上下游共振 量贩零食巨头逆袭有道

2020年以后尤其是近两年，量贩零食快速增长，涌现出了鸣鸣很忙和万辰集团两大连锁龙头，其门店都已经超过1.4万家，但这距离行业天花板仍有广阔空间。在这场零食渠道变革中，能够抓住机会的生产厂家逐步崛起，盐津铺子就是其中的代表。

杨现华/文

日前，湖南鸣鸣很忙商业连锁有限公司（下称“鸣鸣很忙”）向港交所递交招股书，正式启动上市计划。其竞争对手万辰集团（300972.SZ）早已登陆A股。

继年报实现翻倍增长后，2025年一季度万辰集团继续翻倍增长，单一季度净利润就达到上一年的七成以上。正是在一季报发布后，万辰集团股价刷新历史新高，市值一度突破300亿元。

鸣鸣很忙的增长更为迅猛。公司已经成长为中国最大的休闲食品连锁龙头。2022-2024年公司收入复合增长率超过两倍，经调整净利润增长更是超过营收的涨幅。

除了下游的量贩零食连锁商，为之供货的厂商也赚得盆满钵溢，盐津铺子就是其中最具典型的代表。在众多上市的“铺子”中，原本籍籍无名的盐津铺子实现逆袭，公司市值创下历史新高，一度突破250亿元。

量贩零食的特点是“多快省”，决定胜出关键在于规模与效率。当前，市场初步形成了“两超多强”格局。在这场渠道变革过程中，除了直接受益的连锁商之外，能够积极参与量贩零食业务的上市公司如盐津铺子等也已经受益。

量贩门店线拉升

鸣鸣很忙的前身可以追溯到2016年成立的长沙零食很忙食品有限公司（下称“零食很忙”）。2023年11月收购宜春赵一鸣食品科技有限公司（下称“赵一鸣食品”），两家公司合并后成立鸣鸣很忙。

公开资料显示，零食很忙与赵一鸣零食合并前，零食很忙门店数量超4000家，赵一鸣零食超2500家。

量贩零食模式是近些年兴起的新型连锁零食店。传统经销商模式下，从厂家到消费者手中需要经过多个层级的经销商。这种模式下，产品在各个环节流转，每个环节都需要一定的利润空间，导致产品价格层层加价。

由于中间环节较多，产品成本增加，导致零售价格相对较高。而且，传统经销商模式下的价格调整相对较为缓慢，难以快速响应市场变化。此外，受制于传统的零售终端如小型便利店、杂货店等渠道，零食品类少、可能只能提供一些常见的、畅销的零食产品。

传统零售终端的品牌形象相对较为分散，各个店铺可能有自己的招牌和装修风格，缺乏统一的品牌形象。

与之相比，量贩零食连锁商直接面向消费者开设大型零食专卖店。其店铺通常位于居民区、商业街等人流量较大的地方，以方便消费者购买。

据鸣鸣很忙招股书介绍，公司店铺集中在交通便利、人流集中的地区，比如临近居民区、工厂区、商业街和购物中心等人流量大的区域。

量贩零食连锁商通过整合供应链，跳过中间多层经销商环节，直接从厂家或大型批发商处采购商品，减少了中间环节的成本。鸣鸣很忙介绍，公司“绝大多数产品由厂商直供，并通过门店网络直接面向终端消费者”。

这带来的一个直接益处是产品价格更具性价比。鸣鸣很忙在招股书中介绍，公司平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。这种价格优势源于公司先进的供应链管理能力，特别是凭借其直接向厂商采购的优势。

而且，量贩零食店铺较大，鸣鸣很忙门店的总面积一般介于140-190平方米之间。同时在黄金地段开设总面积250-300平方米的大店。这使得公司单店SKU（库存单位）数量一般不少于1800款，截至2024年末，公司的在库SKU共有3380个。

根据弗若斯特沙利文报告，鸣鸣很忙单店SKU数量是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍。

简单而言，量贩零食连锁商通过以较低的价格提供多样的零食产品，实现薄利多销，最终依靠规模化经营来获取利润。近些年尤其是疫情后，消费者消费习惯发生变化，更加注重性价比，而零食量贩店 “极致性价比”的定位正好迎合了这一趋势。

零食生产厂家原有的渠道主要依靠传统经销商和线上渠道。传统渠道增长放缓后，也需要新渠道开辟增量空间，上下游的需求相结合推动了量贩零食在全国范围内迅速扩张。

从门店扩张上可以窥见一斑。2022年鸣鸣很忙门店数量只有1902家，2023年猛增至6585家。这只是开始，2024年鸣鸣很忙的连锁门店已经达到14394家，门店数增长超一倍。

