一个激进的“价值投机者”

特朗普兴风作浪，有些人则趁机捕鱼。

正所谓“水大鱼大”。

例如，阿克曼的潘兴广场在2025年4月底亚马逊暴跌1/3后，入场抄底，目前反弹了约20%。

此前，他在疫情期间用2700万美元做空获得了26亿美元收益，赚得相当漂亮。

看起来这位老兄似乎相当擅长于“投机”，但事实上，阿克曼自认是一个价值投资者。

他表示，潘兴广场在资本配置、激励机制、以及其想与什么样的人做生意或合作等方面，都秉持着与巴菲特非常相似的原则。

也许可以用“激进版的价值投资者”，来定义阿克曼。

又或者，可以称之为“价值投机者”。

从哈佛精英到华尔街狂人

1988年，22岁的比尔·阿克曼在哈佛大学完成了一篇颇具争议的毕业论文——《攀登常春藤之墙：犹太人和亚裔美国人在哈佛招生中的经历》。

这篇论文比较了1920年代对犹太学生的配额限制和1980年代对亚裔学生的类似做法。

这种对不公正现象的敏锐洞察，后来成为阿克曼投资风格的核心特征：

发现市场的结构性偏见，然后下重注。

大学期间，阿克曼偶然读到本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》。这本价值投资圣经彻底改变了他的人生轨迹。

1992年，刚从哈佛商学院毕业的阿克曼与同学大卫·伯科维茨创立了Gotham Partners。

早期的阿克曼野心勃勃。1995年，他们竞标洛克菲勒中心，虽然失败了，但这次高调的尝试让Gotham声名鹊起。

到1998年，管理资产达到5亿美元。

然而，2002年，Gotham陷入了与外部股东的诉讼泥潭。

这次失败成为阿克曼职业生涯的重要转折点。

MBIA成名之战

正当Gotham走向终结时，阿克曼发现了一个巨大的机会：MBIA。

2002年，36岁的阿克曼是最早察觉到MBIA问题的投资者之一。这家市政债券保险公司为数十亿美元的抵押贷款支持证券（CDO）提供担保，但阿克曼认为这些CDO充满了有毒资产。

他的做法极其大胆：

• 花费超过10万美元复印了72.5万页的财务文件

• 做空MBIA股票

• 购买针对MBIA债券的信用违约掉期（CDS）

MBIA管理层愤怒了。他们说服纽约州总检察长艾略特·斯皮策调查阿克曼操纵市场，SEC也介入调查。

阿克曼顶住压力，坚持了5年。

2008年金融危机爆发，次贷崩溃，MBIA股价暴跌。

阿克曼的预言应验了，他从这笔交易中获得了巨额利润。

这一战奠定了阿克曼作为华尔街最具洞察力投资者的声誉。

潘兴广场诞生与崛起

2003年，阿克曼带着5400万美元创立了潘兴广场资本管理公司（Pershing Square Capital Management）。

这次，他吸取了Gotham的教训，采用了更加集中的投资策略。

潘兴广场的投资哲学可以概括为：

1. 高度集中：通常只持有8-12只股票

2. 深度研究：对每个投资标的进行法医级别的分析

3. 激进主义：不满足于被动持股，主动推动变革

4. 长期持有：除非基本面恶化或达到目标价值

巴菲特在管理伯克希尔几十项业务时采用的是一种“不插手”的方法。

对此，阿克曼说：“巴菲特一直不愿参与修复伯克希尔旗的子公司，下一代（领导层）在这方面的纪律性将更强。（伯克希尔旗下各业务部门的）CEO应该早在几年前就该被撤换了。”

