一揽子金融政策难解内需不足困境，增加个人收入才能应对外部冲击

内容提要：

周三央行为主的金融三巨头推出一揽子金融政策，涵盖降准、降息及结构性工具十大招，旨在稳市场、促信贷。然而，家庭与企业债务率高企削弱政策效力，单纯刺激供给端难解内需不足矛盾。需通过收入分配改革来提高居民收入，方能激活内需、应对外部冲击并推动经济发展。

一、周三金融界三巨头，重磅宣布了十大招一揽子金融政策！

5月7日，央行、国家金融监管总局、证监会负责人齐聚介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。媒体口中金融界“三巨头”+重磅宣布，吊足了市场胃口。

稳市场稳预期的一揽子金融政策包括：

1，降准0.5个百分点；

2，将汽车租赁公司、金融租赁公司的存款准备金率阶段性下调到0；

3，将7天逆回购利率从1.5%下调至1.4%，下调0.1个百分点，预计带动LPR随之下行0.1个百分点；

4，将支农支小再贷款、碳减排支持工具、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款、股票回购增持再贷款等结构性政策利率从1.75%下调至1.5%，抵押补充贷款利率（PSL）从2.25%降至2%，均下调0.25个百分点；

5，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，其中5年期以上的首套房利率由2.85%降低至2.6%；

6，增加科技创新和技术改造再贷款各3000亿元；

7，增加支农支小再贷款额度3000亿元；

8，设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"；

9，优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元的证券、基金、保险公司互换便利工具，3000亿元的股票回购增持专项再贷款工具，合并为8000亿元；

10，创设科技创新债券风险分担工具。

这十大招数，实际上分为三类政策。一是降准，二是降息，其他都属于结构性货币工具。亦即，这十大招全部是信贷工具。

第一招、第二招的降准，是为了银行和金融机构有更多的钱可以对外借款。降准后，大体上可以增加1万亿元的可贷款规模。

第三招、第四招、第五招的全面降息和有针对性的结构降息，都属于降价促销，通过降低利率吸引人们借钱的招数。

其他招数都属于有针对性地贷款工具，针对不同类型的企业，给予不同的借款额度，鼓励他们在额度内贷款。

二、事实上，三年来信贷工具的边际效用肉眼可见地持续递减。

细细捋顺“一揽子金融政策“所包含的十大招数，我们不难发现，三部门在一揽子金融政策发布会上发布的政策，典型的重复老套路，没有新招数。让三郎一不小心憋出四句顺口溜：招数虽多不给力，政策频出不对焦，降息降准老套路，提高收入却无招。

因为事实上，通俗地说，就是银行可以对外借的钱越来越多，但愿意借钱的人越来越少。

2025年一季度，我国社会融资规模增量累计为15.18万亿元，同比多增2.25万亿。但进一步分析其构成，我们会发现，其中新增政府债券净融资3.87万亿元，同比多增2.52万亿元，大幅增长了184.6%。政府债券净融资新增额度比整个一季度的社会融资增量多增部分还多12%。

若剔除政府债券净融资，一季度不含政府债券的社会融资规模增量为11.31万亿，同比减少了2600亿元，下降2.2%。也就是说，家庭部门、企业的信贷需求，是减少的。只不过政府债券的高速增长，掩盖了企业、居民新增债务意愿低迷的真相。

其中一季度新增居民贷款10435亿元，同比少增1071亿元，下降了9.3%，并且创下2019年以来一季度新增居民贷款的最低水平。在央行持续的降息降准政策的刺激下，居民部门、企业部门对贷款的需求仍然较为低迷，主要原因是债务率高企。

截至2025年3月，中国居民部门贷款余额达到83.87万亿元，2024年全国居民可支配收入总额为58.25万亿元，以此计算，中国家庭的债务收入比高达144%，以平均贷款利率3.5%和贷款余额平均20年偿还期计算，中国家庭年偿还债务的支出与可支配收入的比例为12.3%。无论是债务收入比还是偿债率，我们都远超发达国家的平均水平。

2024年，中国企事业部门社会融资存量总额为255.84万亿元，杠杆率为189.7%，是发达国家平均水平的2倍以上。即使剔除其中65万亿-70万亿的应该属于政府债务的地方投融资平台的隐性债务，纯粹的企事业部门杠杆率也超过了140%，远高于所有发达国家企业的杠杆率。

在家庭部门、企业部门债务率如此之高时，继续降准降息，意义不大。

可能有人认为，降低公积金贷款利率，有利于推动楼市复苏。

但持有该判断的人仔细想想，哪些人可以享受利率更低的公积金贷款？国有机关事业单位和国有企业，以及大型民营企业中的少数人。

2023年，我国就业人员总数74041万人，其中实缴了住房公积金的，只有17455万人，不到五分之一。第五次全国经济普查数据显示，2023年我国体制内就业人员大约1.2亿人。

