龙头业绩韧性凸显，餐饮板块何时等来估值拐点？

近日，随着出口相关板块承压、政策重心转向扩大内需，消费板块出现明显复苏趋势。4月22日以来，港股餐饮指数(LIST1083)已反弹超20%至787点附近，呷哺呷哺(00520)、九毛九(09922)、特海国际(09658)等多家餐饮企业纷纷飘红。

在多项积极因素的共同作用下，市场信心逐步恢复，一季度中国消费市场持续升温。数据显示，一季度线下消费热度指数同比增长14.2%，较上季度升高9.1个百分点，其中生活服务消费热度指数同比增长18.3%，餐饮业同比增长14.5%。

消费企稳、内需扩容的大趋势下，经历过往几年的回调，餐饮板块的估值吸引力正在提升，而诸多餐饮上市公司的年报表现，也展现出了强劲的业绩韧性。

营收利润双双实现双位数增长 业绩韧性凸显

在一揽子促消费政策推动下，过去一年内国内餐饮行业展现出较快复苏趋势。国家统计局数据显示，2024年全年国内生产总值134.9万亿元，比2023年增长5%;社会消费品零售总额48.78万亿元，增长3.5%。其中，全国餐饮收入55718亿元，增长5.3%;限额以上单位餐饮收入15298亿元，增长3%。

从增速来看，2024年全国餐饮总收入同增5.3%，增速较上年提升2.1个百分点，且显著高于同期GDP增速和社会消费品零售总额增速，但与此同时限额以上餐饮收入同比增速仅有3.0%，表明中小餐饮企业及个体户的增长更为活跃，而头部企业受外部压力影响增速则有所放缓。

据智通财经APP了解，久谦中台数据显示，与2023年同期相比，大多数餐饮品类店效普遍出现个位数下滑。仅有西餐(+6%)、面包甜品(+5%)和朝韩菜(+1%)小幅增长;同时，2024年餐饮市场闭店数攀升至409万家，闭店率达到61.2%，均超2023年同期水平，行业加速洗牌态势明显。

据国信证券数据统计，17家餐饮上市公司2024年全年整体收入同比增长11%，优于2024年全国限额以上餐饮企业平均表现;整体利润同比增长10%，接近收入增速，经调整净利率为10.2%，减少0.3个百分点。

营收、利润双双实现双位数增长的同时，各餐饮细分赛道表现分化。

按照公司所经营的连锁餐饮品类分为咖啡茶饮、快餐、火锅、中式正餐(除火锅外)四大类别(九毛九旗下正餐品牌太二收入占比最高，划分至正餐品类，锅圈为火锅超市，为方便统计划分至火锅品类)，在营收方面，咖啡茶饮赛道的收入增速最高，达到22.5%;中式正餐(除火锅外)与快餐相差不大，增速分别为6.3%和5.6%，火锅赛道则增速垫底。

经调整净利润方面，咖啡茶饮、火锅、快餐和中式正餐(除火锅外)分别同比增长15%、14%、7%和同比减少23%。得益于门店经营效率提升明显，火锅及快餐的经调整净利润出现较快增长，仅有中式正餐(除火锅外)出现利润下滑。

得益于单店投资低且标准化高的加盟模式，咖啡茶饮在门店扩张上的表现也居于榜首。数据显示，2024年上市餐饮公司整体门店数同比增长20%达到13.35万家，其中咖啡茶饮门店数增长24%达到10.27万家，正餐(除火锅外)和快餐分别增长15%和14%，火锅则同比下降2%。

过去一年中，加速拓店成为很多咖啡茶饮品牌的年度关键词。窄门餐眼数据显示，2024年库迪咖啡开店数达到4153家，近日又高调宣布了2025年全球门店2万家的战略目标，较公司成立之初提出的三年1万家门店的目标翻了一倍;星巴克中国于2024 财年净新增790家门店，同比增长12%，创下历史新高。

快餐和中式正餐(火锅除外)赛道同样表现可圈可点。在上市快餐企业中，达势股份(01405)截至2025Q1已连续31个季度实现正同店销售增长，全年净开240家门店;老乡鸡2024年前三季度翻台率有所提升，但相应客单价出现小幅下滑(直营店和加盟店客单价分别下滑2.1%和2.7%)。