他举例说：伯克希尔最大的子公司之一伯灵顿北方圣达菲铁路公司。“可能是所有铁路公司中运营效率最低的”。

阿克曼则会积极参与公司的管理和变革。

General Growth Properties传奇一役

2009年，潘兴广场最辉煌的投资诞生了。

商业地产公司General Growth Properties因金融危机陷入破产边缘。当所有人都在逃离商业地产时，阿克曼看到了机会。

他的逻辑简单而有力：

• 公司的资产质量优良，只是遇到了流动性危机

• 破产重组将解决债务问题

• 经济复苏后，优质商业地产将快速反弹

潘兴广场投资6000万美元，通过破产重组程序获得了大量股权。

最终，这笔投资为潘兴广场带来了16亿美元的回报——26倍的收益。

这成为对冲基金历史上最成功的交易之一。

加拿大太平洋铁路

激进投资的教科书

2011年，阿克曼将目光投向了加拿大太平洋铁路（CP）。这家百年铁路公司效率低下，股价长期低迷。

潘兴广场收购了14.2%的股份，随即发动了一场激烈的代理权争夺战。

阿克曼批评现有管理层，要求更换CEO，提出了详细的改革方案。

董事会激烈抵抗，但阿克曼最终获胜。

新CEO上任后，公司进行了大刀阔斧的改革。

从2011年9月到2014年12月，CP股价从49美元涨到220美元。

2016年，潘兴广场出售了剩余的6.7%股份，价值约14.5亿美元。

这就是为什么这位小兄弟，会评论巴菲特对待伯灵顿北方圣达菲铁路公司的态度。

你会赞成谁呢？

看上去，阿克曼更加积极主动，能够挖掘出更大的价值，某种意义上也加了“激进干预”的杠杆。

但又一想，也许时间拉长了看，巴菲特才是老江湖。他和芒格一样，不太相信逆转。

从概率的角度看，主动干预可能成功，也可能失败。

既然如此，干脆不干预，纯粹从投资的角度来思考，用过得去的价格买上一家有护城河的生意，哪怕老旧一点儿，又或是增速一般，都没关系，实实在在地把现金赚回来就好了。

这样的确定性更高。

骨子里，巴菲特是个极度悲观者。

而阿克曼一直像个雄心勃勃的小伙子。

对于这个话题，也许滑头的策略是：80%巴菲特+20%阿克曼。

Valeant与Herbalife惨痛教训Valeant：40亿美元的教训

2015年，阿克曼做出了职业生涯中最糟糕的投资决定。

潘兴广场以约180美元/股的价格，投资32亿美元购入Valeant制药8.5%的股份。

阿克曼相信这家通过收购和涨价策略快速增长的公司。

但很快，Valeant的商业模式受到质疑：

• 通过大幅提价来增加利润（有些药品涨价超过500%）

• 财务造假指控

• 与邮购药房Philidor的可疑关系

股价从最高263美元暴跌至20美元左右。2017年3月，阿克曼认输，以约11美元/股的价格清仓，损失超过40亿美元。

他后来承认："当然，我后悔这笔投资。"

