外需走弱，PMI回落至收缩区间——4月PMI点评

►►►核心观点

2025年4月份，制造业PMI环比下降1.5个百分点至49%的收缩区间，环比变化低于2016年-2019年的平均值-0.3%，低于预期，制造业景气水平在经历连续两个月的扩张后回落，出现超季节压力。

制造业PMI下降或受外部环境的影响，国际贸易局势紧张，出口相关企业受到影响，生产经营活动放缓。4月关税冲突逐步升级，我们认为5月份制造业或面临一定压力。

非制造业商务活动PMI指数下滑0.4个百分点至50.4%，维持在扩张区间。其中建筑业指数环比下滑1.5个百分点至51.9%；服务业商务活动指数环比下降0.2个百分点至50.1%，均高于临界点。

4月制造业从业人员环比下降0.3个百分点至47.9%，制造业企业用工景气度下降。非制造业从业人员指数下降0.3个百分点至45.5%，其中服务业从业人员指数上升0.3个百分点至46.8；建筑业从业人员指数下降3.6个百分点至37.8%，建筑业低迷拖累建筑业从业人员就业压力增加。

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制造业景气水平超预期回落

2025年4月份，制造业PMI环比下降1.5个百分点至49%的收缩区间，降幅大于2016年-2019年的平均值-0.3%，低于预期，制造业景气水平在经历连续两个月的扩张后回落，出现超季节压力。

制造业PMI下降或受外部环境的影响，国际贸易局势紧张，出口相关企业受到制约，生产经营活动放缓。4月关税冲突逐步升级，我们认为5月份制造业或面临一定压力。从细项上看，4月PMI主要贡献来自新订单指数，但新订单指数环比下降2.6个百分点至49.2%，对本月PMI环比变化的贡献为-0.8个百分点；生产指数下降2.8个百分点至49.8%，对本月PMI环比变化的贡献为-0.7个百分点；新出口订单指数环比大幅下降4.3个百分点。制造业生产扩张放缓、需求转为收缩，产需两端都面临一定压力。

1.1 企业生产明显放缓

4月生产指数环比下降2.8个百分点至49.8%，低于临界点，这一环比值低于2024年同期的52.9%，生产端节后复工热度下降，同时国际局势不稳定，企业生产活动放缓。

分企业规模看，大中小型企业景气度均有不同程度的回落。大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%和48.7%，比上月下降2.0、1.1和0.9个百分点，均低于临界点，大型企业受外部不确定影响更大。

1.2 美国关税抑制外需

4月份，新订单指数下降2.6个百分点至49.2%，降至收缩区间。出口方面，新出口订单指数环比下降4.3个百分点至44.7%，受特朗普关税政策“抢出口”现象影响导致前期出口基数较高，4月美国对华关税飙升，国内外贸企业海外订单急剧下降，新出口订单和新订单指数全面下滑，外部环境的急剧变化对供需两端造成冲击。而内需相对影响较小，对制造业总需求有一定的托底作用。

从行业看，国家统计局数据显示，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业两个指数均位于53.0%及以上，产需较快释放；纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业两个指数明显回落，均低于临界点。从重点行业看，装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.6%、49.4%和47.7%，比上月下降2.4、0.6和1.6个百分点；但高技术制造业延续向好发展态势，高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，其生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上。由于产需恢复压力增加，企业采购意愿下降，采购量指数为46.3%，较上月下降5.5个百分点。

1.3 价格指数有所下降

市场需求不足、国际原油价格下跌等因素导致4月出厂价格指数、原材料购进价格指数均明显下滑。原材料购进价格指数由3月份的49.8%降至47%，下降2.8个百分点，低于临界点。原材料购进价格下降推动出厂价格下行，出厂价格指数下降3.1个百分点至44.8%。出厂价格下降幅度大于原材料购进价格，进一步增加了企业的成本压力。

从库存端看，原材料库存指数下降0.2个百分点至47%，产成品库存指数下降0.7个百分点至47.3%，同时采购量指数下降，信心走弱，推动产成品库存减少。剔除库存的需求缺口（PMI新订单-库存）较3月降低1.9个百分点至1.9%。

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非制造业维持扩张

4月非制造业商务活动PMI指数下滑0.4个百分点至50.4%，维持在扩张区间。其中建筑业指数环比下滑1.5个百分点至51.9%；服务业商务活动指数环比下降0.2个百分点至50.1%，均高于临界点。

服务业方面，国家统计局指出，从行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下。从市场预期看，业务活动预期指数为56.4%，持续位于较高景气区间，多数服务业企业对市场发展信心较强。

4月建筑业商务活动指数为51.9%，比上月减少1.5个百分点，景气程度下降，低于过去五年平均水平。房地产市场降温，建筑业新订单指数降3.9个百分点至39.6%，但土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，大幅上升6.4个百分点，国家统计局表示随着各地工程项目建设有序推进，土木工程建筑施工进度有所加快。从市场预期看，业务活动预期指数为53.8%，建筑业企业对近期市场发展预期保持乐观。

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建筑业从业人员指数仍在收缩区间

4月制造业从业人员环比下降0.3个百分点至47.9%，制造业企业用工景气度下降。非制造业从业人员指数下降0.3个百分点至45.5%，其中服务业从业人员指数上升0.3个百分点至46.8%；建筑业从业人员指数下降3.6个百分点至37.8%，建筑业低迷拖累建筑业从业人员就业压力增加。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策不及预期；信用事件集中爆发。

证券研究报告：

外需走弱，PMI回落至收缩区间——4月PMI点评

对外发布时间：

2025年4月30日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

刘畅（联系人）

执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@cgws.com

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