雷军觅得铜师傅，这真是个好标的吗？

撰文丨一视财经 邱邱

编辑 | 西贝

要说2025年最亮眼的消费公司，被戏称为“港股三姐妹”的老铺黄金、蜜雪冰城和泡泡玛特肯定是绕不开的话题。如果把蜜雪冰城的性价比、老铺黄金的古法工艺、泡泡玛特的文创魅力共同集中在一家公司，那会是什么样子？

日前，似乎真聚齐了这三大特点的杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司，正式向港交所递交招股书，走进了公众的视眼。这家主营铜制文创产品的公司，自创立以来就备受雷军青睐，多次获得小米集团和小米联合创始人的投资，甚至被雷军称为“整个小米体系之外最像小米的企业”。

话说回来，不论有多少投资人的背书，产品上能找出多少成功产品的特质，铜制品终究是个小众的赛道，市场规模十分有限，要站在IPO的起跑线上，不免令人发问，铜制文创会是好生意吗？

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平价铜制品也赚钱

相比小米1发布之时，市场上山寨机泛滥，铜师傅创立的2013年，铜制工艺品市场则是更加无序，莫说山寨，整个铜制品行业几乎就完全处于无品牌的状态，报价、品质极其混乱。据说，创始人俞光就是在5万一吨的铜价与一米铜关公报价120万的巨大价差中看到商机，放弃此前在卫浴领域的积累，二次创业，切入铜制品赛道。

面对相对初级的市场阶段，作为资深米粉的俞光，选择用性价比打开市场，2014年初入江湖的铜师傅，推出定价19.9元的铜葫芦，通过天猫旗舰店单日引流300万。类似于当年只卖1999的小米1，这款爆款葫芦，为铜师傅一举打开知名度，给公司贴上了铜制品平权战士的标签。而性价比也成为后续铜师傅一直标榜的特性，在招股书中也明确表示：公司定价策略根植于高性价比原则。当然随着公司的壮大，铜师傅的产品线也在逐步扩张，目前在官方旗舰店，既可以买到几十元、甚至十几元的铜制小摆件，也不乏售价几万元、高在一米左右的铜制工艺品。

不过不同于小米常年在5%徘徊的净利率，作为消费公司，铜师傅的性价比看起来也有不错的赚钱能力，招股书显示，2022年-2024年，公司营业收入分别为5.03亿元、5.06亿元和5.71亿元，同期归母净利润分别为5693.8万元、4413.1万元和7898.2万元，净利率在2024年达到13.8%，毛利率则三年均稳定在32%以上。虽说对比老铺黄金、泡泡玛特这样的赚钱机器来说，铜师傅的变现能力一般，但要是站在饰品角度对比传统金饰企业、站在家居角度对比家具企业，铜师傅的表现都算得上是优秀。

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肉眼可见的天花板

能走到港交所的门口，铜粉是铜师傅其最大的依仗。类似于米粉，铜粉是铜师傅对自己产品爱好者的代称，据俞光透露，公司已积累超500万“铜粉”。招股书显示，2022年至2024年，铜师傅的线上客单价均高于750元，复购率可以达到56%-59%。作为对比，有盲盒模式和强大IP加持的泡泡玛特近年来，平均复购率也就在50%左右，虽然在客户规模上存在巨大差异，但也足见铜师傅的产品，确实受到了一批忠实铜粉的喜爱与追逐。

事实上，也正是因为铜粉的支持，才有了雷军和铜师傅的结缘：在2017年筹办的“铜粉节”，小米联合创始人黎万强被铜粉的狂热所震撼，才促成了后续雷军与俞光的会面。

但值得注意的是，铜粉的主要构成是30-50岁的男性消费者。诚然这部分群体中不乏事业有成、消费能力拔群的存在，但在更广泛的范围和认知里，30-50岁男性的消费能力被评价为所谓的“男不如宠”，属于消费能力最低的人群。映射到业绩上，2022-2024年公司收年复合增长率仅为6.54%。倒也不是铜师傅不努力，整个行业看，2019至2024在各类中国金属文创工艺品中表现最好的铜制品，年复合增速也只有7.3%，整个市场规模不过16亿，已分走超三分之一市场份额的铜师傅，想象空间确实有限。

为此在铜文制品外，铜师傅近年在不断尝试，相继在黄金、银质、木质、塑胶文创领域发力，推出“玺匠金铺”、“阅银”、“唯檀”、“欢喜小将”等子品牌，但目前看来成效不大，作为第二大产品线的塑胶潮玩，仅贡献公司2.5%的营收。

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“传统题材的潮玩”好做吗

其他赛道短期难见增长，俞光还是准备继续挖掘铜制品的潜力，在公开采访中，俞光曾透露出铜师傅要做传统题材的潮玩。招股书显示潮玩市场，2024年潮玩市场规模达到713亿，2019年至2024年年复合增速达到28.1%，未来5年预期还有13.1%的年复合增速，若能在打造独特的铜制传统题材潮玩，确实有助于打开铜师傅的增长空间。

事实上，同传统文化结合，铜师傅早在2016年就已吃过甜头，彼时同六小龄童合作推出的全黄铜工艺品《大圣之传奇》系列，首次众筹就在淘宝吸引了近2000万元的订单。而后续，公司又通过授权合作的形式，推出了一批包含中国国家博物馆、哪吒2、敦煌形象的文创产品，形成了传统文化系列、口彩吉祥系列、文物新生系列、神话民俗系列的原创IP矩阵。其中不少产品都很成功，比如大圣系列、葫芦系列都为铜师傅贡献了近亿的销量，但严格意义上他们还是属于铜制文创工艺品，距离铜制潮玩尚有差距。

所谓潮玩，究其本意是以玩具形式呈现的艺术收藏品，潮玩的形象、样式，需要承载设计师独特的表达，以泡泡玛特的形象为例：著名形象SKULLPANDA的设计初衷是一个有点叛逃、不受限制，更自由、果断的女孩，其各系列产品都有不同主题与背景，表达作者的不同观点，比如《温度》系列用闭眼、摘头盔等设计象征“内省与和解”，《食梦动物》讨论人与自然的权力关系。诚然不是所有的消费者都能清晰了解潮玩形象的设计含义，影响其消费决策的因素也十分复杂，但不可否认潮玩本质上确实是一种艺术表达形式，其核心的竞争力在于潮玩设计师通过玩具形式进行观点的传达。

但就目前来看，铜师傅的系列产品强调的主要是东方美学的运用、复古工艺的打磨、传统形象本身固有形象的展现，忠义无双的关二爷、以财神形象出现的赵公明，铜师傅所谓的原创性仅仅体现在对这些传统形象些许细节上的打磨，鲜有独创形象、独特表达的彰显。没有足够独特、吸引人的潮玩形象，单纯依靠同猫和老鼠、权利游戏合作，单纯打造传统人物形象，更广大对铜制品并不感冒的消费者难免发问，到名创优品买便宜、量大、色彩鲜明的塑料摆件、毛绒玩具难道不香吗？