千亿只是起点！宏创控股重组蜕变，A股电解铝龙头开启滚雪球时代

宏创控股（002379.SZ）重组的消息过了这么久，终于离水落石出的时候不远了。A股市场将迎来新的“铝王”，按照企业的预期发展和当前的价格，千亿市值不过是再次腾飞的起点。

对比一下A股同行的PE水平和ROE能力，就知道标的资产的价格已然被低估，公司本可以用估值更高的收益法，估计多方考虑下来，给了市场一个更好的想象空间。比起眼前的价格浮动，今天市场最应该关注的是，宏拓实业是一个什么样的公司，背后的中国宏桥又拥有怎么样的能力和布局，而故事的主角宏创控股，即将摇身一变，成为一个怎样的“巨无霸”？

电解铝之王是如何炼就的？

首先要明确一个概念，铝行业的链条并不复杂：铝土矿—氧化铝—电解铝—铝精深加工，在这其中，电解铝是用于下游生产建设的关键材料，而上游的铝土矿与氧化铝皆为电解铝不同阶段的原材料，可以说，电解铝的生产工艺水平、产量及毛利率等因素，是衡量铝企行业地位最关键的要素之一，也是不同企业优劣的分水岭。

（图片来源：中国宏桥2024年中期业绩演示稿）

本次的重组标的宏拓实业，是不折不扣的产业“巨无霸”——电解铝年产能645.9万吨、氧化铝年产能1900万吨，分别占全国总产能的14.5%和18.2%；行业地位而言，氧化铝业务规模位列亚洲之首，电解铝产能高居全球前三，是港股中国宏桥旗下最优质的“现金奶牛”。简单来说，位于境外的铝土矿、氧化铝生产和自备电力资产仍在中国宏桥的名下，而境内电解铝、氧化铝生产和铝精深加工即将成为宏创控股的核心资产，可谓“天降大礼包”。

为什么说宏拓实业的电解铝是“大礼包”？首先要明确的是，虽然我国早已是电解铝的第一大生产国，但这确是一个有着明确产能红线的资源，份额代表了地位。前些年的供给侧改革，让国内的电解铝行业产生了4500万吨的“产能红线”，这期间一部分小厂被关停，而就在今年3月，工信部等十部门印发了《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，其中提到“坚持电解铝产能总量约束，优化电解铝产能置换政策实施”，可以理解为红线并不是一句空话。在二八分化的行业里，集中度仍在逐渐提高，这就是宏创控股的巨大优势。

其次，宏创控股或者说宏桥系电解铝的利润基本在行业内首屈一指。

根据网上公开资料测算，宏桥系电解铝由于自备电厂和采用600kA先进电解槽技术，吨铝电耗比行业平均电耗低约1100度，吨铝生产成本比行业平均低1500—2000元，而进一步查看山东宏桥高成长产业债募集说明书的内容得知，电力成本约占电解铝成本的40%左右，2022年以后，公司能源（电力+电煤）成本合计占总成本47%左右。

关注铝行业的投资人都知道，董事长张波的另一步大棋，是将公司山东的产能南迁至云南，在上述提到的先进技术之外，云南水电成本也有一定优势，一旦产能完全转移后，电解铝综合成本又有下降空间，叠加当前动力煤价格处于下行周期，氧化铝价格企稳，宏拓实业的护城河将继续加深，电解铝的利润有望继续攀高。

成本控制力的战略卡位

除了自备电力、技术带来的成本优势以外，宏拓实业氧化铝年产能1900万吨的实力自然不可小觑，这使其拥有了100%的氧化铝自供能力外（出于成本考虑，部分电解铝生产仍会外购原料），还将相当一部分氧化铝外销。不仅稳定自身电解铝的生产成本，还在行业内拥有了极强的话语权，而这一切要追溯到最上游的铝土矿，宏拓实业乃至整个魏桥系都受益匪浅。

掌握铝土矿，是成本控制的核心，也是全球布局的关键一子。

故事要从2014年说起，当时，进军世界铝土矿储量第一的几内亚，成为各大铝企的共同选择，在这里不多赘述各大企业的不同方法与途径，不过今天看来中国宏桥携手新加坡韦立国际集团、中国烟台港集团和几内亚国际矿业供应公司，组成的三国四方“赢联盟”，成为当下最大的赢家。值得一提的是，虽然中铝等巨头纷纷布局，但第一个在几内亚“吃螃蟹”的中国企业，却是代表民企的宏桥。

几内亚虽小，但74亿吨的铝土矿储量占全球约25%的份额，虽然“赢联盟”看中的博凯大区（Region de Boke）储量丰富，但基础设施较差，一切都是待开发的状态。除了采取“采矿+河运+海运”的创新开采、运输模式外，宏桥还带领“赢联盟”积极为几内亚的基础设施建设做贡献，不仅创造了工作岗位，还赢得了当地政府的高度信任，几内亚超越澳大利亚成为铝土矿出口第一大国，应该说“赢联盟”功不可没。

（2020年疫情爆发，“赢联盟”驰援几内亚）

就在这个月，几内亚军政府过渡总统马马迪·敦布亚将军一口气吊销了51张矿业开采许可，这里面当然不包括“赢联盟”的博凯矿业。随着大矿区Axis停产，有分析报道预计全球铝土矿产量边际减少3200万—4000万吨，占比全球约8%，氧化铝价在成本支撑效应下被动抬升。根据星展银行的推算，氧化铝每涨100元/吨，中国宏桥利润将增加19亿元。可以预计，宏拓实业将会是利润增长的主要承载主体。

在铝价又起波澜之时，宏桥系于几内亚每年铝土矿产能稳定供应5000万吨的成绩显得格外耀眼，控制成本与增厚利润显然是一辆车上的前后轮子——他们注定相伴共行。

投资人必须要理解的是，宏拓实业、宏创控股、山东宏桥和中国宏桥乃是一个整体，一旦资产重组完成后，低价获得优质资产的宏创控股投资人必将是受益最大的群体。

集团整体而言，“铝电网一体化”、“上下游一体化”的产业集群发展模式，使这其中的每个成员的能力都获得了加成，回报必然丰厚。

铝行业全产业链布局的举措熠熠生辉，资产重组之后，宏创控股自然成为上游原材料稳定的最大受益者：锁定供给、稳定价格，成为全球铝业中的佼佼者。张波麾下的全产业链优势，在A股市场将迎来更大的发挥舞台。

千亿市值展翅高飞

如何对优秀资产定价，是一个长盛不衰话题。无论采取任何方式，宏创控股即将承接中国宏桥的最精华资产，按照当前标的资产最终评估价635.2亿元来算，交易后宏创控股总市值将超过1300亿元，归母净利润（2024年）达到180.8亿元。按照2025年的测算，该企业的利润可达到200亿以上，那么对应当前PE约6.5倍，在A股，是明显被低估的资产。

投资界“滚雪球”的理论一定听出茧子了，但毫无疑问，宏创控股迎来的是当前同类重组中最好的资产，长长的雪道和厚厚的雪，一下就落在深圳的交易市场上。全市场独一份的铝行业全产业链优势资产有多值钱，一海之隔的港股市场已经给出了结论，2020年至今中国宏桥涨了近7倍，在行业景气周期里，没有一家能与其相提并论，聪明的投资者已经用脚投票了。

手握全球资源，背靠上下游一体化，宏创控股将在重组后迎来新的起点。而经济复苏周期叠加新能源产业链的需求爆发，铝制品在稳定的台阶上迎来新一轮需求增长，这是真正的穿越周期，是优质的现金奶牛，也是独属于A股投资人难得的机会。