高盛：美国关税如何影响中国就业

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　　（5月5日）

　　（5月2日）

　　（5月1日）

　　（5月6日）

　　Headline

　　中国对美出口下降影响劳动密集型行业就业

　　内地公募基金港股持仓近几个季度有所回升

　　沿海省份对美出口受关税影响严重

　　中国高技术制造业稳定贡献GDP增长

　　中国贸易顺差主要由民企贡献，国企长期逆差

　　美股收跌，美加会晤结果与乐观预期相悖

　　苹果与通用汽车发债成本上升，投资者保持谨慎

　　美国贸易逆差创历史新高，企业关税前提前备货

　　美国非农就业增速降至警戒线，经济衰退风险上升

　　美国AI投资飙升，占第一季度固定投资增量七成

　　美国应届毕业生失业率反超整体水平

　　特斯拉欧洲销量大幅下滑，市场份额明显缩水

　　欧洲企业财报超预期，但汽车行业下调业绩预期

　　欧盟拟2027年底前全面禁止进口俄罗斯天然气

　　英国服务业重回收缩，结束连续17个月扩张

　　中国

　　1.尽管出口下滑势必影响就业，但受各行业劳动密集度差异影响，冲击程度并不相同。例如，中国的服装业劳动密集度约为通信设备的三倍。中国对美出口主要集中在通信设备、电气设备和化工产品等劳动密集度高于上游行业但低于农业和服装的品类。整体看，对美出口商品的加权劳动密集度高于中国制造业平均水平，接近全国经济水平，对美出口下滑对就业的潜在冲击仍不容忽视。

　　来源：高盛（《亚洲聚焦：中国劳动力市场在美国加征关税下的影响》，）

　　2.截至2025年一季度，内地公募基金披露投资于港股的持仓规模达4810亿元人民币，占全部股票/混合型基金总资产的8%。该比例自2021年初高点（约12%）以来整体回落，但近几个季度有所回升。

　　来源：高盛（《中国思考：搭乘加速的南向列车》，）

　　3.作为中国出口的主要省（市），广东、浙江、江苏、上海和山东等地对美国出口占各自GDP的比重均达3%-7%。尽管2024年中国对美出口占总出口比重已降至14.7%，但这些地区高度依赖出口导向型制造和供应链体系，关税升级将打击其经济与财政收入。内陆省份如山西、河南、四川对美出口占比虽小，但在本省出口中占比超20%，亦难幸免。尤其是智能手机、笔记本等电子产品若失去现有关税豁免，冲击将更为严重。

　　来源：标普全球（《中国地方政府短评：沿海省份的关税冲击更大》，）

　　4.过去十年，高技术制造业对中国GDP增长的贡献持续稳定，在一定程度上缓冲了房地产调整带来的负面影响。

　　来源：高盛（《中国经济展望：逆风前行》，）

　　5.中国的贸易顺差绝大多数由民营企业贡献，国有企业的对外贸易长期处于逆差状态。

　　来源：金融时报

　　6.中国从巴西进口大豆、牛肉、玉米和禽类等关键农产品的数量已全面超越美国。最近几年，美国农产品受关税冲击在华份额大幅萎缩，2016至2023年美国在中国农产品进口占比从20.7%降至13.5%，而巴西则从17.2%升至25.2%。

　　来源：金融时报

　　7.中国燃煤电厂装机容量正快速攀升，2025年将突破1200吉瓦。然而，根据彭博新能源财经预测，这些机组未来利用率将大幅下降。目前平均负荷率约为50%，但到2035年预计将跌破20%。随着新能源发电占比提升，燃煤电厂将在未来大量闲置，运行频率明显降低。

　　来源：Bloomberg

　　8.台湾货币当局数据显示，4月末外汇储备达5,828.32亿美元，创历史新高，增长主要受投资收益、主要非美货币兑美元升值以及入市购汇抑制本币升值等因素影响。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　美国

