希迪智驾冲击港交所IPO：累亏超10亿元，90亿元高估值受质疑

2025年5月8日，由于财务资料失效，希迪智驾（湖南）股份有限公司（以下简称“希迪智驾”）再次向港交所递交招股书，中金公司、中信建投国际、中国平安资本(香港)为联席保荐人。

这距离其首次递表失效不过半年，而再度冲刺背后，是公司亟待解决的资金困境与市场对其商业模式的审视。

一方面，长期净流出状态的经营性现金流让希迪智驾资金链紧绷，同时高悬头顶的对赌协议高悬头顶也让公司不得不紧迫起来；但另一方面，自2017年成立以来，公司已累计融资达15亿元，但累计亏损约11亿元，估值却高达90亿元，这自然也让市场对其昂贵的估值自然产生了质疑。

营收增长难掩亏损困局

公开资料显示，希迪智驾由“大疆教父”李泽湘于2017年创立。李泽湘在科技创业领域声名赫赫，其在香港科技大学任教期间，不仅联合创立固高科技并培育至上市，还培养出大疆创始人汪滔等诸多创业人才。在李泽湘个人影响力与创业口碑的双重加持下，希迪智驾自成立起便备受资本关注，一路完成8轮融资，累计融资金额达15.46亿元，红杉中国、联想控股、百度集团、中国光大控股等知名机构纷纷入局。

希迪智驾聚焦商用车自动驾驶领域，历经数年发展，已构建起自动驾驶、V2X产品、智能感知产品及解决方案三大主营业务板块。

不过在下游应用场景方面，希迪智驾主要还是着重于露天煤矿、金属矿等矿场作业场景。在招股书说明书中，希迪智驾称其矿山自动驾驶方案为“元矿山”，包括自动驾驶矿卡、车队协同管理系统以及矿山中台调度平台。

按2024年产品销售收入计算，希迪智驾在中国商用车自动驾驶市场独占16.8%的份额，稳坐头把交椅，同时也是中国最大的自动驾驶矿卡解决方案提供商。根据灼识咨询的数据，目前希迪智驾交付了全球最大的与有人驾驶车辆协同作业的无人驾驶采矿车队。

但尽管贵为行业龙头，希迪智驾却深陷亏损泥沼。招股书数据显示，2022年到2024年，公司营业收入从3105.6万元一路攀升至4.10亿元，年复合增速高达263.36%。

然而，与之形成鲜明对比的是，公司的净利润表现却惨不忍睹，2022年到2024年，不仅每年公司都在亏损，而且还有亏损扩大的趋势。这三年里，希迪智驾合计亏损达10.99亿元，2024年更是亏损近6亿元。

图源：希迪智驾招股说明书

为何行业龙头也难盈利？“入不敷出”是关键。

随着营收大幅增长，希迪智驾的各项费用开支也水涨船高，逐渐失控。

招股说明书显示，一般及行政开支从2022年的6896.9万元飙升至3.01亿元，而2024年增长得尤其多，同比增长2.07倍；销售开支从2022年的2314.8万元增长至6443.9万元，涨幅近2倍；研发开支从1.11亿元提升至1.93亿元。2024年，三项费用合计金额占当期营业收入的比例高达136.1%，严重侵蚀利润空间。

连续的大额支出也使得希迪智驾的现金流状况实在堪忧。希迪智驾的经营活动产生的现金流量净额长期为负，且近三年合计净流出金额巨大，如2022年到2024年，经营活动产生的现金流量净额分别为-2.03亿元、-1.97亿元、-1.48亿元。

糟糕的现金流状况对偿债能力的影响直观地反映在财务比率上。据披露，三大现金流状况指标：流动比率、速动比率、现金比率均有明显下滑，流动比率从2022年的3.0下降到了2024年的1.8；现金比率更是腰斩。

图源：希迪智驾招股说明书

目前希迪智驾的流动负债总额为3.82亿元，总负债规模超过 10 亿元，而截至2024年12月31日，公司的现金及现金等价物结余仅为3.06亿元，资金链压力可见一斑。

毛利率波动巨大，90亿元估值备受质疑

深入剖析费用失控的原因，背后隐藏着目前希迪智驾的商业模式的种种隐忧。

希迪智驾核心产品自动驾驶矿卡所处的市场规模相对有限。灼识咨询报告显示，2024年，自动驾驶矿卡渗透率仅约7%，目前尚处起步阶段。

这也导致了自动矿卡在价格上较普通矿卡的相对劣势。招股说明书披露，目前中国普通矿卡的平均价格约为150万/台，而自动驾驶矿卡的平均价格则约为250万/台。

图源：希迪智驾招股说明书

此外， 矿区固定线路封闭场景吸引了众多企业入局自动驾驶技术研发，使得希迪智驾面临激烈的市场竞争。

相较于城市道路自动驾驶，矿区作业场景虽具有封闭性与规律性等特点，降低了自动驾驶系统开发门槛，但也导致竞争者丛生。目前，市场上不仅有中科慧拓、伯镭科技、踏歌智行等成立时间较早的竞争对手，而且不断有新企业进入，2023年华为也发布露天矿无人化解决方案并实现规模商用，进一步加剧了市场竞争的激烈程度。

另外，据公开资料，不少矿卡产品的生命周期长达五年，更新换代周期长，且矿区改造投资回报周期一般也在3年-5年之间，这导致矿区对矿卡更新换代频次不高，这也在一定程度上限制了希迪智驾业务的增长空间。

市场激烈的竞争迫使企业不得不压缩利润空间。近三年，希迪智驾的销售毛利率波动剧烈。2022年到2024年，公司销售毛利率分别为 - 19.3%、20.2%、24.7%。2022年毛利率为负，公司在招股书中解释称，主要源于句容项目。该项目作为公司首个大规模自主采矿项目，技术要求极高，人力投入巨大，公司为获取市场准入，不得不采取竞争性定价策略，导致成本居高不下，毛利率为负。

图源：希迪智驾招股说明书

目前希迪智驾在一级市场估值颇高。在2024年2月1日的最新一轮C+轮融资中，希迪智驾约0.27%的注册资本总额的价值为2400万元，换算下来，公司整体估值已达90.24亿元。

图源：招股说明书

以市净率指标为例，希迪智驾在招股说明书中的市净率近8倍，远高于港股智能驾驶行业其他企业，以如祺出行为例，截至5月27日的市净率为1.7倍。在当前自动驾驶赛道融资退潮、市场竞争激烈且盈利前景不明朗的情况下，如此高的估值很难不让市场产生疑问。

而这次上市对于希迪智驾是一次没有回头路的“冲锋”。根据与投资方签订的协议，希迪智驾若不能在2026年2月5日前成功上市，将面临特殊权利条款（撤资权）被触发的风险。撤资权在公司主动撤回上市申请、监管机构拒绝/终止上市、2026年2月5日前未完成上市、提交申请后18个月内未上市、最终未获得上市批准等5种情况下可行使，希迪智驾上市紧迫性空前。

即便成功上市，公司也面临诸多问题，盈利前景不明，新竞争对手的挑战等。如何在资本市场讲好增长故事，吸引投资者持续关注与资金投入，将是希迪智驾面临的长期挑战。（《理财周刊－财事汇》出品）