慕思股份的“两难”：5亿红利进实控人口袋，转型之路却举步维艰

在竞争激烈的家居市场中，曾经以迅猛发展之势成为“床垫第一股”的慕思股份（001323.SZ），如今却深陷业绩泥沼，股东回报与长期战略之间的矛盾日益凸显，正面临着前所未有的挑战。

2024年年报及2025年一季报数据显示，慕思股份的业绩表现令人担忧。2024年，公司营收仅微增0.43%，达到56.03亿元，归母净利润却同比下滑4.36%，降至7.67亿元。进入2025年，这一颓势仍在延续，一季度营收同比下滑6.66%，为11.21亿元，净利润同比下降16.43%，仅为1.18亿元。曾经作为业绩增长主力的床垫业务，增速逐渐放缓，2024年增速降至3.78%，到2025年一季度更是收缩至1.80%。而床架、沙发、床品等其他产品线也表现不佳，收入均出现不同程度的下滑。

在业绩承压的情况下，慕思股份却实施了高额分红政策。2024年，公司向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），总计派发现金红利3.94亿元，叠加中期分红，全年累计分红6.89亿元，占归母净利润比例高达89.79%。实控人王炳坤、林集永合计持股76.48%，二人直接获益约5.27亿元。如此高比例的分红，在公司业绩下滑、经营面临挑战的背景下，引发了市场的广泛质疑。有投资者表示：“在公司需要资金进行渠道改革和智能化转型的关键时期，如此大规模的分红，让人怀疑公司管理层是否真正关注公司的长远发展。”

慕思股份的渠道改革正处于阵痛期。线下渠道方面，专卖店数量从2023年的5700余家缩减至2024年的5400家，经销渠道营收同比下滑0.26%至41.5亿元，占总营收比重降至74.1%，为近年来最低水平。某一线城市的经销商诉苦道：“现在线下门店的运营成本越来越高，租金、人力成本不断攀升，但是客流量却越来越少，很多时候一天都没几个顾客上门，生意越来越难做。”线上渠道虽然营收有所增长，2024年电商业务实现营收10.9亿元，同比增长6.04%，但毛利率却同比下滑1.32个百分点至52.71%，远低于线下渠道。全资控股的子公司慕思电商在2024年陷入亏损，营收7.64亿元，净亏损20.86万元。这不仅影响了母公司的财务状况，也让公司的线上发展战略面临困境。

销售费用居高不下也是慕思股份面临的一大难题。2020年 - 2024年，公司销售费用占营收比重长期维持在24%以上，2024年更是达到25.05%，销售费用高达14.03亿元。然而，高昂的营销成本却未能有效转化为收入增长。例如，慕思曾投入数亿元赞助热门综艺，但节目播出后品牌搜索量仅提升5%，转化率不足1%，被市场质疑“烧钱换流量”模式不可持续。与此同时，公司的研发投入却相对滞后，2024年研发费用虽同比增长10.51%至2.05亿元，但占营收比重仅3.66%，远低于销售费用率，这使得慕思在智能化转型中的“技术底气”略显不足。

面对困境，慕思股份将智能化转型视为突围方向，推出了旗舰产品T11 + AI智能床垫，搭载潮汐算法2.0，试图通过“智能硬件 + 健康数据 + 服务闭环”的商业模式抢占市场先机。但目前智能化产品的市场渗透率仍较低，2023年国内智能床垫渗透率不足5%。慕思股份的高端定位与高昂价格（如T11 +售价超万元）也限制了产品的规模化扩张，使其在市场竞争中面临较大压力。

当前，家居行业竞争格局正在重塑，顾家家居、喜临门、敏华控股等企业通过全渠道布局与性价比策略不断抢占市场份额。慕思股份虽定位中高端市场，但价格模糊与渠道冲突问题依然存在。在黑猫投诉平台上，多位消费者投诉其线下购买的产品价格与线上有价差，或线下不同门店价格不一致。直播电商引发的价格战也进一步压缩了利润空间，如何在品牌溢价与性价比之间寻找平衡点，成为慕思股份亟待解决的问题。

慕思股份正站在十字路口，是继续坚持高比例分红以回报股东，还是将资金投入到渠道改革、智能化转型和研发创新中，为公司的长远发展奠定基础，这是一个艰难的抉择。公司未来能否突破困境，实现业绩的反转和可持续发展，市场正拭目以待。（内容来源|远见资本局）