2024年，鸣鸣很忙平均每天新开门店超过了20家。截至这一年底，鸣鸣很忙的门店已经覆盖中国28个省份和所有县级城市，且其中约58%的门店位于县城及乡镇。全年吸引超16亿人次在鸣鸣很忙门店购买零食产品。

收入成倍增长

招股书显示，2023年鸣鸣很忙6000余家门店中，包括赵一鸣食品的2433家门店。这意味着零食很忙的门店接近4000家，公开资料显示，零食很忙在2022年3月门店才突破了1000家。

门店快速增长收入自然水涨船高。首先来看GMV（商品交易总额），2022-2024年鸣鸣很忙GMV分别为64.47亿元、153.25亿元和555.31亿元，GMV增长了6.7倍。

鸣鸣很忙收入从2022年的42.86亿元增长140.2%至2023年的102.95亿元，收入成功破百亿。2024年公司营收增长进一步达到282.2%至393.44亿元，2022-2024年公司年均复合增速率达到203%。

2022年-2024年鸣鸣很忙分别实现经调整净利润8150万元、2.35亿元和9.13亿元，对应年均复合增速达到234.6%，增速快于收入的涨幅。公司归母净利润为7165万元、2.17亿元和8.34亿元。2022年到2024年股东应占净利润的复合增长率约为241%，涨幅也不遑多让。

作为鸣鸣很忙最直接的竞争对手，已经在A股上市的万辰集团发展同样迅猛。万辰集团原来的主业是金针菇，2022年8月，万辰旗下量贩零食品牌陆小馋在江苏正式上线，公司开始发展量贩零售业务。

2023年，万辰集团大刀阔斧进军量贩零食赛道。 这一年的10月，万辰集团将旗下“陆小馋”“吖嘀吖嘀”“好想来”“来优品”等区域零食连锁品牌合并为统一品牌“好想来”，并收购了老牌零食连锁品牌“老婆大人”，初步完成在量贩零食领域的布局。

顺便提及的是，老牌零食连锁品牌“老婆大人”是国内量贩零食的开创者。

万辰集团在年报中表示，量贩零食门店主打“标准化终端呈现+沉浸式消费场景+开放式选品矩阵+丰富多变的商品品类”多轮驱动，实现品牌价值与顾客体验的双向赋能；相比传统零售业态，深度满足消费者“多、快、好、省”的综合性消费需求。

作为“半路出家”的一分子，万辰集团后来居上。2022年年中，公司才开始转型向量贩零食发展，当年“陆小馋”品牌运营管理只有不到百家门店，主要覆盖江苏等地区。收入6657万元，行业内基本毫无影响。

2023年，万辰集团大踏步向前。公司量贩零食门店网络遍布浙江、江苏和山东等10余个省份，共覆盖4726家门店，旗下“好想来品牌零食”已成为全国知名连锁品牌。量贩零食业务实现营业收入87.59亿元，较同期上升13057.81%；剔除计提的股份支付费用后实现净利润0.33亿元。

2024年，万辰集团量贩零食门店网络遍布江苏、安徽和浙江等29个省、自治区和直辖市，共计拥有14196家门店，全年净增9470家门店，门店数量仅次于鸣鸣很忙，但两家公司门店的数量不相上下。

2024年，万辰集团量贩零食业务实现营收317.9亿元，同比增长262.94%；剔除计提的股份支付费用后实现净利润8.58亿元。收入要低于鸣鸣很忙的近400亿元，不过两者利润相差不多，鸣鸣很忙经调整净利润略超9亿元。

规模化的优势正在加速体现。2025年一季度，万辰集团实现营收108.21亿元，同比增长124.02%；实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比涨幅达到3344.13%。

2023年，万辰集团同样拥有大量的产品SKU。公司已经形成覆盖水饮冲调、膨化食品和烘焙糕点等9大核心品类的产品组合，基本涵盖食品饮料所有子品类。单店SKU数量约1500多个。2024年，公司整体SKU数量超过2000个，充分全面满足不同消费者群体的多元化食品需求。

开源证券指出，万辰集团调整门店店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者黏性，打开拓店空间。另外选品方面公司增加自有品牌，有望进一步提升毛利率，同时夯实公司品牌力与护城河。

