极致研究，适度“对抗”：汇添富张韡的创新药投资信仰

做创新药投资的人很多，能把它当作信仰的很少，汇添富张韡是其中之一。

创新药研发九死一生，二级市场投资也起起伏伏，如果没有点信仰，很容易被市场磋磨打击，而也是这种信仰和坚持不懈的研究，让张韡能常常“买在无人问津处”，精准把握行业脉络。

张韡经历了几次医药行业的“至暗时刻”。

2023年8月，医药行业掀起行业整顿，市场陷入非理性震荡。危急时刻，张韡给机构持有人做了一场路演，传递了一个核心思想——这次的回调，是一个很好的买入时点。她的判断后来被市场验证，尽管当时没有机构加仓，但她也庆幸，“至少没有机构赎回”。

2018年“疫苗造假事件”爆发，张韡在公司内部推荐并被重仓的一只股票，连续出现三个跌停。当时还是研究员的张韡直接飞去企业，经过充分调研，她给公司反馈的投资建议是：请加仓。事后也证明，疫苗产业的逻辑没有走完，这次黑天鹅事件后，医药行业迎来长达两年的产业爆发期。

在这些震荡中，张韡意识到：“越是恐慌的时候，越是要尊重常识”。“常识”背后是对创新药的信仰，是适度对抗市场的投资思维，更是对行业的极致研究和透彻领悟。

当然，张韡的坚持也在投资业绩上得到了正向反馈：

目前，张韡共管理6只产品，其中管理超过一年的产品在最近一年均取得了不俗的业绩，全部创造了较好的Alpha。

数据来源：业绩经托管行复核，业绩基准来源于汇添富

数据区间为2024/4/17-2025/4/16。历年业绩详见风险提示。

过去三年，汇添富健康生活一年持有在同类基金中排名前4%，汇添富达欣排名6%；过去一年，汇添富香港优势精选排名前20%。（注：数据来自中国银河证券基金研究中心，过去三年指2022/4/1--2025/3/31，汇添富健康生活一年持有期在医药医疗健康行业偏股型基金（A类）中排名2/64，汇添富达欣在灵活配置型基金（基准股票比例30%-60%）（A类）中排名23/420；过去一年指2024/4/1--2025/3/31，汇添富香港优势精选在QDII混合基金（A类）中排名9/55）

“科研型”投资人

科班出身，是张韡对创新药信仰的源泉。

她本科毕业于南京大学生物学专业，研究生毕业于康奈尔大学生物医学专业,专注肿瘤学研究，期间参与了与美国最大的肿瘤治疗中心之一——斯隆·凯特琳癌症中心的联合医学项目，师从全球基因编辑技术鼻祖的嫡传弟子，根正苗红。

进入汇添富，张韡从医药研究员做起，她很少参考别人的纪要写报告，也不喜欢汇编卖方观点。恰恰相反，张韡会翻阅大量公告，搭建模型，然后独立地去上市公司调研。那时候，除了每周一在公司开会，张韡几乎每天都在调研第一线。

做基金经理后，她也一直坚持这个习惯。

她的研究方法，讲究一二级市场联动。在调研一个新行业的时候，她会将行业中所有已上市或未上市的竞争对手进行全面比较，从中挑出一家最好的，做全面比较和跟踪，这种方法无疑能够提高对个股判断的准确度。

医药市场全球联动，张韡的研究也具备全球视野。每一年张韡都会随公司赴美国调研，日子过得很苦，一天跑四五家公司，熬夜查资料，但确实拓宽了视角。

2016年调研某国际知名医药公司，仅因PD-1单品，该公司市值就大幅上涨，PD-1是上一轮医药创新的领头羊，回国后，汇添富在一二级市场均做了相应布局，抓住了肿瘤免疫治疗的机会。2018年，汇添富团队赴美，调研某mRNA龙头。当时mRNA领域备受冷落，在纳斯达克横盘三年，但当A股炒新冠mRNA疫苗，汇添富做到了第一时间反应。

“那些当下跟手头投资没有关系的研究，但它对整个行业非常重要。”张韡认为。

“逆市”的勇气

张韡的书房里挂着一块白板。

上面记录着一些投资感悟，大部分是一些对抗本能的提示，例如，“大家都不看好的时候，或许是机会”，时刻提醒自己要不断反思与复盘。

二级市场时有“噪音”。跌的时候，你会听到大量的声音说某个公司不好、某个行业不好。涨的时候，又会有很多人告诉你，这个东西有多好。张韡认为，很多时候，市场热衷于对边际信息的过度追求，反而让那些更有价值的信息，比如对企业本质的商业模式、长期的成长性研究，变得稀缺起来。

一个机构客户曾对张韡说：“在这个市场，用长久期打短久期是一个蓝海。”张韡深以为然，当下的市场短期定价过于充分，长期定价不够充分，高质量的研究也颇为稀缺，而恰恰是这种现状，让擅长长期定价的投资者有了更多的收益空间。

于是她给自己定下一个目标：大概70%的时间用作独立研究，剩下的30%的时间来处理日常的例行公事。这种时间分配比例，可以看出她对深度研究的价值深信不疑。

这也给了张韡适度“逆市”的信心。

在市场低迷时，她勇于逆市发声。2023年8月，医疗反腐对行业增速和预期带来扰动，张韡旗帜鲜明地表示：“医药板块短空长多，随着行业政策导向逐步清晰，未来对医药板块只会更为乐观，当前时点实际上是非常好的投资机会”。

