A股三大指数走强，中国资产重估逻辑如何演绎？

经历了外部不确定因素的冲击后，A股市场在4月表现出足够的韧性。进入5月，A股行情仍保持震荡回暖态势。

上周，A股主要股指震荡偏强，上证指数周上涨1.92%，深成指周上涨2.29%，创业板指周上涨3.27%。5月12日，三大指数保持走强，截至收盘，沪指涨0.82%，深成指涨1.72%，创业板指涨2.63%。

机构普遍认为，目前中国资产重估的叙事仍在继续。5月份往后，在关税谈判预期推动、国内政策加力、AI产业趋势加持下，A股市场有望持续走强。

A股三大指数走强

12日，A股主要指数集体走强。截至收盘，沪指涨0.82%，深成指涨1.72%，创业板指涨2.63%，北证50指数涨2.89%。全市场成交额13409亿元，较上日放量1185亿元。

个股方面，全市场超过4100只个股上涨，近百股涨停。行业板块多数收涨，军工板块里的航天航空与船舶制造大幅上涨，电机、通信设备、消费电子等板块涨幅居前，创新药概念股集体调整，贵金属、农业等板块跌幅居前。

从行业资金流向来看，东方财富Choice数据显示，截至当日收盘，航天航空、通信设备、消费电子等净流入排名靠前，其中航天航空净流入25.14亿元。

中航证券研报分析，近期印巴冲突局势持续升级，事件可能会反复和发酵。短期来看，本次地缘政治冲突或将对军工行情持续产生刺激和支撑。深层次看，短期无论地缘政治如何演绎，此次印巴冲突对军工行业更为重要的意义是，展现出我国武器装备的高性能及高性价比，我国军贸的能力和潜力将军工行业的天花板再次抬高。

此外，近期中美经贸高层会谈同样影响市场预期。12日A股盘后，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，港股三大指数全线走强，截至收盘，恒生指数涨2.98%，恒生科技指数涨5.16%，恒生国企指数涨3.01%。

中泰证券分析，本轮中美经贸会谈联合声明的发布，标志着自4月“对等关税”冲突以来贸易摩擦出现实质性缓和，短期内有望提振投资者风险偏好，尤其对恒生科技指数与港股科技龙头构成情绪修复型利好。

估值低位优势仍存

与全球主要市场估值相比，目前A股市场估值仍处于低位。上周，证监会主席吴清在国新办发布会上表示，A股市场估值水平实际上被业界认为仍处于相对低位。沪深300市盈率只有12.3倍，国内市场主要指数市盈率都明显低于标普500等全球主要指数。在全球市场不稳定因素明显增多的环境下，中国资产的配置价值和吸引力在持续提升。

从近期股指表现来看，估值正在持续修复中。根据财信证券最新研报，在中美经贸高层会谈、“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会召开、4月份出口及CPI数据略好于市场预期、海外权益市场风险偏好回升等利好消息支撑下，上周上证指数周上涨1.92%，创业板指周上涨3.27%，沪深两市日均成交额为13224.69亿元，较前一周上升22.16%。目前A股主流宽基指数大多已修复4月初关税战以来的失地，关税战对市场情绪面冲击逐渐消退。

“指数层面而言，目前万得全A指数的市盈率估值为18.91倍，处于近十年以来的56.69%历史分位，低于近十年以来43.31%的时期，已经基本完成估值中枢修复，后续指数趋势性上行或仍需经济基本面回暖支撑。”财信证券表示，5月份往后，在关税谈判预期推动、国内政策加力、AI产业趋势加持下，指数层面短期或以震荡偏强为主。

国泰海通证券分析，3~4月股市的调整与有力修复，是继“9·24”后再一次的重要转折，表明投资者对外部环境风险释放与决策层扭转形势决心的预期。

“展望下一阶段，仍维持对中国股市的乐观看法，股市预期的关键‘在内不在外’。相较于过去，政策的预期和展望更为连续和稳定。中国股市风险溢价有望系统性下移，而无风险利率下降与资本市场制度改革将成为增量资金入市的关键力量。”国泰海通证券表示。

中国资产重估仍在持续

结合近期市场走势，机构认为，中国资产重估的叙事仍在继续且逻辑渐明。

根据中金公司此前分析，全球地缘重估正在发生，中国科技叙事演绎将经历叙事强化、叙事兑现和叙事升级三个阶段。从资产表现上，分别对应当前结构行情与低估值科技龙头修复，下一步可能是业绩与估值双击的成长股牛市，最后可能是全面重估的整体牛市。

“中国资产重估正当时，步入全产业链的优势阶段。”华西证券表示，短期中美经贸高层会谈成为聚焦点，参考美英贸易协议的内容，市场预期中美谈判也可能反复拉锯。在此背景下，仍坚定中国资产的重估逻辑，A股有望在震荡中实现中枢的逐步抬升。

华西证券分析有三点原因：其一，中国在过去的逆全球化环境中已体现制造业全产业链的优势；其二，市场担忧外需回落，但历史经验显示，出口回落阶段A股也能走出行情，核心在于国内对冲性逆周期政策力度和科技产业趋势的全球竞争力；其三，资本市场已成为稳预期的重要抓手，近期“一行一局一会”再出政策组合拳，若后续贸易冲击进一步显性化，各项货币、财政、产业、就业等增量政策将及时推出，稳定股市的举措也将落地。

从市场风格来看，财信证券分析，随着海外关税战对市场扰动效应逐步消退，市场大概率重新回归AI产业趋势以及扩内需驱动逻辑。

“当前金融宽松集中落地且与稳定资本市场强关联，或许可能不足以实现中期基本面的全面改善和A股向上突破，但稳定并抬升震荡区间的效果还是不容忽视的。”申万宏源表示，短期和长期，结构方向都是科技。一季报，景气方向集中在消费、医药和科技，短期科技相对性价比占优。长期，A股重启结构牛，需要科技重磅产业催化，强化市场共识。

财信证券预计，国产AI产业链的业绩将在2025年中报明显释放，届时将走向业绩行情，或迎来戴维斯双击的主升浪阶段。在当前指数震荡走势中，更宜低吸具备业绩支撑的AI方向标的，合理控制仓位，不宜盲目追高。