　　1.受贸易局势不确定与美联储政策会议临近影响，美股周二收跌。标普500指数下跌近0.8%，纳斯达克100指数跌0.9%，道指下挫389点。加拿大总理马克·卡尼与特朗普会晤期间强硬表态“加拿大不是待售品”，特朗普则在会谈中称“没必要签协议”，与此前释放的乐观预期相悖，加剧市场紧张。科技股走弱，Meta跌1.8%，特斯拉因欧洲销量不佳跌1.7%，Palantir业绩逊预期重挫12%。福特与美泰暂停年度业绩指引，福特预计关税将令利润减少15亿美元，但股价反涨2.7%；美泰因提价预期上涨2.8%。美国代表团预计将在周六和周日在瑞士与中国官员举行会谈，在双边关系紧张背景下，双方正寻求通过外交途径缓和分歧并启动谈判进程。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　2.受美国总统特朗普关税政策压力影响，苹果与通用汽车本周发债成本明显上升，反映投资者风险偏好下降。苹果发行45亿美元投资级债券，新债收益率较现有债券高出5个基点；通用汽车发行20亿美元债券，溢价达18个基点，两者均高于今年企业新发债平均3.8个基点的溢价水平。这是两家公司至少两年来首次发债。

　　来源：Bloomberg

　　3.美国3月贸易逆差扩大至1405亿美元，创历史新高，超出市场预期的1370亿美元。当月进口激增4.4%至创纪录的4190亿美元，主要因企业在4月新一轮关税公布前提前备货，药品、乘用车及电脑配件进口增多，金属制品、非货币黄金和原油进口减少。出口仅微增0.2%至2785亿美元，同样刷新纪录，乘用车、天然气、非货币黄金和电脑配件表现强劲，民用飞机出口则下滑。分国别看，对欧盟逆差急升至483亿美元，其中对爱尔兰逆差增至293亿美元。对越南逆差亦扩大至141亿美元，但对中国、瑞士和加拿大逆差有所收窄，对墨西哥基本持平。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　4.美国财政部420亿美元10年期国债拍卖获强劲需求，收益率报4.342%，低于市场预期，带动美债收益率整体回落。自愿竞标投资者获得91.1%配售，为自2023年2月以来10年期国债拍卖最高比例。此前，特朗普关税政策引发市场对美国国债海外需求疲软的担忧，但近期多次拍卖表现仍然稳健。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　5.2025年美国非农就业同比增速降至1.19%，历史数据显示，过去当增速低于1.2%时，经济要么已陷入衰退，要么正走向衰退。

　　来源：PaulsenPerspectives，Substack

　　6.2025年第一季度，美国企业在计算机及相关设备上的固定投资同比增长21%，刷新历史纪录，并占到当季美国整体固定投资增量的逾七成。这一趋势主要由AI实验室和科技公司推动。

　　来源：Apricitas Economics

　　7.美国新毕业大学生的就业形势急转直下。过去40年来，应届毕业生失业率几乎总是低于整体失业率，因其劳动力成本较低且接受过较好教育。然而，2025年最新数据显示，应届毕业生失业率已反超整体失业率，“应届生就业差距”创历史新低。这或许反映出人工智能（AI）正重塑就业市场，部分初级岗位被AI取代。

　　来源：The Atlantic

　　8.4月，特斯拉在英国和德国新车销量大幅下滑，同比分别下降62%和46%，创两年多新低。德国仅售出885辆，英国为512辆，远低于去年同期的1352辆。今年以来，特斯拉在英国电动车市场份额降至9.3%，低于一年前的12.5%。

　　来源：Reuters

　　加拿大

　　加拿大3月贸易逆差缩至5.1亿加元，较2月的14.1亿加元显著收窄。受加拿大针对美国新关税实施反制措施及消费者自发抵制美国产品影响，进口环比下降1.5%至704亿加元，为去年9月以来首次下滑，自美进口减少2.9%。同期出口微降0.2%至699亿加元，对美出口下滑6.6%，但对其他市场出口大增24.8%部分抵消了跌幅。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　欧洲

　　1.欧洲股市周二小幅收低，受企业财报、政治不确定性及经济前景担忧拖累。斯托克50指数下跌0.4%至5,261点，斯托克600指数下跌0.2%至536点。德国保守派领导人默茨在第二轮投票中当选总理，但市场未能扭转首轮投票失利后的跌势。法国消费类巨头领跌，欧莱雅（L’Oreal）与依视路陆逊梯卡（EssilorLuxottica）均跌逾2%，爱马仕（Hermes）与路威酩轩（LVMH）跌近1%。诺和诺德（Novo Nordisk）在财报前夕大跌近4%。英国富时100指数则实现连续第16个交易日上涨，刷新历史最长连涨纪录。英国与印度签署重大贸易协议，将在十年内逐步取消大部分关税，