稍具常识的人都知道，能缴纳公积金的人，收入普遍高于平均工资，他们不仅自己有房，他们还未结婚的孩子，房子也买了。指望通过降低公积金贷款利率来刺激购房，完全是搞错了对象。

那些结构性的货币政策，基本上是针对企业的、针对供给侧的刺激政策。而目前困扰我们经济增长最大的问题，就是供给过剩、需求不足。十大招中6大招是纯粹的刺激供给侧的政策，剩下4招，有三招中的一半也是刺激供给侧的政策。应该说，刺激政策并未聚焦目前的难点和难题。

一揽子金融政策能够安抚市场焦躁的情绪，但无法解决需求不足的难题。

大家心知肚明，自2021年下半年以来，频繁的降息降准，不断出台的结构性货币政策，实际作用越来越小，反而堆砌了越来越多的结构性问题。比如降息已经降出流动性陷阱了，明知道没有多大作用了，明知继续降也没有多大空间了，但因货币政策不触动既有的利益格局，这张牌最容易打，所以隔三岔五地打出降息降准的牌，无法阶段性结束牌局，但能够安抚市场情绪。

所以，去年924一揽子货币政策，能够刺激股市几个交易日内从2748点上冲到3674点，超级反弹33.7%。但周三一揽子货币政策，算上周二闻风而涨的，也仅从4月30日的3279点，涨到5月7日的3342点，上涨1.9%。周三已经高开低走，就此而已了。

三、只有拿出真金白银的措施增加个人收入，才能提振信心、扩大国内需求、应对外部冲击，推动经济高质量发展。

从关税战目前的发展演变趋势来看，我们不仅将失去部分直接对美出口，还会因为东南亚、印度、墨西哥等国家对洗产地等绕道出口的高度重视和加强监管，失去间接对美出口市场。目前，欧盟、英国等国家已经开始研究、防范我们在失去美国市场后，扩大对他们的出口问题。他们用的词语通常是“低价倾销“。

最近越来越多的人在建议用出口转内销来解决关税战中大概率的出口萎缩的问题。比如上图这位中国国际贸易学会常务理事何伟文表示，美关税政策或导致两千亿美元消费品需要在国内市场进行消化，但国内市场吃得下这块“大蛋糕”。

但所有提出该建议的人都忽略了，原有内销+出口都无法消化我们的企业产能，因此PPI才连续30个月同比下降。在居民收入没有提高，购买力没有扩大的前提下，国内市场又如何消化出口转内销呢？继续打价格战，加剧国内已经存在两年的价格通缩吗？

家庭部门因债务率触顶、企事业部门因供给过剩、价格长期下行对经济预期低迷，增加债务的意愿都不高。在这样的经济环境之中，如何充分利用积极的扩张性财政政策，将我们现有的财政支出从主要支付给企业来提高产能，转向主要支付给个人来提高需求，才是化解内需不足、外需萎缩的关键所在。

原本在市场经济环境下，企业根据现有需求预期扩大生产。但在我们利用越来越多的产业政策来调控和引导企业行为时，行政干预便取代了市场规律，导致了供给过剩→企业利润下滑→裁员降薪→消费进一步萎缩→供给更加过剩的恶性循环。而目前，虽然我们的金融总量保持合理增长，宏观政策支持力度依然较强，但财政支出的重点，依然放在固定资产投资和补贴企业上。

收入分配制度是消费与供给平衡的基石。中国居民消费率长期低于40%，而发达国家普遍超60%，根源就在于收入分配失衡导致内需疲软。

我们要应对特朗普的关税战对商品出口的巨大冲击，必须将财政支出转移到主要补助家庭部门、提高家庭购买能力上来，助力做大做强国内大循环，支持挖掘国内有效需求，通过快速提高国内需求来消化企业的强大供给能力，缓和供过于求的矛盾。

因此最重要的，也是最核心的，必然是我们应该进一步破除各种条条框框，变革原有的分配机制，制定中国自己的国民收入倍增计划和社会保障平权计划，让民间的消费需求充分释放出来。

因此，我们亟需通过改革分配制度来激活消费与供给平衡。

一是提高劳动者收入占比。

二是发挥好税收与转移支付调节贫富差距的功能。扩大累进税制覆盖范围，减少资本利得税优惠，加大社会保障投入。

三是促进中小企业发展。减少行业准入限制，创造更多就业岗位，优化财富分配渠道。

【作者：徐三郎】