市值蒸发超1660亿元，电商巨头拼多多怎么了？

股价狂跌，电商巨头怎么了？

收入放缓、净利骤降，拼多多遭遇投资者用脚投票，股价暴跌近14%，市值缩水超1660亿元，相当于N个A股上市公司市值之和。

分析来看，公司季度收入已经连续4个季度同比下滑，最新一期的增速勉强维持十位数，这还是公司加大补贴用户力度的结果，放缓与跨境电商平台Temu发展面临巨大挑战密切相关。

加大补贴力度的另一面，导致拼多多销售费用大增近百亿元，侵蚀了利润，导致利润骤降，后续是否会有所改变仍有待观察。

需要指出的是，因为没有实施分红、回购等措施，让公司家底颇为丰厚，去年利息收入超200亿元，接近净利润的五分之一，公司是否该考虑考虑回报投资者呢？

市值蒸发1660亿元

5月27日，美股拼多多开盘即暴跌，跌幅一度超18%，最终收盘价102.98美元/股，跌幅13.64%，总市值1462亿美元，较上一个交易日缩水约231亿美元，折合人币民超1660亿元，超过A股绝大多数上市公司。

拼多多股价狂跌，与最新公布的2025年Q1财报有关。

据短平快解读了解，今年Q1，拼多多实现收入956.72亿元，同比增长10.21%，该增速是2022年Q2以来的最低值，且已经连续四个季度放缓。

另外，拼多多Q1收入环比大幅下滑13.51%，降幅创下了2021年Q2以来新低，仅比2021年Q1降幅16.5%略好一些。

结合电商当前环境分析，拼多多面临着自成立以来最大的挑战，这点从去年财报中也能看出一二，全年实现收入3938.36亿元，同比增长59.04%，较2023年大幅放缓。

去年各季度的收入分别为868.12亿元、970.6亿元、933.54亿元、1106.1亿元，同比增速快速放缓，分别为130.66%、85.65%、44.33%、24.45%，今年Q1收入增速进一步放缓也在意料之中，而且大概率将延续。

拼多多表示，随着我们的商业竞争加剧和外部不确定性，增长率放缓是不可避免的。三月份，由于一季度外部环境的变化，这一趋势进一步加速，我们的收入增长明显放缓。同时，收入增长放缓和我们持续的生态系统投资导致本季度利润显著下降，这主要是由于商业投资和回报周期之间的不匹配。

分析来看，拼多多Q1线上营销服务收入及其他为487.222亿元，同比增长15%。

线上营销服务收入及其他主要指国内主站，这也意味着公司国内市场的发展还是颇为不错的，当然较往年还是不可避免的放缓了，去年实现收入1979.34亿元，同比增长28.91%。

实际上，国内业务收入能够保持如此增长是与公司不断加大的补贴政策有关，例如在去年Q3推出了“百亿减免”计划，先后落地了服务费退返、保证金下调、免除物流中转费、升级商家售后服务等一揽子新举措，这些措施降低了商家的经营成本。

拼多多在Q1电话会议上表示，公司千亿扶持也落地了多项的补贴政策。例如在百亿补贴频道，我们新增了100亿商家回馈计划，对全品类的商品进行了超额的补贴，满足消费者多元化的消费需求。

公司还解释了千亿扶持计划的目的，为了加大对广大中小商家的帮扶和补贴的力度，帮助平台商家稳定销量，进一步降低经营成本，从而更好地应对当下的环境变化以及相关的风险，那么从而为这个平台的商家争取更多的时间以及空间。

Temu发展面临挑战

拼多多将重心放在国内主站也是不得已而为之，今年Q1的交易服务收入为469.5亿元，同比仅增长6%，显然后者的增长已经十分有限了，也是影响收入的关键。

过去的一年，公司交易服务收入为1959.02亿元，同比增长108.19%，显然今年Q1该业务增速属于断崖式放缓，而该业务收入主要与跨境电商平台Temu有关。

据短平快解读了解，2022年9月，拼多多推出了Temu，此后迅速席卷全球，成为公司重要的增长极，不过一路狂飙的势头在去年5月遭遇了商家维权风波，部分商家在7月底围堵Temu广州总部，要求公司退回罚款以及售后预留金，彼时该消息还一度冲上热搜。