2019年，这场失败还被Netflix拍成纪录片，阿克曼被嘲讽为一个“经常犯错，从不怀疑”的基金经理。

康宝莱：十亿美元战争

如果说Valeant是判断失误，那么康宝莱则是一场旷日持久的消耗战。

2012年12月，阿克曼公开做空营养品公司康宝莱，称其为"金字塔骗局"。他的342页报告详细论述了为何这家多层次营销公司最终会崩溃。

但他遇到了宿敌——卡尔·伊坎。

2013年1月25日，CNBC上演了金融电视史上最火爆的一幕。伊坎在阿克曼接受采访时打电话进来，两位亿万富翁在直播中对骂近半小时。

伊坎骂阿克曼是"校园里的爱哭鬼"，阿克曼回击说伊坎"不诚实"、"说话不算数"。（这倒是很有趣的场面）

伊坎随后大举买入康宝莱股票，最高时持有26%。股价不跌反涨。

阿克曼没有放弃：

• 花费5000万美元进行公关战

• 游说监管机构调查

• 制作纪录片《押注归零》

FTC最终对康宝莱罚款2亿美元并要求其改革，但公司没有倒闭。

2018年，阿克曼投降了，关闭了这个持续5年多的空头仓位，损失近10亿美元。

伊坎赚了近10亿。这场亿万富翁之战，阿克曼完败。

上面两场败仗，令阿克曼的基金连续四年亏损。

到疫情开始时，潘兴广场的资产已从200亿美元缩水至不到70亿美元。

疫情中的神来之笔凤凰涅槃

2020年初，新冠疫情刚刚开始蔓延。当大多数投资者还在观望时，阿克曼做出了一个改变命运的决定。

2月底，他用2700万美元购买了信用保护，对冲市场崩溃的风险。

这个仓位的构建极其精妙——不是简单做空股市，而是通过信用违约掉期对冲信贷市场的系统性风险。

3月23日，市场恐慌达到顶峰。阿克曼关闭了对冲仓位，获利26亿美元——不到一个月，回报率接近100倍。

更绝的是下半场。他立即将利润投入股市，买入了星巴克、希尔顿、伯克希尔等优质公司。市场反弹后，又赚了十多亿。

这次操作堪称完美：

• 时机精准：在恐慌开始前布局

• 工具选择巧妙：信用衍生品的杠杆效应

• 转换迅速：从防守 到进攻的无缝切换

一次危机，两次收获。这就是"价值投机"的精髓。

一场翻身仗之后，潘兴广场实现了70.2%的年度收益，也令管理规模回到185亿美元。

人称“杀不死”的阿克曼。

如上种种，能看出阿克曼的优势与短板，价值与投机。

在2022 年 3 月，阿克曼宣布他将不再参与激进的卖空活动，准备将带领他的公司进入下一个时代，专注于长期、“安静”的赌注。

这位在大学时偶然读到价值投资之父格雷厄姆著作的明星基金经理，这个被称为“Baby巴菲特”的激进投资者，在经历了数次起伏之后，意识到了一个关键问题：

“我认为巴菲特先生在 1969 年意识到的是，作为一个持有短期资本的长期投资者，最终会在某个时间点导致糟糕的结果。”

显然，巴菲特不会认同阿克曼是个纯粹的价值投资者。

阿克曼说疫情的时候，他和巴菲特聊过这个问题和机会，但后者不加理会，他认为这位老人家“吓坏了”。

他还提及，曾经建议巴菲特买下希尔顿酒店，巴菲特拒绝了。后来希尔顿酒店在十年内涨了五倍多。

一方面，阿克曼会虔诚地去参加伯克希尔的年会，另外一方面，阿克曼就差直接说“巴菲特太老了”。

打造下一个伯克希尔当前布局

2025年5月，阿克曼的"伯克希尔梦"迈出关键一步。

潘兴广场向Howard Hughes注资9亿美元，将持股比例从38%提升至47%。

作为新任执行主席，阿克曼正在重塑这家房地产公司的基因。计划清晰而宏大：

先建立保险业务作为"浮存金"来源，再逐步收购其他优质企业的控股权，最终打造一个跨行业的投资控股帝国。

"我们要让Howard Hughes成为一个能够收购公私营企业控股权的多元化控股公司。"阿克曼的野心毫不掩饰。

他甚至在年度股东大会的举办地——奥马哈，当着巴菲特的面宣布了这个计划。

从激进投资者到企业建设者，从破坏到创造，59岁的阿克曼正在书写职业生涯的新篇章。

Howard Hughes将成为他实现"百年企业"梦想的载体——不再是短期套利，而是长期价值创造。

这是阿克曼投资哲学的终极进化：用巴菲特的方式，超越巴菲特。

他能做到吗？

坦诚与进化精彩人生

极度坦诚，是阿克曼给我的最深印象。

阿克曼的潘兴广场曾经是J.C. Penney的重要股东，他积极推动了公司管理层的变革，并力主聘请了曾成功改造苹果零售店的罗恩·约翰逊担任CEO。

但结果非常糟糕。

一本书里曾经描述:

星巴克的创始人兼首席执行官霍华德·舒尔茨后来也参加了美国全国广播公司财经频道的节目，他向投资者透露了相关的消息。

舒尔茨表现得很激动，他说：

“……这个战略毁掉了彭尼公司，也毁掉了该公司成千上万员工的生活……比尔·阿克曼是招募罗恩·约翰逊的主谋，也是那个失败策略制定过程的参与人，他的手上沾满了鲜血。”

