信用债突发利好！

作者 | 余纪昕

编辑 | 肖嘉

新媒体编辑丨实习生 张一珂

5月21日晚间，上交所发布《上海证券交易所公司债券和资产支持证券发行上市挂牌业务指南（2025年5月修订）》，以及关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知。

上述通知指出，为规范公司债券续发行和资产支持证券扩募业务活动，满足市场主体合理融资需求，进一步提升债券市场流动性，上交所就试点开展公司债券续发行和资产支持证券扩募发行业务有关安排。

相较之前，此次新规的亮点体现在哪里？21世纪经济报道记者了解到，本次推出公司债续发行与ABS扩募两项创新业务试点，并同步完善相关上市挂牌制度。其中，公司债续发行机制通过简化后续发行流程、扩大单只债券流通规模，有效改善当前信用债流动性不足的痛点，缩小与利率债品种之间的流动性差距，将有力提升标的债券对机构投资者的吸引力。

这一积极变化也在信用债市场迅速引发了关注。多位专业人士指出，新规不仅优化了一级市场发行机制，同时通过改善二级市场投资端的交易流动性，为公司债券融资和ABS业务注入新动能。市场普遍预期，该举措将成为促进信用债及ABS市场高质量发展的重要利好因素。

对于此次的公司债和ABS新规，中证鹏元研发部高级董事、资深研究员王婷告诉21世纪经济报道记者，“续发行”机制是在不改变到期日和票面利率的情况下，对现有债券的再次发行，以增大该债券的市场存量。此前我国债券市场仅有国债、地方债和政策性金融债具有明确的续发行机制，且发行量较大；信用债历史上仅有中央汇金公司和中国银行两个主体续发行过，但信用债续发行的市场需求一直存在。本次新规明确了公司债券的续发行机制，丰富了公司债券的发行方式并增强了融资的灵活性。

简化发行流程提升流动性

记者梳理发现，本次新规主要围绕流动性提升和流程简化两大方向推出多项举措。

在流程简化方面，通知第一条指出，本次所称的公司债券续发行，是指已在本所上市挂牌的存量公司债券的发行人进行增量发行并将增量发行债券与存量债券合并上市挂牌。资产支持证券扩募，则是指计划管理人对在本所挂牌的存量持有型不动产资产支持证券进行扩募发行并且合并挂牌。扩募发行不涉及设立新的资产支持专项计划。

合并上市挂牌后，存量公司债券、资产支持证券的还本付息、收益分配等发行条款和持有人会议、受托管理、违约责任与争议解决等投资者权益保护相关安排原则上保持不变。公司债券发行人、计划管理人应当确保原持有人和新加入的持有人按照募集说明书、计划说明书和相关协议的约定平等享有权利、履行义务。

此外，通知第二条显示，新规允许发行人使用有效期内的公开发行注册文件或者非公开发行无异议函向本所申请发行备案，参与续发行业务。值得关注的是，此举无疑将简化续发行流程，有助于缩短企业融资周期、降低相应成本和操作环节的复杂程度。

而在提升流动性方面，通知第九条明确规定，公司债券续发行后符合基准做市品种条件的，可以纳入公司债券基准做市品种范围。对此业内认为，此举将提升做市商报价积极性，有助于降低买卖价差。

甬兴证券固收首席分析师郑嘉伟向本报记者表示，上交所此次试点政策通过简化流程、稳定产品属性、引入做市机制，有望显著提升公司债券和ABS的市场流动性，降低企业融资成本。同时，通过强化持有人会议、信息披露和担保机制约束，平衡了市场效率与风险防控。

他认为，该政策有助于推动债券市场从“增量扩张”向“存量优化”转型，鼓励企业通过低成本续发盘活存量债务，缓解再融资压力。ABS扩募机制可为基础设施REITs等长期资产提供更灵活的资金支持，促进资产证券化市场健康发展。

有望优化信用债市场及ABS业务格局

为何公司债券需要续发行机制？王婷向记者指出，一方面，债券存量增加，市场可交易量必然增加，债券的流动性自然随之增长；另一方面，对于有较大持债需求的机构而言，有较大存量的债券，在交易环节具有降低交易费率、持有环节可以减少管理成本等的优势，因而机构倾向买入大存量的债券。由此，加大债券存量能提升投资机构的投资积极性，进而提升市场活跃度。而小存量的债券即使信用风险、收益率等各方面均符合机构要求，但通常因担心流动性不足不好卖出，而不被大机构所青睐。

并且，相较于申请新的批文，债券续发行能有效利用既有的批文资源，减少重复申请流程，从而显著提升发行的便捷性。同时，在市场环境不利于发行时，比如市场利率偏高、市场风险偏好发生变化等情况下，发行人可以选择降低发行规模以提升发行成功率，当市场环境转好后，再续发行同一支债券，从而提升发行人的融资灵活性。

王婷还提到，在境外市场，经常出现企业续发债券与原债券合并同一序列。续发形式，可以是一般发行，也可以是通过交换要约形式，置换旧票据的同时，与存续其他债券合并同一序列，便于债务统一管理。

而债券续发并非仅出现在利率下降时期，其触发因素包括融资成本优化、债务滚动需求、市场窗口期选择等。第一，市场窗口期选择。在利率下行期间，续发低利率债券，锁定长期低成本资金。第二，滚动融资需求。因存续债券到期压力进行续发，延长债务期限，避免流动性危机。第三，简化合规流程，便于负债管理，提升单券流动性。合并同一序列可简化合规管理，满足信息披露一致性，降低单券管理成本。同时提升单券流动性，避免多只小规模债券分散流动性，吸引主权基金等大型机构投资者。

市场分析人士认为，作为信用债市场核心品种的公司债，其生态变化将深刻影响整体市场格局。本次的续发行新机制将帮助公司债券发行人整合存续债券，解决当前企业存续债券数量过多导致的管理混乱问题，通过续发行替代新发，有效降低操作风险和管理成本。

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