价值重估，创新药否极泰来？

今年以来，中国创新药行业正经历一场前所未有的价值重估，而且在近期呈现加速趋势。

Wind数据显示，截至5月30日，荣昌生物、三生制药的股价自年初以来已经大涨超200%，三生国健、科兴制药、益方生物-U等多只创新药股价翻倍，回调了四年之久的创新药主题基金也大幅回血，多只产品的年内涨幅超50%。

创新药主题基金霸屏涨幅榜

近期，创新药尤其是港股创新药板块持续大涨，带动相关ETF水涨船高，霸屏基金涨幅榜。

Wind数据显示，截至5月30日，华泰柏瑞恒生创新药ETF、汇添富港股通创新药ETF、银华港股创新药ETF年内分别上涨42.84%、42.56%、41.88%，位居今年ETF涨幅榜前三，此外，万家港股创新药ETF、广发港股创新药ETF的年内涨幅也超过了40%。

同时，主动管理的创新药主题基金也在沉寂了多年后迎来大回血，截至5月29日，长城医药产业精选、永赢医药创新智选分别在年内大涨64.42%、55.34%，位居基金涨幅榜前列，此外，中银大健康、中银港股通医药等医药主题基金的年内涨幅也都超过50%。

以长城医药产业精选为例，截至一季度末，该基金的前十大重仓股中半数为港股创新药，包括信达生物、康方生物、诺诚健华、科伦博泰生物-B、再鼎医药等。在一季报中，基金经理梁福睿表示，一季度持仓集中在创新药领域，核心配置两个方向，一是有颠覆性创新研发的个股；二是创新药产品已经进入商业化放量，带来报表端逐季度快速改善的个股。

汇添富港股通创新药ETF（159570）基金经理乐无穹认为，近期创新药行情的延续，一方面得益于国产创新药商业化进程提速，本月国内有多款创新药获批上市，更有重磅对外授权交易落地；另一方面，美国关税政策边际变化也带动创新药及CXO板块快速反弹。在大品种确定放量和海外积极合作的“双管”模式下，创新药板块的盈利拐点已至，头部企业逐渐转向高质量成长。在此背景下，具备稀缺属性和估值性价比的港股通创新药板块具备更强劲的上升动能。

永赢医药创新智选基金经理单林认为，这一波创新药的爆发，不是偶然，而是国内医药工业发展的必然，也符合创新药行业发展的历史规律。

“创新药研发的特点是长周期、高投入，在过去5—10年的创新药研发早期阶段，无数项目铸就了CXO企业的业绩持续高增，并催生了CXO板块2018—2021年的大牛市，而现在当下，创新药过去5—10年的厚积薄发到了开花结果的时候，随着越来越多的创新药上市、进入医保、放量，甚至有优质创新药实现了海外放量，越来越多的企业将从无收入、无利润，往报表端非线性增长演绎，创新药板块也将真正迈入不仅靠临床催化，也依托报表高增促进的持续景气周期。”单林表示。

中国创新药掀起“出海潮”

行情高歌猛进的背后，当前，中国创新药的“出海潮”正在火热上演。

5月30日，石药集团发布潜在授权及合作自愿公告称，集团目前正与若干独立第三方就三项潜在交易进行磋商，涉及有关集团若干产品（包括表皮生长因子受主抗体药物偶联物（EGFR-ADC）及由集团技术平台开发的其他药品）在开发、生产及商业化方面的授权及合作（潜在交易）。每项潜在交易项下，可能应付予本集团的潜在首付款、潜在开发里程碑付款及潜在商业化里程碑付款，合计可能达到约50亿美元。

其中，上述三项潜在交易中的一项目前已处于后期阶段，预计将于2025年6月完成。受此重大利好消息刺激，石药集团当天股价飙升5.77%，盘中创下年内新高。

石药集团的BD（Business Development，即业务拓展）冲刺并非孤例，前不久，三生制药以12.5亿美元首付加上48亿美元里程碑付款的创纪录交易，将PD-1/VEGF双抗授予辉瑞，总金额突破60.5亿美元；而恒瑞医药在2025年已经推进了2笔海外授权，其HER2 ADC（SHR-A1811）更是引发了全球关注。

一个明显的趋势是，中国创新药企在全球医药产业中的竞争力和吸引力正在持续增强。据Insight数据库稍早时候的统计，2024年我国共达成79起新药（包括改良型新药）的License out交易。在2025年不到5个月的时间内，国内已经达成24笔创新药出海交易，其中包括多笔与MNC合作的大项目，领域涵盖ADC、TCE、自免等。据不完全统计，2025年以来我国部分重点创新药出海交易金额已超过155亿美元。

宝盈创新医疗混合的基金经理姚艺表示，本土市场是创新药研发的基础，而海外市场更广阔，若能进军海外市场并做大，企业市值天花板将被打开。从2022年到2024年，国内创新药企业被欧美企业大举“淘货”，特别是2024年，在全球首付款5000万美元以上的BD交易中，中国占了30%，预计这一趋势还会延续。

行情有望具备中期持续性

在经过一波强势反弹后，创新药行情后续会何去何从？多位基金经理认为，当前创新药从估值、基本面、产业周期等多个维度均有机遇，行情有望具备中期持续性。

单林认为，创新药是目前医药所有细分赛道中，中期维度基本面相对更好、逻辑更顺的板块。创新药标的是全市场各类资产中，置信度高、确定性强、有及时兑现的资产，属于有业绩、有空间、能兑现的科技股，当下的创新药或许类似于2018—2019年的CXO，创新药行情有望具备中期持续性。

“创新药的估值水平可以从两个维度去看，即便是既往行业常用的PS估值体系，目前整个板块也是相对低估的，而往未来2—3年看，伴随越来越多新药公司报表端的盈利，估值体系可能会发生切换，同新药业绩的高增相比，估值依旧具有较高的性价比。”单林表示。

具体到投资时点来看，当前，二季度已经过了一半，创新药也已经有了一波反弹，姚艺认为，从催化角度，二季度、三季度业绩期及年底业绩快报期，创新药表现仍然可期，此外，5月相关会议及后续学术会议，均有临床进展与公司BD动作，构成产业催化。

“不过，核心突破仍取决于数据。今年是ASCO历史上中国企业数据发布最多的一年，未来或持续增加，因此今年中国企业数据表现备受瞩目，国内公司在多个领域有望展现重磅成果。若数据优异，中国企业将在国内外市场提升BD率和BD价值。ASCO会议后，三季度可重点关注优质产品BD进展，期待快速落地。”姚艺表示。

来源：券商中国