科创板IPO超募51%，碧兴物联上市次年业绩变脸！上市前业绩存疑？

来源 | 梧桐树下v

于2023年8月9日在科创板上市的碧兴物联(688671.SH)，在上市次年便迎来了亏损。2025年3月26日发布2024年年报，报告显示，公司2024年实现营业收入3.29亿元、同比下降5.91%，收入已连续三年下滑；实现归母净利润-0.39亿元、同比下降264.92%。公司IPO时超募51%，截至2024年末两个主要募投项目几乎无进展。

一、毛利率滑坡、明显背离同行

碧兴物联科技（深圳）股份有限公司，主要提供物联网架构上的感知层硬件及大数据应用软件，属仪器仪表制造业，产品包括：环境监测仪器及系统、污废水监测仪器及系统、环境空气监测仪器及系统、烟气监测仪器及系统等。

对于2024年收入下降及亏损，公司解释：因部分客户财政资金较为紧张导致在执行项目工程进度放缓、交付成本增加使得毛利率下降。碧兴物联在上市前后主营业务的毛利率出现明显滑坡。

如上图所示，在IPO申报期的2020-2022年间，公司整体毛利率在30%以上并保持相对稳定，而上市后则出现大幅滑坡，2023年、2024年同比下滑均约7个百分点。对比同行上市公司，无论绝对金额还是相对趋势，碧兴物联都与同行的表现相背离。

同行上市公司在2023-2024年间毛利率整体保持稳定、略有小幅增长，与碧兴物联毛利率的大幅下滑背道而驰，体现出碧兴物联明显不及同行的产品盈利能力。

二、应收账款大规模逾期、以前年度收入存疑

对于公司的亏损，除收入规模和盈利能力的下降，第二大原因来自于坏账准备的计提。年报显示，受部分客户尤其是地方政府直接、间接客户的销售回款放缓影响，报告期内应收账款账龄递延导致长账龄应收账款规模增加，根据会计准则计提坏账准备，相应的信用减值损失同比上升较大。2024年公司计提信用减值损失3775.64万元，成为了亏损的核心原因。

自2020-2024年，碧兴物联应收账款规模逐年增加，超过1年以上的应收账款占比越来越大。截止2024年末，账龄超过1年的款项金额为2.22亿元，占应收账款近65%。随着应收款时间的增加，不仅是欠款回收的风险加大，更是存在以前年度虚增收入的可能性。

以2024年末应收账款为例，1-2年的余额为9434.12万元，形成于2023年，占2023年收入35,004.37万元的比重为27%；2-3年的余额为6571.18万元，形成于2022年，占2022年收入47,241.36万元的比重为14%。

在25年5月1日回复的2024年报问询函中，碧兴物联表示，前十大客户应收账款1.32亿元，报告期后回款金额仅为1120.49万元，回款比8.46%。

长账龄款项金额越来越大、回款难、大客户期后回款比低，反映出碧兴物联以前年度收入确认的过度乐观，存在虚增收入的可能。

相比同行上市公司，碧兴物联的应收账款规模也是最大的，导致公司应收账款周转率持续低于同行。

三、超募51%，募投项目几乎无进展

招股说明书显示，碧兴物联上市募集资金计划用于两个服务项目和研发中心建设，合计预计使用募集资金4.13亿元。

公司IPO发行新股1963万股，发行价每股36.12元，募资7.0904亿元。扣除发行费后，碧兴物联实际上市募集资金净额6.23亿元，超募2.1083亿元，超募率51.10%。

6.23亿募集资金于2023年8月4日到账。而截止2024年末，仅有3709.59万元被用于项目建设，占比仅为6%。超募资金除1.26亿元补流还贷以外，尚有8483.4万元的未使用，也暂无使用目的。

1.智慧生态环境大数据服务项目，计划投资19173.42万元，计划于2025年8月完工，而截至2024年末，项目投资进度为0。

2.智慧税务大数据溯源分析服务项目，计划投资16981.34万元，计划于2025年8月完工，截止2024年末累计仅投资1115.59万元，项目投资进度6.57%；其中24年当年投资额只有75.59万元。

