冲击IPO，利润微薄的鸣鸣很忙不“性感”

虽然过去几年，通过强强联合，鸣鸣很忙已成为量贩零食市场的翘楚，并且业绩稳步攀升，但由于主打折扣低价，鸣鸣很忙的利润极为微薄，并不“性感”。

作者/无字

出品/新摘商业评论

眼看着万辰集团成为A股稀缺的量贩零食标的，鸣鸣很忙也开始冲击IPO。

图源：港交所

2025年4月28日，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（简称为“鸣鸣很忙”）向港交所递交上市申请，拟于主板挂牌上市。

鸣鸣很忙冲击IPO的底气，不仅在于其同样聚焦极具成长性的量贩零食赛道，更在于其已成为行业翘楚。招股书显示，截至2024年底，鸣鸣很忙拥有14394家门店，高于万辰集团的14196家。弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料GMV计，鸣鸣很忙为中国最大的连锁零售商。

不过需要注意的是，资本市场不仅关注企业的规模和影响力，更追求较高的投资回报率。尽管凭借海量门店，鸣鸣很忙的业绩稳步攀升，但由于量贩零食业务模式利润空间极窄，并且价格战愈演愈烈，鸣鸣很忙很难打开利润空间。这也预示着，鸣鸣很忙难以给投资者以信心。

一、鸣鸣很忙业绩陡增，

源于两大品牌抱团

近年来，因经济承压，消费者不再盲目消费，而是愈发追求高质价比。在此背景下，主打薄利多销的量贩零食业态备受消费者追捧。

图源：灼识咨询

灼识咨询披露的数据显示，2017年后，中国量贩零食市场规模扶摇直上，从9亿元一路走高至2022年的407亿元，复合增长率为114.6%。预计2027年，相关市场规模将攀升至1400亿元，2022年-2027年的复合增长率为27.3%。

图源：鸣鸣很忙招股书

在此背景下，鸣鸣很忙的业绩飞速攀升。招股书显示，2022年-2024年，鸣鸣很忙营收分别为42.86亿元、102.95亿和393.44亿元，复合年增长率为202.98%；经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，复合年增长率高达235.73%。

对比而言，同期万辰集团营收分别为5.49亿元、92.94亿元和323.29亿元；归属净利润分别为0.48亿元、-0.83亿元和2.94亿元，虽然也拥有较高的增速，但规模不及鸣鸣很忙，并且净利润波动明显。

之所以飞速扩张的同时，鸣鸣很忙没有类似万辰集团，出现净利润波动的现象，很大程度上都是因为其采取了“抱团取暖”的策略。

招股书显示，鸣鸣很忙拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌。其中“零食很忙”于2017年3月创立，“赵一鸣零食”于2019年1月成立。2023年11月，“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大公司合并，组建鸣鸣很忙集团，虽然目前仍保持双品牌策略，但已实现并表。

强强联合之下，2024年，鸣鸣很忙的营收和净利润分别翻了3.82倍和3.89倍，显著拉开了与万辰集团之间的差距。

图源：国家市场监督管理总局

不过由于并购过程操之过急，鸣鸣很忙也引起了监管部门的关注。2025年1月，因未及时就收购赵一鸣一事向监管部门办理经营集中申报，鸣鸣很忙被市场监管总局处以175万元的行政处罚。好在，评估认为，“上述集中不具有排除、限制竞争的效果”，两大品牌抱团诞生的鸣鸣很忙并不构成垄断。

二、行业竞争加剧，

鸣鸣很忙利润微薄

摆脱“垄断”嫌疑，固然可以让鸣鸣很忙继续携零食很忙、赵一鸣零食两大品牌征战量贩零食赛道，但也在一定程度上昭示出，鸣鸣很忙并未统治市场，需要直面巨大的竞争压力。

图源：鸣鸣很忙招股书

弗若斯特沙利文报告显示，2024年中国休闲食品饮料零售行业，鸣鸣很忙仅占据1.5%的市场份额。同期，万辰集团占据1.4%的市场份额，仅比鸣鸣很忙低0.1个百分点。