中式正餐企业中，多家企业外卖业务占比普遍走高，连带店效也有所提升，如九毛九和小菜园(00999)的2024年度外卖业务占比分别增加3个百分点至17.2%、增加6个百分点至38.5%，绿茶集团2024年前三季度外卖业务占比亦增加3个百分点至17.8%。

而在火锅赛道，就连成立超二十年、上市十多年的“连锁火锅第一股”也未能幸免于行业寒冬。2024年，呷哺呷哺全年净亏损为4.01亿元，其中关店及减值带来的损失达2.62亿元，全年关闭了138间呷哺呷哺品牌餐厅、新开了65间，年末餐厅数量由上年的833间降至760间，净减少73间;2024年前5个月，楠火锅关店已达到57家，超过2023年整年，近期更有媒体爆料称楠火锅重庆直营总店已关闭。

下沉市场、国际化、新业态成行业关键词

进入2025年，已处于低估值区间的餐饮板块有望再度获得多重利好提振。4月以来，广东、上海、黑龙江等多个省市已出台提振消费专项行动方案，促进餐饮等生活服务消费。

据智通财经APP了解，国家统计局最新数据显示，3月份餐饮收入4235亿元，增长5.6%，其中限额以上餐饮收入1340亿元，同比增长6.8%，继1-2月后环比继续提速，其中限额以上增速为近12个月以来首次超过整体增速。在促内需政策效果逐步显现下，餐饮行业景气度有望边际向好。

与此同时，面对业内愈发激烈的竞争，各家餐饮企业各出奇招，下沉市场、国际化、以价换量等成为行业热门关键词。

白皮书数据显示，2024年6月，全国三线及以下城市餐饮门店占比增长至52.0%，同比再增1.1个百分点，餐饮企业正在向下沉市场加速渗透。

24年3月起，海底捞(06862)对经营模式进行了较大调整，引入加盟模式，同时凭借较高的加盟门槛与强管理模式把控加盟店质量，这被视为该公司向下沉市场拓展的又一举措。在2024年度业绩报告中，海底捞披露，自加盟模式推出以来，下沉市场展现出了更强劲的需求，7成以上的加盟申请都来自三线及以下城市，其中有不少来自县城。

在全球化拓展方面，小菜园提出了未来三年海外市场拓展战略，首阶段聚焦东南亚地区，计划于2025年内开出1-2家海外门店;茶饮连锁品牌茉莉奶白则选择另辟蹊径，截至2025年2月，已成功进入美国、加拿大、澳大利亚、泰国、英国五个国家，公司方面称2025年海外门店还将翻倍。

除了加速跑马圈地以外，亦有部分餐饮品牌选择持续打磨自身业务，在现有门店上“做文章”。如达美乐披萨在中国的独家总特许经营商达势股份，2024年门店经营利润同比增长48.7%至6.24亿元、门店EBITDA增长44.2%至8.31亿元，通过提高门店层级运营效率，使得盈利表现显著改善。

以库迪咖啡、锅圈(02517)为代表的餐饮品牌，则选择频频探索新业态，寻找更多增长契机。今年2月，库迪咖啡宣布推出升级后的门店业态——便利店，以咖啡为主题，并选取常规便利店的部分产品品类，如冰淇淋、西式现制蛋挞、西式烤肠等热销引流品类和包括中式面点、便当在内的常规便利店热食产品。

根据公司预期，库迪的店面模型会根据不同城市级别进行灵活转换，如在便利店潜力更大的高线城市，库迪会以咖啡便利店为主;而在低线城市会以咖啡零食店的方式出现。

昔日的火锅烧烤品牌锅圈则正在向新的“社区央厨”战略定位转型，并推出了“24小时自助”的新店型。该店型21:00至次日8:00采用无人自助购物的模式，消费者可以扫码后自助式选购所需的产品，并扫码自助结算。通过延长营业时间，该店型有望覆盖更多家庭饮食场景，带动日均销售额增长。

中信证券研究团队指出，消费板块目前呈现出低估值高回报的特征，大众餐饮等板块有望经营率先企稳，2025年二季度有望成为多数消费行业的压力见底窗口。此外，随着气温升高、旺季将至，餐饮板块也大概率将迎来估值和基本面修复。展望后市，具备强供应链与会员运营能力的餐企如蜜雪冰城(02097)、达势股份等，长期价值获验证的老牌餐饮龙头如海底捞、百胜中国(09987)及正处于积极转型中的锅圈等都值得密切关注。