盐津铺子拥抱新渠道

本质来说，量贩零食连锁商是一场渠道变革。休闲食品仍然以线下为主，良品铺子在年报中引述欧睿国际2023年数据，线下渠道占据休闲食品流通份额的82.6%，零食专卖店、便利店等现代渠道不断挤占传统夫妻店的市场份额，渠道升级趋势延续。线上渠道占比约17.4%，但传统电商平台增长放缓。

万辰集团也在2024年报中引述欧睿国际的数据，零食、烘焙、水饮料这几个主要类别的总和市场规模从2010年的0.84万亿元增长至2024年的1.86万亿元，年均复合增长率为6%，实现稳健增长。

其中，量贩零食作为高效渠道，获得越来越多的消费者认可，在近几年获得高速发展，2022年门店数量达到1.3万家，预计到2025年门店数量将达到4.5万家，零售额超千亿元。

万辰集团在之前年报中引述招商证券研报预测，未来行业可增至超过10万家，仍然有巨大的发展潜力。即便是保守的机构如华西证券，公司预计饱和门店数为8.75万家。更为保守的开源证券预计，以当前湖南市场门店已经饱和为假设，测算行业开店空间或可达6万家以上。

开源证券是保守的。截至2024年10月底，开源证券通过高德地图开放平台抓取公司门店为8583家，根据公司扩店速度，公司预计至2024年底万辰集团门店数有望达万家。远期中性预测门店数量为2万家出头。悲观和乐观预计门店数量分别为1.7万家和2.3万家以上。

实际上，2024年底，万辰集团开店数量已经超过了1.4万家，大幅超出了机构的预测。

量贩零食连锁并不自己生产，他们有专业的选品采购团队。那么在渠道变革时，能够迅速抓住机遇的公司将脱颖而出。其中的代表之一就是盐津铺子。

2025年一季度，盐津铺子实现营业收入15.37亿元，同比增长25.69%；实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元，同比增长11.64%。

2024年，盐津铺子实现营收53.04亿元，同比增长28.89%；实现归属于上市公司股东的净利润6.4亿元，同比增长26.53%。从A股零食上市公司看，2024年收入能够取得两位数增长的公司不在少数，但是能够多年来连续保持两位数增长的，只有盐津铺子一家。

从发生公共卫生事件的2020年，申万零食上市的11家公司中，营收能够连续保持两位数增长的，只有盐津铺子一家。2020年公司收入为19.59亿元，2024年的收入已经较之增长了170.75%，2020年，盐津铺子的盈利位居中游，2024年已经跻身榜眼。

除了产品端紧跟市场变化，推出适合市场需求的产品如2024年主推的“大魔王”素毛肚和“蛋皇”鹌鹑蛋系列新品外，公司更加重视渠道建设。

在年报、投资者调研和业绩说明会上，盐津铺子都强调，渠道变革成为关键增长引擎。零食量贩店通过“零食+”模式探索量价平衡，头部企业加速布局万店规模，推动下沉市场渗透等等，供应商借力渠道背书实现高速增长。

除了覆盖包含沃尔玛、大润发、山姆会员店与盒马系统等国内、国际大型连锁商超外，盐津铺子产品在“零食很忙”“赵一鸣”“零食有鸣”等为代表的高效零食量贩渠道和社区团购等O2O渠道热卖。

这从盐津铺子不同渠道收入贡献占比可以看出端倪。原本直营渠道贡献的营收占比过半，公司的直营商超客户主要是知名大型连锁商超，如沃尔玛等。2021年收入6.59亿元，虽然达到最高峰，但占比降至不足三成。2024年，直营收入只有1.88亿元，占比只有3.55%。

经销及其他新渠道占比快速提升。2019年占比首次过半，2024年贡献营收39.56亿元，占比达到74.59%。另外，电商渠道占比略超20%。

东兴证券指出，量贩和电商成为盐津铺子增长的主要增量贡献者。线上电商精准定位制造企业的品牌电商，2022年和2023年销售收入实现翻倍增长，占比从2018年9%提升至2023年20%。2024年占比进一步小幅提升。

2022年公司开辟量贩零食渠道，营收3.18亿，占比11%，2023年量贩渠道营收翻倍，占比约21%。量贩零食店和电商渠道近两年来主要贡献了公司营收的增量。

盐津铺子并未给出量贩渠道的具体收入占比。申万宏源表示，2024年盐津铺子直营超市渠道占比降至3.6%，经销及其他新渠道占比至74.6%，其中零食量贩渠道占比估计在25%左右。

本文刊于05月17日出版的《证券市场周刊》