，付娟很可能没有预料到科技股在近期的疲软以及整体行情的电风扇般轮转；对比来分析今年成绩最好的申万菱信乐融一年持有，该基金在付娟于2022年首发管理后，在2023年就增加了一位基金经理刘含来一起管理，今年一季度配置了泡泡玛特、老铺黄金等新消费龙头股，但其和上述的乐同很少有重仓股重叠，其中付娟究竟出了几分力呢？

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贾成东从头部招商基金跳槽而来

他的风格真的适合申万菱信基金吗？

2024年10月24日，申万菱信基金的前副总经理周小波离任，然后周小波立即加入海富通基金任副总经理；2025年3月6日，申万菱信基金发布高级管理人员变更公告，最新聘任贾成东为公司副总经理。

2025年3月3日，贾成东担任申万菱信新动力的基金经理，5月份，公司又为他发行新基金——申万菱信行业精选，这是一只为他设身定做的基金产品。从历史看，无论是国泰还是招商基金时期，贾成东均有基金实现过任职回报翻番。

从过往来分析，贾成东的能力圈比较全面，基金配置涵盖多个行业，能根据市场环境灵活调整行业配置，在行业选择上能够贡献超额收益。以其管理的代表性产品“招商行业精选”为例，该基金层长期配置了医药行业，2016-2021年期间医药板块一直是其重仓配置方向，2021年后医药行业的因政策变化出现板块行回调，该基金自此之后便清空了医药持仓。

在食品饮料、电力设备行业的配置也表现出色，精准把握行业周期。2022-2024年间，贾成东灵活调整策略，成功规避市场风险，重仓银行、交运、煤炭等低估值的红利行业，在市场下行期取得了超越市场的业绩表现，显示出其卓越的择时能力和行业洞察力。

但过往不代表现在，从申万菱信新动力的情况或许能够部分前瞻分析贾成东的未来。该基金去年还凭借大约7%的年度成绩单进入到同类的前三分之一，但是2025年的前五个月，该基金却没能实现正收益，凭借-0.41%的收益率排在4555只基金中的第2966位。从近三月的情况来看，该基金下跌大约1%，考虑到贾成东是3月初进入基金经理组管理的，因此他对该基金年内成绩不佳难辞其咎。

3月31日，该基金的十大重仓股中主要呈现的是以银行为首的高股息红利之风，它们分别是中国银行、建设银行、农业银行、招商银行、交通银行，无论从年内涨幅还是近三个月表现来看，五只银行股都交出了全红的成绩单。再看另外的五只标的股，它们分别是中宠股份、隆鑫通用、比亚迪、春风动力、海大集团，同样它们在年内也是全红的成绩，甚至作为宠物龙头的中宠股份涨幅约为76%，但是从组合不堪的表现来看，贾成东很有可能对组合作了大幅度调整。

这样的变化在一季报文字表述中露出端倪：“在当下，相较于去探讨宏观叙事，结构上的一些细节或许更值得让人关注，考虑到业绩和估值，一季度表现较佳的小盘和微盘在性价比上相较于大盘的表现有待验证。因此操作上，我们的底仓仍然以深度价值的较高股息品种为主，适度增配兼具股息与成长的个股，尤其是一些具备中国经济增长潜力的优质制造业个股。”