与此同时，Temu海外发展也迎来了挑战。去年4月，美国国土安全部表示，“小额豁免”发货将受到更严格的审查，这是Temu的商品进入美国的主要方式之一。

8月，美国21个州的总检察长一同致信，要求Temu必须在30天内回答是否收集了美国消费者的数据，收集了哪些数据。

除了美国，Temu在其他国家的扩张同样充满挑战，日本正重新评估对跨境小包裹的免税政策，以保护本土零售商；欧盟也拟向来自中国的包裹统一征收费用，这都可能影响其低价策略的可持续性。

去年10月，印度尼西亚通信和信息部（Kominfo）禁止了Temu的当地访问权限。Kominfo部长BudiArieSetiadi对此做出回应：“针对公众，尤其是中小微企业主们的担忧，我们已经以最快的速度关闭了Temu”。并强调称，Temu没有取得在印尼运营的资格。次日，印尼政府责令GooglePlay、AppStore下架TemuAPP。

显而易见，Temu想要在海外复制拼多多模式存在太多不确定性！

拼多多在Q1财报电话会议上表示，我们全球化业务正在和不同地区的商家一起，尽自己最大的努力为全世界各地的消费者带去价格稳定、供给充足的商品，那么无论政策如何变化，我们都会持续的加强我们的本地化业务运营，帮助更多的当地商家在我们的平台上成长，实现更多的订单本地发货。

Temu快速发展与全托管模式密切相关，但在关税影响，公司调整了业务结构，从全托管快速转型半托管，同时减免了国内主站商家佣金，对该业务收入产生了不可忽视的影响。

为何利润骤降

相比较于收入放缓，拼多多净利润出现了骤降，今年Q1为147.42亿元，同比减少约133亿元，规模是2023年Q3以来新低，同比大幅下滑47.35%，接近腰斩。销售净利率15.41%，是2022年Q2以来的最低值。

据短平快解读了解，过去的一年，拼多多实现净利润1124.35亿元，同比大幅增长87.31%，早前三年的增速分别为208.2%、305.96%、90.33%，为何在Q1遭遇滑铁卢呢？

分析来看，公司Q1仍然实现收入的增长，而销售毛利率为57.2%，同比下滑5.14个百分点，但环比上升0.41个百分点，显然这并不是造成利润下滑的关键。

进一步研究发现，导致利润骤降的根源在于销售费用，今年Q1为334.03亿元，同比增加99.92亿元，增幅42.68%，甚至于比电商旺季Q4的金额还要超出20亿元，公司给出的解释是由于促销和广告活动支出增加所致。

自2024年下半年以来，国家加大了补贴力度，而淘宝、京东凭借诸多大牌受益良多，反观拼多多，以白牌、中小商家为主，从中获益远远不及另外两大竞争对手，在此背景下，公司只能自掏腰包补贴用户，才导致销售费用激增。

另外，公司本季度也加强了研发投入，金额为35.78亿元，同比增加6.68亿元，增幅22.96%，这或与巨头普遍加码AI研究有关。不过，公司进一步优化行政费用支出，本季度为16.59亿元，同比减少1.64亿元，降幅9%。

业绩放缓之际，互联网巨头们的普遍做法是加大股东回报力度，例如分红、回购股份注销等，阿里、腾讯都是这般操作，但一直处于快车道的拼多多在回报股东方面颇为匮乏，没有实施过分红、回购，这让公司家底颇为丰厚。

截至Q1，拼多多的资产负债率仅37.85%，而货币资金、受限制现金分别为701.26亿元、651.32亿元，另外还有2943.75亿元短期投资，合计约4296亿元。

2022年至2023年，公司利息收入分别为39.97亿元、102.38亿元、205.53亿元，同比猛增超4倍，期末占净利润约18%，接近五分之一，已经成为公司利润的重要来源。

增长性大幅放缓之下，若公司要留住投资者，就要像阿里、腾讯那般加大回报股东力度，但公司仍然没有这样做，反而选择了大力回馈商家与用户，稳住基本盘，奇招能否有奇效，还要等待时间验证。

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