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　2.尽管已公布一季度财报的MSCI欧洲指数成分股盈利和销售额均超预期，分别录得3.8%和2.2%的增速，但由于贸易摩擦及需求疲软等因素影响，包括Stellantis、保时捷、梅赛德斯-奔驰在内的多家车企下调了业绩指引。彭博表示，汽车行业面临需求下降和利润率承压的结构性挑战，美国关税的影响使短期复苏的可能性降低。欧洲工业板块（包括马士基、空客和通力等公司）表现亦令人失望，每股收益（EPS）增速为6.5%，低于8%的预期。

　　来源：Bloomberg

　　3.由于关税等宏观经济因素影响市场，4月标普500指数的隐含相关性平均值达到两年多来的最高水平，欧洲斯托克50指数也呈现类似趋势。

　　来源：Bloomberg

　　4.欧元区2025年3月工业生产者出厂价格（PPI）环比下降1.6%，扭转前月0.2%的涨势，为去年5月以来最大单月跌幅，主要受能源价格大跌5.8%拖累。中间品价格持平，非耐用消费品、耐用消费品和资本品价格分别小幅上涨0.5%、0.2%和0.1%。同比来看，PPI涨幅放缓至1.9%，低于2月的3.0%和市场预期的2.0%。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　5.欧盟拟提出在2027年底前全面禁止进口俄罗斯天然气的措施，以加速与这一昔日最大能源供应国的脱钩。尽管自2022年俄乌冲突全面爆发以来，经土耳其管道及液化天然气（LNG）运输的俄罗斯天然气流入已大幅减少，但2024年仍占欧盟天然气进口总量的19%。欧盟委员会计划6月提出禁令，年底前禁止新合同签约和现货采购，并在2027年底前逐步终止长期合同。美国、卡塔尔、加拿大及非洲将成为欧盟未来主要替代供应方，其中美国供应已纳入与特朗普政府贸易谈判议程。尽管欧盟天然气价格已较危机高位回落九成，但欧盟新的LNG产能要到2027年后才能释放，短期内供应仍然偏紧。

　　来源：Bloomberg

　　英国

　　英国4月服务业PMI小幅上修至49，低于3月的52.5，结束连续17个月扩张并重回收缩区间。新订单连续四个月中第三次下滑，受美国加征关税及市场动荡影响，企业投资与客户信心转弱。出口订单跌幅尤为明显，跌幅为2021年2月以来最大。就业已连降七个月，裁员速度较3月有所加快，反映企业在薪资压力下控制成本。投入成本升至去年7月以来最高，推动产出价格通胀创近两年新高。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　亚太

　　由于全球贸易紧张局势有所缓和，投资者正在买入澳元兑纽元看涨期权，押注澳元将跑赢纽元。上周在美国存管信托和结算公司（DTCC）所有名义价值不低于6000万澳元（3850万美元）的澳元/纽元期权交易均为看涨期权，若汇率进一步上涨，该策略将获利。市场普遍将澳元视为中国经济的晴雨表，在中国表示正在评估与美国进行贸易谈判的可能性后，市场对澳元的信心有所改善，这表明长达一个月的关税僵局可能得到缓解。

　　来源：Bloomberg

　　新兴/前沿市场

　　肯尼亚2024年第四季度国内生产总值（GDP）同比增长5.1%，为一年内最快，高于前一季度上修后的4.2%。农业占GDP逾五分之一，当季增长4.3%，略高于此前的4%。住宿与餐饮（+10.9%）、公共管理（+9.2%）、批发零售（+6.4%）、交通仓储与信息通信（均+5.6%）以及金融保险（+6%）等领域表现突出。全年GDP增速为4.7%，为2020年以来最低。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　大宗商品和能源

　　布伦特原油期货曲线呈现罕见的“微笑”形态，短期结构为升水，显示现货供应紧张，但从2026年起转为贴水，预示着供应过剩。

　　来源：Bloomberg

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