主题聚焦｜公募新规影响市场生态，关注三大主题

文｜秦培景 刘易 王冠然 侯苏洋 田鹏 王涛

丁科翔 王子昂 任恒毅 白弘伟 卿施典

公募新规落地，基准偏离和盈利客户比率可能是其对市场影响最大的两个规则，向基准靠拢和保守化配置是大势所趋，但这一过程是动态的，预计未来主动型公募会更加聚焦核心资产定价而不是边际信息流定价，策略范式可能出现整体性调整。从外部环境上看，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，双方将大幅降低双边关税水平，我们测算美国对华关税将阶段性降至44%左右的水平，本轮中美关税博弈破冰，市场风险偏好还在回升通道中。从主题环境来看，国内维护楼市和股市的政策持续出台持续对市场预期拖底，低基数效应主导社融增长，中美关税问题谈判取得重要进展，市场进入主题躁动时期。从催化因素分析，建议重点关注第十七届深圳国际电池技术交流会/展览会，华为鸿蒙OS电脑发布。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注公募低配主题、产能化解主题、端侧AI主题3大主题，我们还梳理了10个标的构成的主题聚焦组合供投资者参考。

▍A股大势：公募新规将会影响市场生态，中美贸易摩擦缓和。

2025年5月7日，中国证监会正式印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，基准偏离和盈利客户比率可能是公募考核新规影响最大的两个规则，向基准靠拢和保守化配置是大势所趋，但这一过程是动态的；预计未来主动型公募会更加聚焦核心资产定价而不是边际信息流定价，策略范式可能出现整体性调整。从外部环境上看，特朗普政府开始与多国展开贸易谈判，当地时间5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，双方将大幅降低双边关税水平，我们测算美国对华关税将阶段性降至44%左右，本轮中美关税博弈出现破冰；2025年5月14日，印度和巴基斯坦宣布停火，印巴局势阶段性缓和。从资金面来看，市场流动性和活跃性出现回升，资金风险偏好回升。

▍主题环境：低基数效应主导社融增长，中美关税问题谈判取得重要进展，市场热点快速轮动。

1）低基数效应主导社融增长。2025年4月金融信贷数据显示，新增信贷0.28万亿元（同比少增0.44万亿元），新增社融1.16万亿元（同比多增1.23万亿元），社融存量同比增速升至8.7%（前值8.4%），M2同比增速回升至8.0%（前值7.0%）。展望后市，尽管关税冲击将会存在，但在宽货币及财政发力支撑下，二季度社融增速有望保持稳健。

2）中美关税问题谈判取得重要进展，双方将依据日内瓦会谈共识保持经贸领域沟通。中美谈判达成显著的实质性成果，且落地内容超出市场预期，证明中美双方在全球化方面仍有许多互利共赢的合作空间。沟通机制的建立则意味着中美两国未来贸易关系失速的风险大幅收敛。

3）美国4月CPI低于预期，但家具、家电、玩具等商品的价格似乎已反映关税的影响。美国4月CPI数据表现温和：总体CPI环比升0.2%（低于预期），同比升2.3%（创2021年2月以来新低）；核心CPI环比升0.2%，同比持平于2.8%。商品和服务通胀涨幅均收窄，显示通胀缓和趋势。然而，我们认为关税影响初现端倪，2.3%的同比增速可能是年内低点，"好数据"或难持续。

4）小盘换手率下降，市场热点快速轮动，板块持续性极弱。上周市场主体轮动加速，交易了包括贸易缓和的港口、物流、航运，合成生物的麦角硫因，可控核聚变以及稀土永磁等板块，军工板块也部分延续了前周的行情，但板块持续性较弱。从资金面来看，上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率提高，两市主力净流出的规模维持平稳。主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均快速上行后回落，目前仍在较强区间运行；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）快速上行后回落。

▍催化因素：第十七届深圳国际电池技术交流会/展览会，华为鸿蒙OS电脑发布

1）第十七届深圳国际电池技术交流会/展览会（CIBF 2025）于5月15日至17日在深圳举办。会议内容涉及先进锂离子动力电池技术、固态及新体系电池、钠离子电池、关键材料技术等。CIBF 2025还专门设有固态电池分会场，比亚迪、卫蓝新能源、清陶能源等公司人员均出席并做固态电池相关主题演讲。

2）5月19日华为将会召开首款鸿蒙电脑的新品发布会。5月8日华为终端BG平板与PC产品线总裁朱懂东表示，华为智慧办公全新升级为鸿蒙办公。MateBook Pro作为搭载HarmonyOS 5首款电脑产品亮相，其技术亮点包括系统级AI能力、分布式协同体验与全场景安全防护等。

▍重点聚焦：公募低配主题、产能化解主题、端侧AI主题。

▍风险因素：

中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，中国市场资金净流出扩大，我国政策落地不及预期。

本文源自：中信证券研究