坚守创新药投资

她通常基于一年甚至三年的维度选股，除非市值阶段性过度透支或者大逻辑发生变化。此外，张韡会持续的翻石头，去找一些小市值公司，也为组合贡献了不少超额收益。

观察她的持仓可以发现，“创新”是她一以贯之的投资主线。

在内外部场合，张韡也从不吝于表达自己对医药创新的信仰。在最新的季报中，张韡表示，将继续坚守投资主线，持续看好中国医药创新：

她认为，中国创新追上并反超美国的证据持续积累，2024年license out海外大药企的交易占比接近30%，2025年一季度进一步提升。中国新药研发的高效率、高产出、高性价比开始吸引世界的关注。这一交易占比有望在3-5年转化成全球销售额，全球5000亿美金+的新药市场，有望为中国新药公司打开新的成长空间。张韡说，这将是医药行业未来几年最重要的主线。

同时，内需持续回暖也为医药行业稳步发展提供环境。随着医药行业监管进入常态化，国内医疗需求和医疗行为逐渐修复，2025年产品型企业将迎来恢复性增长。同时，各项支持创新药行业发展的政策也会持续推出落地，支付端、准入端、投融资端均有望看到显著改善。

不过，张韡的投资始终保持着谨慎和克制。即便是极为看好的标的，张韡往往也不会“all-in”。在她看来，新药研发并不是百分之百的成功率，会有失败。在中国做新药研发，多少可以参考一些海外成功的靶点，成功率稍微高一点，但也并非全无风险。因此，张韡买创新药也往往会在一个确定性比较高的安全边际来买。

展望未来，张韡认为，随着市场风险偏好显著提升，具备核心竞争力的创新药企业也会开始体现长期成长空间。因此，她将坚守投资主线、沿着以下方向布局：

1）创新药：产品有全球竞争力和成长空间的pharma和biotech；

2）进口替代率低，壁垒高的优秀设备耗材龙头。

“医药行业未来2-3年会持续展现出较好的抗周期性和科技属性，因此，我们的组合也会持续聚焦在中长期看好的几个方向上。”张韡说。

投研底蕴

从医药研究员、高级研究员、医药行业研究组组长，再到今天的百亿基金经理，张韡的成长带着深刻的汇添富烙印。

在张韡看来，在汇添富的研究员经历非常宝贵。在进入汇添富之前，张韡虽然有技术背景，但从买方的角度，如何做公司研究、如何做行业研究、研究如何向投资转化、如何选股、如何做组合等一系列问题，都是在汇添富耳濡目染之后逐渐成长起来。

汇添富的医药投资在行业内地位独特。

公司在医药行业投研领域资源深厚，先后发行了国内首支主动管理型医药行业基金、国内首只全球布局的医药基金等创新产品，经过多年深耕，形成了横跨国内国外市场、兼具主动被动投资、覆盖主题与细分领域的强大产品线，为投资者提供多样性医药行业投资工具。

汇添富注重结合一级市场和二级市场联动的研究，提前捕捉创新药等前沿赛道的投资机会。

另外在组合管理理念上，公司一直要求基金经理做到行业相对均衡，个股适度集中。

“每一步都走得非常领先、非常前瞻。”回顾汇添富医药团队过去数年的发展，张韡这样评价。

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风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富达欣混合A、汇添富全球医疗混合（QDII）人民币、汇添富健康生活一年持有混合A属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，汇添富香港优势精选混合（QDII）、汇添富医疗服务混合属于较高风险等级（R4）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。汇添富香港优势精选混合（QDII）历任基金经理为刘子龙（20100625-20121101）、王致人（20100625-20150615）、赖中立（20150526-20160713）、倪健（20151027-20190101）、杨威风（20190101-20210929）、陈健玮（20210929-20240417）、张韡（20210929至今），自2010-06-25成立以来各年及2025年一季报业绩及基准分别为(%)：11.4/13.74、-23.38/-21.86、14.32/18.97、11.17/-2、-0.39/3.74、-3.43/-2.5、-6.01/5.46、32.08/45.9、-24.41/-18.16、17.19/17.84、31.52/22.58、-30.9/-20.49、-8.18/-21.17、-19.95/-14.05、-11.13/13.07/、39.07/13.23；汇添富医疗服务混合历任基金经理为刘江（20150618-20231123）、张韡（20231123至今），自2015-06-18成立以来各年及2025年一季报业绩及基准分别为(%)：-1.3/-14.25、-16.51/-8.44、12.86/8.48、-8.49/-17.22、45.95/21.3、68.12/34.41、1.92/-7.43、-32.99/-15.48、-8.2/-8.05、-8.02/-7.8、15.2/0.37；汇添富达欣混合A历任基金经理为李怀定（20151202-20180706）、曾刚（20180706-20200701）、郑慧莲（20180706-20200610）、李云鑫（20200610-20210903）、胡奕（20200701-20221021）、张韡（20221021至今），自2015-12-02成立以来各年及2025年一季报业绩及基准分别为(%)：2.7/-6.46、5.74/9.2、-3.41/-10.26、8.91/18.69、41.49/13.5、10.27/-1.21、0.24/-10.8、7.12/-4.68、-7.19/10.35、15.68/-1.13%；汇添富全球医疗混合（QDII）人民币历任基金经理为刘江（20170816-20231123）、张韡（20231123至今），自2017-08-16成立以来截至2025年一季报业绩及基准分别为(%)：2.27/4.94、-7.23/-7.81、32.38/22.05、49.4/21.61、22.63/1.85、-18.73/-7.28、1.76/-3.66、4.23/-4.42、10.47/8.16；汇添富健康生活一年持有混合A历任基金经理为张韡（20210325至今）、郑磊（20210325-20220707），自2021-03-25成立以来截至2025年一季报业绩及基准分别为(%)：0.21/-5.16、-7.6/-15.73、2.05/-9.77、-9.23/-2.6、23.48/1.75。数据来源：基金各年年报及2025年1季报，截至2025/03/31。

责任编辑丨陈斌