条件十分苛刻！碧桂园服务借款10亿元给碧桂园控股用于保交楼

5月7日，碧桂园服务发布公告称：与股东必胜有限公司和Fortune Warrior Global Limited订立借款合同，向两家公司提供10亿元循环借款，期限为5年，利率为5%，所借款项将定向转借给碧桂园控股境内公司，用于保交房。

目前，碧桂园服务前五大股东中有三个的最终控制人都是杨惠妍，分别位列第一、二、五位：

1、国强公益基金会(香港)有限公司，持股20.18%；

2、必胜有限公司，持股12.51%；

3、Fortune Warrior Global Limited，持股3.75%。

其中，国强公益基金会(香港)有限公司于2023年6月13日成立。

当年7月30日，杨惠妍将通过必胜有限公司间接持有的碧桂园服务20%的股份捐赠给国强公益基金会(香港)有限公司，使后者成为碧桂园服务的第一大股东。

以当时的市价，该股份价值约64.43亿港元。

由于杨惠妍保留了被捐赠股份的投票权，因此碧桂园服务的实际控制人没有发生变更，仍然是她。

当时，碧桂园正处于爆雷前夕，地球人都知道这家公司快撑不下去了。

实控人此时将价值64亿的股份捐赠给自家刚刚成立的基金会，有转移财产之嫌。

面对舆论压力，杨惠妍表示要砸锅卖铁支持碧桂园保交楼，但很多措施“口惠而实不至”。

例如价值千亿的马来西亚森林城市项目60%的股权，上市公司仅以区区5000万美元就卖给了大股东杨氏家族。

此次碧桂园服务提供的10亿人民币贷款，条件也是相当苛刻。

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作为一家物业服务公司，碧桂园服务的现金流十分充裕，这是由其行业特点决定的。

截至去年底，碧桂园服务的银行存款和现金总额约为181.79亿元，剔除受限制部分，还有153.37亿元，两个指标均达到2018年上市以来的最高，因此有能力拿出一部分支持兄弟单位。

虽然碧桂园服务是从碧桂园房地产业务中剥离出来的，但碧桂园服务与碧桂园控股这两家上市公司并没有直接的股权关系；而是拥有一个共同的股东，即“必胜有限公司”，这是杨惠妍全资控股的李安公司，

此外，杨惠妍还通过另一家全资控股的离岸公司Fortune Warrior Global Limited，持有碧桂园服务的股份。

上述两家注册于英属维尔京群岛的公司，就是本次10亿元贷款的借款人。

为什么要以这两家公司的名义借款呢？

因为这两家公司合计持有碧桂园服务16.26%的股份，目前市值约37亿港元。

这是目前碧桂园体系内价值较高的资产，可以作为贷款的抵押物。

02

为什么说本次贷款的条件比较苛刻呢？

对比一下万科，就明白了！

万科大股东深圳地铁集团一共向万科提供了3笔3年期共计103亿元的贷款，其中前两笔已经发放。

1、第一笔28亿元，万科以其持有的万物云空间科技服务股份有限公司价值40亿元的股权作为质押物，质押率为70%。

2、第二笔42亿元，由万科旗下上海万科投资管理有限公司、深圳市万科发展有限公司、万科公寓管理有限公司提供保证担保。

在未来三个月内，万科需要召开股东大会，审议通过相关议案，并按照70%的抵质押率提供总价值为60亿元的增信资产，若无法按时完成增信置换，万科须立刻偿还借款，或者提供其他合格担保措施。

