北京
关税对港股医药走势的启示
这一次关税，美方明确创新药被明确豁免关税，这也让该板块初期跟随跳水后，很快就反弹，收复失地。实际上，考虑到创新药毛利率高达95%，且大多来自于知识产权，关税很难影响到。同时，即便是在美建厂，也不是很难，百济-神州等就是在美建厂跑通了相关环节的，中国的创新药企这几年真的是使劲浑身解数求生存，有了很多的生存技能。
而从国内角度，如果限制一些美方面的药品，而用国产替代，如今中国创新药也是可以实现的，这也是一种反制，因此，玉名也提到了与2018年不同，这一次国产替代不仅仅是半导体了，还有创新药。实际上，相比于半导体，医药更需要呵护，经历过疫情后，大家更重视健康了，同时老龄化社会是一种趋势，同时老百姓对好药、特效药的追求日趋增加，更需要我们发展自己的医药，尤其是如今全球医药巨头都在买中国药企的管线，真的是不一样了。
回到市场方面，港股方面医药股走势的思考，4.7日的关税因素后，恒生生物科技指数是有过一波比较大的回撤，这里面是两个因素，一方面是反弹多了之后，获利盘兑现；另一方面是市场有担忧，即便关税豁免，会否有更多制裁。那就仔细梳理这里面的因素，实际上，港股方面18A战略是将药物在NDA之前将药物BD给MNC。这意味着创新药的BD并不属于商品关税范畴，即知识产权不受关税影响；但如果非要细分的话，BD时收取的里程碑和特许权经营费用都属于服务贸易范畴。
研发里程碑费用属于技术服务对价，归类于服务贸易中的技术开发服务；销售里程碑费用：与药品销售额挂钩的付款，可能涉及货物贸易与服务贸易的混合。因此，在2025年—2028年之间，港股创新药的BD收入大部分都属于服务贸易的范畴；2028年以后，BD药物进入销售阶段，才可能会部分被纳入货物贸易。即使是全球衰退，创新药也是少数伤害较轻的行业。
分析了对外政策之后，还要思考对内因素。2024年政府工作报告首次提出“加快发展新质生产力”，生物医药被列为重点领域，财政支持力度加大。《“十四五”生物经济发展规划》明确2025年生物经济规模达22万亿元，其中生物医药占比超40%。还有，“健康中国2030”上升为国家战略，要求到2030年健康服务业总规模达16万亿元，医药研发投入强度超过发达国家水平。医保谈判动态调整，2024年新增CAR-T、ADC药物纳入医保，加速创新药商业化。医保谈判和集采常态化倒逼行业从低端仿制药向创新药转型，长期利好研发型企业。
2024年《医药工业高质量发展行动计划》提出2025年创新药占比提升至40%，高端医疗器械国产化率突破70%，而在2023年，这两个数字仅为25%和不足50%，都有较大发展的空间。中国在高端医药，如抗癌药、疫苗、基因编辑技术，存在对进口的依赖，从国产替代角度，这些都大有可为，尤其是目前mRNA疫苗、中和抗体等领域已经有了突破。随后，我们也看到了恒生生物科技指数，收复失地，重新回到高位，且反超科技指数，领涨市场，这让我们有了更多期待。那么，接下来，我们也重点分析行业的细节，以及博弈的价值点，供大家研究。
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