为抢占市场红利、扩大品牌影响力，以鸣鸣很忙、万辰集团为代表的企业在门店、价格等关键维度展开了激烈竞争。2025年2月，极海品牌测算，好想来有55%的门店位于三四线城市，其中一半门店1km以内均有鸣鸣很忙的门店。

由于产品高度同质化，门店紧密相连的背景下，为了策动消费者买单，量贩零食企业只能降价求生。据天眼查数据显示，2024年，万辰集团量贩零食业务毛利率为10.86%，相较2022年的14.40%，下降3.54个百分点，远低于传统零售企业15%-20%的毛利率。

图源：鸣鸣很忙招股书

虽然2022年-2024年，鸣鸣很忙的毛利率稳定在7.5%左右，但对比“抱团”前，鸣鸣很忙同样面临利润空间收窄的挑战。良品铺子披露的公告显示，2022年，赵一鸣零食的净利润率为3.2%。而2024年，鸣鸣很忙的净利润率仅为2.1%，下滑态势明显。

2025年初，和浙江大学和校友师生交流时，小霸王/步步高品牌创始人、投资人段永平表示，“好赛道是不会进入低毛利的，低毛利的都是商业模式比较差、产品差异化很小的产品。”显然，尽管鸣鸣很忙已成量贩零食产业的翘楚，但由于利润微博，其并非优质的投资标的。

图源：鸣鸣很忙招股书

有鉴于此，鸣鸣很忙的股东已经开始“出逃”。2024年12月，盐津铺子作价3.6亿元向湖南晓芒转让所持鸣鸣很忙的全部股份。无独有偶，2025年4月，赵一鸣零食创始人赵定所持股的“宜春鸟窝”也分两次转让所持有的鸣鸣很忙股份，合计套现1.3亿元。

三、发力折扣超市，

鸣鸣很忙“羡慕”山姆

由于业务模式存在先天短板，尽管量贩零食产业正蓬勃发展，但鸣鸣很忙却希望另辟蹊径，开辟“第二条曲线”。

图源：鸣鸣很忙

2025年2月，鸣鸣很忙举办省钱战略发布会，计划推出自有品牌产品，铺设双品牌3.0店型，进军社区折扣超市领域。对此，赵定表示，“2024年，零食行业的高频词是‘内卷’，其本质是同质化竞争。集团致力于从低价竞争转向低成本竞争，从单纯追求低价转向高质价比。”

事实上，由于供应的产品更具质价比，以山姆、Costco为代表的仓储式会员超市企业确实在零售业哀鸿遍野的背景下独善其身。沃尔玛2025财年Q4（截至2025年1月31日）财报显示，其中国市场净销售额为51亿美元，同比增长27.7%，同店销售额增长23.1%，连续四个季度高速增长。

不过需要注意的是，山姆、Costco等仓储式会员超市企业并非仅靠简单粗暴的低价或折扣取胜，而是聚焦具备一定消费能力的中产，通过直连制造商、集中采购、大包装销售等方案降低上游成本，提供契合中产需求的高质价比、差异化、高质量商品。

由于供给的商品具备极强的差异化优势，山姆、Costco等企业继而向中产收取不菲的会员费，打开利润空间。比如，2024财年，Costco净利润73.67亿美元，会员费收入48.28亿美元，会员费占净利润的65.54%。

对比而言，虽然鸣鸣很忙可以通过直连制造商、推出自由品牌产品等方式，降低上游成本，但其下游受众却迥异于山姆、Costco等企业。

图源：鸣鸣很忙招股书

因主打极致低价，2024年，鸣鸣很忙68.9%的门店均位于三线及以下城市。有鉴于下沉市场的消费者对产品的价格较为敏感，鸣鸣很忙很难效仿山姆、Costco等企业，通过收取不菲的会员费，打开利润空间。

总而言之，虽然过去几年，通过强强联合，鸣鸣很忙已成为量贩零食市场的翘楚，并且业绩稳步攀升，但由于主打折扣低价，鸣鸣很忙的利润极为微薄，并不“性感”。

在此背景下，鸣鸣很忙加码正蓬勃发展的折扣超市业态，确实颇有战略眼光。但由于品牌形象、渠道以及目标受众迥异于山姆、Costco等仓储式会员超市企业，鸣鸣很忙很难轻而易举打开想象空间。