目前，三个月的期限未满，万科暂时没有提供增信资产。

3、第三笔33亿，相关公告没有提及任何担保措施。

在这三次借款中，第一次的条件最苛刻，但与碧桂园服务相比还是宽松很多：

1、万科借款的质押率为70%，而碧桂园则不到30%（10亿人民币本金/37亿港元市值）。

2、万科借款的利率很低，为每笔借款提款日前一工作日LPR减76个基点，目前为2.34%；而碧桂园借款利率为5%，逾期罚息为7.5%。

说实话，以上市公司股权作为质押物，且质押率低于30%，全国任何银行都可以随便借，而且利率绝对不会高于同期LPR（5年期以上为3.6%）。

碧桂园此前于2023年发行的第二期中期票据，利率仅为3.95%。

03

杨氏家族砸锅卖铁的“口惠而实不至”还体现在哪里？

2023年，杨惠妍在内部会议透露了一个数据：碧桂园上市至今其家族已通过借款、增持股票、购买债券、以股代息等方式合计支持总额约410亿港元。

根据统计，碧桂园在上市之后，累计分红747亿，杨惠妍家族拿到了其中的420亿。

几乎拿出所有分红支持上市公司，看似很大方，实则不然！

1、时间跨度从2007年上市起，前面很长时间都是碧桂园快速增长期。

在这个时间段，大股东家族增持股票或购买债券属于正常的投资活动，能够得到分红和利息回报，而且他们还具有信息优势。

同样道理，恒大发行了若干期高息（10%以上）债券，有很多也被许家印家族购买，难道以此能够说明“许老板支持上市公司"吗？

2、以股代息属于再融资，投资者可以选择收取现金股利，也可以选择以现金股利按照市场价购买公司发行的新股。

杨氏家族选择用现金红利以市场价购买公司发行的新股，也是出于利益最大化的考虑，只能算是中性化举措，谈不上有多高尚。

3、碧桂园爆雷后，杨氏家族提供了约11亿美元的贷款，到2024年9月时，本息合计11.5亿美元。

根据2023年10月的通稿，杨氏家族向碧桂园提供了3亿美元的无息贷款，为什么还要收利息？

当然，通稿并非正式公告，杨家完全可以不承认；而且涉及无息的部分只有3亿美元，其他8亿美元收取利息也能理解。

但碧桂园本身没钱还，怎么办？

1、根据拟定中的化债方案，在境外债务重组完成的6个月以内，碧桂园将向杨惠妍家族转让其持有的森林城市项目60%股权，作价仅5000万美元，抵消利息。

当时，该项目总投资高达2500亿人民币，60%的股权就是1500亿。

即使考虑到已经售出一小部分以及折旧，剩余价值也在千亿人民币以上。

怎么区区5000万美元就贱卖了？

2、本金11亿美元债转股，转股价只有0.6港元。

而碧桂园境外重组方案中的转股价有两个，分别为2.6港元与10港元。

换言之，外部债权人每10港元只能换取3股或1股，而大股东家族每10港元可以换取16股。

04

本次10亿人民币还本付息方式为：

1、两大借款股东偿付；

2、碧桂园服务被质押股份的分红。

如果借款人违约，在极端情况下，碧桂园服务还将以远低于净资产价格回购注销大股东抵押股份，相当于低价购买了自己公司的股权。

这样一来，杨惠妍家族的持股比例不至于下降太多，从而保住对碧桂园服务的控股权。

如果完全从碧桂园控股的利益出发，杨惠妍应该将所持有的16.26%碧桂园服务股份出售给第三方，再无息或低息借给碧桂园控股用于保交楼。

37亿港元的市值至少可以卖出25亿人民币的价格，要比本次10亿贷款本金多很多，而且不用支付高息。

为什么杨氏家族不采取这种方式呢？

1、对杨氏家族不利，因为第三方16.26%的持股比例与杨氏家族通过国强公益基金会(香港)有限公司20.18%的持股比例很接近，很容易丧失控股权。

2、负债累累的碧桂园控股大概率是保不住了，将来会退市甚至破产，杨氏家族抓紧时间将碧桂园控股的残值（5%的较高利息）尽量向碧桂园服务转移。

此前，碧桂园还提出过股权激励方案：拟将公司普通股的5%可按悉数摊薄基准（包括悉数转换强制性可转换债券、SCA认股权证及股东认股权证）授予管理层团队，以激励管理层实现其商业计划。

换言之，根据当时的市值，上市公司要拿出6亿多港元激励管理层团队保交楼！

而且5%的激励比例远高于同行以及所有上市公司的平均水平。

同为头部房企的融创，2024年股权激励计划授予股权占比仅0.8%。

这在碧桂园员工被欠薪、供应商被欠款、购房者无法顺利收楼入住的情况下，显得多么可笑。

看来，杨老板非但一点亏都不肯吃，还要想方设法地占便宜！