华电国际(600027)火电盈利改善 新增获核准抽蓄项目

公司2024年实现营收1129.9亿元，同比-3.6%;实现归母净利57.0亿元，同比+26.1%。2024年度计划现金分红0.21元/股，分红比例约45.7%，当前股价对应股息率约3.8%。

燃料成本下行助火电盈利能力持续改善，公司营收小幅下降而归母净利高增。2024年，公司共完成上网电量2084.5亿千瓦时、同比-0.5%，平均上网电价约511.7元/MWh、同比-0.9%。分电源看，2024年公司煤电机组利用小时同比-215小时;燃机利用小时同比-35小时，但报告期内新投产山东章丘2台500MW级燃机，使得公司燃气发电量同比+7.4%;水电机组利用小时同比-431小时。量价齐跌致使公司发电分部拖累总营收下滑1.2pcts。受益于市场煤价中枢下移，公司2024年入炉标煤单价为965.2元/吨、同比-7.0%;完成供电煤耗287.5g/kWh、同比-1.8g/kWh。煤价与煤耗双降，公司燃料成本同比-6.5%，火电业务实现毛利率约9.2%、同比+1.2pcts。

2025年初以来市场煤价持续下行，而公司火电资产集中布局的区域年度长协电价降幅较小，2025年煤电点火价差有望进一步走阔。

长期股权投资收益下降，影响所得税费用。虽然2023年因安监趋严和相关生产手续不齐全等问题导致停产的长城三矿2024年盈利修复，但受福城矿业减值影响，公司全年参股煤矿投资收益约3.8亿元，可比口径下同比-27.7%。此外，受风光电利用小时、综合电价下降、期间费用增长、投资收益下降等因素影响，报告期内华电新能源贡献投资收益26.5亿元、同比-10.3%。权益法核算的长期股权投资收益减少，导致所得税费用中所对应的调整项相应减少，从而使得公司2024年综合所得税率结构性上升。

2025年计划资本开支120亿元，较2024年略有增加。2024年，公司累计完成资本开支约91.4亿、同比-10.6%;2025年计划资本开支约120亿元。从项目储备来看，公司2024年新获3个抽蓄项目核准。考虑到抽蓄项目两部制电价机制配套完善，未来投资收益可期。

盈利预测、估值与评级：预计公司2025~2027年分别实现归母净利润66.7/73.5/80.0亿元，EPS分别为0.65/0.72/0.78元，公司股票现价对应PE估值分别为8倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。