基金一季报|易方达张坤“换档”

文|翠鸟资本

在中国投资圈，张坤的名字始终是焦点之一。

作为易方达蓝筹的操盘手，他的每一次布局都像是在下一盘大棋，引得无数目光追随。

2025年一季报的披露，再次将他推到了聚光灯下。这一次，他的持仓组合似乎藏着不少玄机。

一边是熟悉的高端白酒阵营，茅台、五粮液等依旧是重仓“常客”，这些曾经的“大白马”曾为基金带来辉煌，但如今却站在了新的十字路口。

另一边，互联网巨头的身影愈发醒目，腾讯、美团、阿里等纷纷上榜，仿佛预示着新的投资风向。

然而，这种“高端白酒+互联网巨头”的组合，究竟是张坤的妙手布局，还是隐藏着某种风险？背后的投资逻辑是否依然坚不可摧？随着市场的变化，他的投资策略又是否会迎来新的调整？

在这场投资的博弈中，每一个细节都可能影响基民们的资产变化。

押注高端消费的反转

据易方达蓝筹的2025年一季报，张坤操盘的组合前十大重仓股中，总计有五只白酒类股票。

具体包括：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖和洋河股份。

该投资组合对白酒股的重仓程度较高，接近40%，虽然体现了基金经理对白酒行业长期价值的认可，但需警惕行业集中带来的波动风险。

很明显，张坤对上述知名酒企相当钟情，持有数年之久，并成就了他此前在中国公募圈的大牌地位。

回到2019-2021年初，张坤的产品份额不断增长，基民们更亲切地称其为“坤坤”，他的产品业绩曲线扶摇而上，背后恰恰是白酒股带动的大消费板块行情。

当年的背景是中国居民消费升级，带动了中高端酒企的业绩上行，而且当时权益市场的流动性较为宽松，机构资金“不约而同”流入上述酒企。

然而，从投资组合的结构来看，张坤对酒企的重仓并不完全等同于对整个大消费板块的全面看好。

拆解来看：

其一，除了重仓股中的百胜中国（港股上市公司），张坤其余消费类资产均为A股的酒企，并没有其他消费品公司。

其二，上述酒企并非普通的消费品。其中山西汾酒和洋河股份定位“次高端”，泸州老窖同时坐拥高端酒和次高端酒，五粮液则是主打高端，往往是商务宴请的重要选项之一，贵州茅台则是奢侈品属性的超高端消费品。

其三，上述组合在重仓股中并未出现普罗大众饮用的普通白酒股、啤酒股、蔬果茶饮股、休闲食品股、家电股等，就说明基金经理对“接地气”的大消费并不看重。

互联网巨头“上位”

近一年，张坤的重仓股发生了重大变化，科技巨头纷纷上榜。

腾讯控股在过去两个季度都担纲着头号重仓股的角色，美团也是连续多个季度上榜。

阿里巴巴自2024年下半年以来，接连出现于这个基金组合之中，重仓排序仅次于腾讯控股。

很明显，张坤如今的持仓“高位托举”中国互联网巨头。

我们将时间倒回至2021年一季度末，当时正值A股“抱团股”情绪高点，也是张坤最受粉丝追捧的时点。当时，五粮液、香港交易所、贵州茅台位列前三大重仓股名单。白酒股恰恰是上一轮指数型牛市的“香饽饽”。

张坤的“大实话”

张坤的组合投资策略在这份一季报有所透露：

“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。”

通俗一点可以解释为：张坤想做一位老猎人级别的投资经理，找到那些“越老越值钱”的企业，用时间的魔法让财富滚雪球。

他同时对商业模式、行业竞争优势、产品定价、股东分红均有要求，那么就需要投资标的具有“印钞机”特点，诸如产品很难被同行替代、有涨价的实力、以分红或回购股票的方式回馈股东。

而一旦找到潜力股，需要做的就是敢于押重注并且忽略短期波动。最终，化解为上述的“互联网巨头+高端白酒”的组合。

看到这里，投资者会否有些许质疑？

这个组合与张坤的观点有一些不自洽之处。

其一，高端白酒的竞争力高低，与行业所处的政策周期高度相关，过往宏观周期中曾对白酒股造成非常大的波动影响。高端白酒并非普通老百姓的必选消费品，叠加消费群体老龄化，年轻一代对白酒的接受度下降，其长期增长性存疑。

其二，互联网巨头的资本分配是否能长期对股东友好？有着极大的争论空间。

这类科技公司高研发投入压制短期现金流。这些巨头以流量赚钱为主，是否未来能靠技术颠覆形成行业护城河，目前并没有显而易见之处。而且互联网公司的现金流受制于监管和竞争垄断地位，直接决定着高利润的可持续性。

一旦上述投资逻辑失效，张坤的投资组合可能会面临增长乏力的风险，甚至沦为平庸资产。

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