这种批评非常罕见，等于指着鼻子骂了。这不得结仇啊！

后来你猜怎么了？

潘兴广场在2018年第四季度买入星巴克，斥资约9亿美元。

阿克曼认为星巴克是一个“世界顶级企业”，其品牌实力、全球增长潜力（尤其是在中国市场）以及数字化布局被市场低估，股价被低估。

潘兴广场在2019年和2020年期间对星巴克的持仓进行了一些调整，有增持也有减持。

潘兴广场在 2021年第一季度 完全清仓了星巴克的股票。

阿克曼表示，星巴克股价反弹速度快于预期，他认为公司估值已经达到其内在价值。

在两年多的时间里，阿克曼从星巴克获得了百分之七八十的回报，还算不错。

所以，尽管霍华德·舒尔茨曾对比尔·阿克曼在J.C. Penney事件中的表现进行了猛烈抨击，但这并没有阻止阿克曼后来投资星巴克。

这反映了阿克曼作为一名激进投资者，其决策更多地基于对公司基本面和估值的判断，而非个人恩怨。

这是一种极度坦诚的价值观。

这背后，是对投资而言最为重要的理性，如其所言：

“我对投资不带感情色彩。投资必须纯粹理性，不能让情绪影响决策——只看事实。"

阿克曼在关键决策上的固执，屡次让他错失及时止损机会，以至于遭受巨大损失。

不过，这些争议阿克曼并不避讳。

他在低谷期的反省态度和调整行动表明，他愿意从失败中学习并改变。

这也是为何潘兴广场能够东山再起的重要原因之一——坦诚和进化。

正如有评论所说：“你可以讨厌阿克曼的张扬，但无法否认他的聪明才智和坚韧意志”。

过去遭遇了什么失败并不重要，当下你最好的机遇是什么？去抓住它！

最后

阿克曼的"现代伯克希尔"计划能否成功？

潘兴广场的IPO能否顺利推进？

在AI时代，传统的价值投资如何进化？

总体而言，潘兴广场过去二十年的回报相当不俗。

这需要与众不同的商业洞见。

"市场在短期内告诉你的，只是某一部分人的看法。这不意味着他们是对的。"

作为一个特立独行者，以及爱出锋头的帅大叔，阿克曼会一直在公众的视野当中。

"所有人都告诉我，刚从商学院毕业就创立对冲基金是个愚蠢的想法。这就是我知道这是个好主意的原因。"

这种逆向思维贯穿他的整个职业生涯。

阿克曼曾经说过："短期市场和经济预测基本上是愚人的差事。我们根据一种策略进行投资，这种策略使得依赖短期市场或经济评估变得基本无关紧要。"

尽管他经常进行一些抄底，有对宏观经济趋势的敏感性和利用能力，但依然是围绕价值展开的。

而他在疫情期间的神作，也是非对称交易的结果。

"我们想要的是这样的生意：销售人们需要的、有些独特的产品或服务，人们对品牌有忠诚度，并愿意为此支付溢价。"

这是阿克曼选择投资标的的核心标准。

59岁的阿克曼仍在不断进化，依然满怀激情。

从哈佛的那个理想主义青年，到华尔街的激进投资者，再到今天试图打造百年企业的野心家。

主动投资是极少人玩儿的游戏，也许能向阿克曼学习的，是他的永不止步，以及面对失败的态度：

"为了成功，你必须确保被拒绝完全不会困扰你。"

不管你从事什么，也无论你是否有个人投资，我们此生都试图追寻某种超额收益（不一定是金钱方面的），而不是甘心于平庸。

关于这一点，阿克曼倒是可以分享其秘密：

"我最成功的投资，往往都是有争议的。做一个没人相信的大胆判断，这是激进投资的第一条规则。"

在这个共识泛滥的时代，做与众不同的你自己，敢于特立独行，或许正是超额收益的源泉。

下面是我的一个私人社群

分享AI、决策、投资、哲学的话题

现在已有超过2000位朋友加入

围观老喻朋友圈吗？