3.研发中心建设项目，计划投资5106.20万元，计划于2026年8月完工，截止2024年末累计投资2594万元，项目投资进度50.8%。是三个募投项目中唯一一个进度稍显正常的项目。

在IPO第一轮问询中，监管就提到：公司是否可以消化募投项目产能，是否存在产能过剩的风险，项目未来的市场空间是否足够。公司回复到募集资金投入研发能力提升和主营业务延伸更能增强公司的核心竞争力。

远不及预期甚至毫无建设进度的募投项目，显然与IPO招股说明书中对募投项目未来的描述相悖。在24年年报问询函中，监管也再次就募投项目进行了询问，公司则表示将对两个项目进行延期。

四、被证监局、上交所采取监管措施、连续两年收年报问询函、财总火速辞职

2024年10月10日，上市仅1年有余，碧兴物联及相关高管（公司董事长何愿平、时任总经理朱缨、财务总监王进、董事会秘书潘海瑭）便收到深圳证监局的行政监管措施决定书，公司收警示函，上述高管被监管谈话。同日，公司及相关高管收到上交所对公司及相关高管予以通报批评的决定。

公告显示，公司在招股说明书中未更新半年度业绩预计数据或对实际业绩与原预计情况的差异进行充分的风险提示，未及时披露订立重大合同事项，关联方认定不完整等事宜，违反相关规定。

2024年6月4日，公司收到上交所关于2023年年报问询函，就预付款项、经营业绩下滑、收入季节性、24年一季报亏损、存货、关联交易、募投项目进展、研发费用减少等问题进行询问。

2025年4月17日，公司再次收到2024年年报问询函，就经营业绩下滑、应收账款及减值计提、其他应收款、存货、募集资金使用等问题进行询问。连续两年均收到年报问询函，核心围绕诸多财务问题。

而公司财务总监王进就在24年报发布后、25一季报发布前选择了离职。资料显示，王进自2021年12月上任碧兴物联财务总监，目的就是为了公司上市做准备，而在公司上市后还不到2年便选择匆忙离去。

五、上市前审核部门多次对业绩真实性关注

IPO阶段，监管曾两度对碧兴物联进行问询，大多围绕公司业绩和财务表现而展开。

第一轮问询：

问题3 关于主要产品及主营业务

问题5 关于产品产销及存货情况

问题6 关于销售模式

问题7 关于招投标

问题8 关于销售和主要客户

问题9 关于收入

问题10 关于采购和供应商

问题11 关于成本和毛利率

问题12 关于销售费用

问题13 关于研发费用

问题14 关于应收账款

问题15 关于固定资产和募投项目

第二轮问询：

问题4 关于销售模式

问题5 关于收入

问题6 关于毛利率

两轮问询都关注到了公司的销售模式、收入和毛利率。在发审会上，问题3也再次关注到了公司销售收入的真实性和回款情况不佳。

1.请发行人代表结合发行人与水质监测仪器及系统相关的核心技术、发明专利和持续研发能力，说明水质监测仪器及系统技术国内领先、国际先进的依据和合理性。请保荐代表人发表明确意见。

2.请发行人代表说明目前发行人在数据处理和大数据服务方面的研发和业务情况，开展大数据服务业务所需要的资质，并补充说明在募投项目中大数据服务项目设置的具体内容、项目设置和经费配置的合理性以及相关风险。请保荐代表人发表明确意见。

3.请发行人代表结合发行人客户数量和小合同众多、间接销售客户增长较快、回款不佳以及同行业可比公司情况，进一步说明报告期新增间接销售客户产生的销售收入是否真实。请保荐代表人发表明确意见。

六、一季度继续亏损、连续已7个季度亏损

2025年4月25日碧兴物联发布一季度报告，公司实现营业收入5282.65万元、同比增长9.25%，实现归母净利润-1022.46万元，亏损金额同比大幅提升。毛利率降至20.8%，再次刷新历史新低。

而剔除经营无关的政府补助和投资收益等，从归母扣非净利润角度来看，碧兴物联已连续亏损7个季度、累计亏损超7000万元。