美债，崩了！

今年4月初，美国宣布所谓“对等关税”后，美元资产遭遇全球性抛售，有着“避险资产”“全球资产定价之锚”“收益避风港”称号的美债接连大跌。

近期，随着中美贸易紧张局势缓解，美股市场迎来反弹，而美债却接连下跌。

目前，30年期、20年期美债收益率逼近5%，10年期美债收益率升破4.5%关口，回到了今年4月中旬的水平，让人不禁联想起4月初美债暴跌情形。

美债市场接连下跌

美国国债过去一直被市场视为安全资产，当股市下跌，资金会涌向美债寻求“避险”。不过，今年4月初，美国宣布所谓“对等关税”后，美债市场接连暴跌。

近期，在中美贸易谈判达成共识的情况下，美债市场再次出现接连下跌情形。以10年期美债期货为例，自今年5月1日以来，10年期美债期货接连下跌，5月6日和5月7日短暂反弹后，5月8日以来再次接连下跌。行情数据显示，自5月1日以来，10年期美债期货已累计下跌超2%。

与此同时，美债收益率接连走高。截至目前，30年期、20年期美债收益率逼近5%，10年期美债收益率升破4.5%关口，5年期美债收益率超过4.1%，2年期美债收益率也在4%以上。

国泰君安国际认为，近期，美债利率出现明显上行，是衰退风险释放的结果。5月12日中美关税谈判结果超出市场预期，债券市场随之反应，短端和长端收益率均显著上升，呈现典型的股债“跷跷板”效应。短端收益率上升反映衰退风险的释放。随着关税政策退坡，市场对经济衰退的担忧有所缓解，降息预期相应调整。长端利率方面，经济衰退担忧和美元主导地位弱化预期明显退潮，基本面韧性预期增强和风险偏好回暖推动收益率上升。

与近期美债下跌原因不同，今年4月初的美债遭到抛售主要有以下四个方面原因：一是美国政府滥施关税引发美国经济再通胀预期；二是外国投资者购美债意愿进一步下降；三是美国债收益率单边飙升导致国债基差交易快速平仓；四是美国债作为全球安全资产的声誉被严重削弱。

后续通胀走势是关键

当前美债水平与基本面和货币政策对应中枢较为一致，多家机构认为，后续通胀走势将是影响美债表现的关键。

国泰君安国际认为，美债市场预计短端利率下行空间有限，而长端收益率则可能在4.2%—4.5%区间内保持震荡。短端利率短期内难以快速下探，主要源于美国经济仍展现出显著韧性，尤其是失业率和消费等核心硬数据表现强劲，使经济基本面出现明显衰退的可能性降低。降息的进程将取决于通胀走势及一定程度的政策博弈。因此，目前一年期及两年期美债收益率大幅突破4%下方的概率较低。

对于长端利率，国泰君安国际表示，市场对经济基本面和通胀走势的判断仍需更多数据验证。一方面，只有在遭遇超预期政策调整或宏观经济数据显著恶化时，市场风险偏好才可能再次降温，长债收益率方有大幅下行空间。另一方面，长债收益率大幅上行的可能性也较为有限，主要基于当前再通胀压力不及市场预期，以及前期市场甚嚣尘上的关于美元信用消退论的讨论高峰已过。

西部固收研究指出，当前美债水平短期上行和下行空间均受限，中长期利率中枢或有所下移，曲线走陡概率较大。截至5月13日，10年期美债收益率已达到4.49%的高位，进一步上行空间受到制约。同时，随着中美贸易紧张局势缓解，降息预期减弱，短期内基本面表现或仍有韧性，同样制约着美债收益率下行空间。中长期视角下，关税政策阶段性缓和但未来仍有上涨可能，美国经济下行压力仍存。叠加全球货币政策宽松共振，美债利率中枢或有所下移，但下行节奏和幅度取决于经济增速、通胀水平、美联储降息进程以及特朗普关税政策变化。并且由于投资者对美债避险需求下降，金融市场环境不确定性增加，短债或因流动性表现更佳而受到青睐，曲线走陡概率较大。债务上限解决和减税落地所带来的供给端变化，或对长端收益率形成显著利空。

责编：叶舒筠

校对：王蔚