招商证券：新季豆麦预期丰产 全球玉米需求缺口收窄

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，本月USDA报告首次披露2025/26年全球农产品供需预期，预计新季全球玉米产量或有下降，全球粗粮、大豆、小麦产量或有增产;对应新季全球玉米供应偏紧(缺口较上年度收窄)、小麦及大豆供需格局相较宽松，看好国际玉米价格走势。在全球极端气候频发、国际贸易摩擦不断、农产品供需存在区域及结构上不平衡背景下，国家粮食安全战略上升到前所未有的高度。2024年中国粮食产量更是历史性迈上1.4万亿斤新台阶，但国家对粮食安全依然常抓不懈，看好种植端及种业景气，持续关注2025年春旱对粮食生产的影响;转基因玉米产业化扩面提速，或将带动种业行业规模扩容、格局重塑，研发型龙头种企有望受益。

招商证券主要观点如下：

玉米：25/26年玉米或再创纪录，新季缺口或显著收窄

本月报告首次披露25/26年玉米产需及贸易预期。本月USDA报告预计2025/26年全球玉米产量或将再创纪录，达12.65亿吨，同比下滑0.66%——其中美国、乌克兰和阿根廷的增幅最大，部分抵消了坦桑尼亚和加拿大的减产。分国别看：1)阿根廷增产或源于种植面积增长，预计25/26年阿根廷玉米产量增加300万吨至5300万吨，较上年增长6%;2)乌克兰产量或将有恢复性增长，产量将较上年度增长370万吨至3050万吨，同比增长13.8%;3)巴西玉米种植面积扩大也预示着更好的产量前景，预计25/26年巴西玉米产量增长0.8%至1.31亿吨。预计2025/26年全球玉米总需求向好，或将达到创纪录的12.74亿吨，对应产需缺口约945万吨(连续两年出现缺口，但新季缺口或显著收窄)。预计2024/25全球玉米库销比约21.8%，较上年度下滑约1.2个百分点。全球玉米供需偏紧，利好国际玉米价格。

预计25/26年美国玉米增产，全球出口市场份额或有下滑。若新季美国玉米种植面积达到9530万英亩，或将为十多年来最高水平;同时若种植进度正常及夏季气候适宜，则新季玉米单产有望达到181蒲式耳/英亩。基于玉米种植面积扩大以及单产前景较好，预计25/26年美国玉米产量将达到158亿蒲式耳，较去年增产约6.4%。消费方面，预计燃料乙醇消费基本与上年度持平，约55亿蒲式耳;因玉米供应宽松、价格中枢或有下滑，预计饲用消费及剩余需求将有所增加，预计2025/26年美国玉米总需求量约3.25亿吨(yoy+1.1%)，其中饲用需求约1.5亿吨(yoy+2.6%)。贸易方面，玉米价格中枢下移将推动全球贸易增长，预计2025/26年度美国玉米出口量将增加至27亿蒲式耳;巴西产需双增或抑制其出口量增长，新季美国或将是世界上最大的玉米出口国，但全球市场份额或有下降，预计2025/26年美国玉米期末库销比约11.6%，较上年度扩大约2.4个百分点。

小麦：新季小麦预期丰产，供应略显宽松

预计25/26年度全球小麦预期丰产，供应略有盈余。预计2025/26年全球小麦产量将达到创纪录的8.09亿吨，较上年度增加约1.1%;其中欧盟、印度、英国、中国、阿根廷、俄罗斯和加拿大的增产预计将抵消哈萨克斯坦、澳大利亚、巴基斯坦和美国的减产。预计25/26年度全球小麦饲料消费量约1.55亿吨，同比增加0.8%，由于粗粮供应充足，饲用消费增速较小;预计全球小麦总消费将扩大至创纪录的8.08亿吨，较上年度增加约440万吨，同比增加约0.5%，对应产需盈余约52万吨。贸易方面，预计2025/26年度全球出口量为2.13亿吨，比上年度增加约687万吨;欧盟或将是主要出口国中同比增幅最大的，增加750万吨至3400万吨，同比+28%;预计俄罗斯仍将是2025/26年度全球最大的小麦出口国，出口量为4500万吨，高于2024/25年度的4350万吨;预计阿根廷和乌克兰的出口也将增加，而澳大利亚、哈萨克斯坦和美国的出口将减少。预计2025/26全球小麦库销比约32.9%，较上年度下滑约0.11%。

大豆：新季主产国预期丰产，供需格局相较宽松

新季主产国预期丰产，全球大豆供应宽松。由于巴西、巴拉圭、俄罗斯和中国新季大豆预期增产，部分抵消了美国、加拿大、阿根廷、乌克兰和乌拉圭产量下降的影响，预计2025/26年全球大豆产量将增长至4.27亿吨，同比增加约1.4%其中巴西大豆产量预计将达到创纪录的1.75亿吨，比去年增加600万吨;阿根廷大豆产量预计减少50万吨至4850万吨，主要是因为部分农用地从大豆转向玉米。全球2025/26年度大豆压榨量增长3.5%至3.66亿吨，其中大部分增长来自中国、美国、巴西、埃及、巴基斯坦、阿根廷、孟加拉国、泰国和越南。预计2025/26年度全球大豆出口量将比上年度增加4%，达到1.88亿吨。南美主要大豆生产国(巴西、阿根廷、巴拉圭和乌拉圭)的出口量预计将增加850万吨，远远抵消美国出口量的下降。由于邻国以及中国、埃及、巴基斯坦、孟加拉国、越南、墨西哥和阿尔及利亚的供应量增加，阿根廷的全球进口量增加。中国的大豆进口量比修订后的2024/25年度进口量预测增加了400万吨，达1.12亿吨。预计2024/25年全球大豆期末库销比为29.3%，较上年度下滑约0.7%。

25/26年美豆生物柴油用大豆需求有所增加，全球出口份额或继续下降

基于新季美豆种植积极性下滑、种植面积或有下降，预计2025/26年美豆产量约1.18亿吨(yoy-0.6%)。需求端来看，由于美国生物柴油用大豆需求增加，预计2025/26年度美国大豆压榨量为24.9亿蒲式耳，比2024/25年度的预测增加7000万蒲式耳。尽管全球大豆需求增加，但美国在全球大豆出口中的份额预计将从去年的28%下降到26%。预计2025/26年美豆出口为18.15亿蒲式耳，较上年度减少3500万蒲式耳。预计2025/26年美豆期末库销比约6.7%，较前值下滑约1.3个百分点。

风险提示：全球爆发极端自然灾害/虫害影响农作物产量;贸易摩擦、地缘冲突等影响全球农产品贸易秩序;农产品价格上涨不达预期;转基因商业化进度不达预期。