细思极恐，巴菲特这样说……

原创 刘晓博

北京时间昨夜今晨，巴菲特在伯克希尔·哈撒韦公司2025年年度股东大会宣布：他将于年底退休。

伯克希尔·哈撒韦是巴菲特的旗舰，它本质上是一家保险公司，所以巴菲特是一家保险公司的投资决策人。

由于巴菲特每年亲临股东大会、并公开回答问题，所以备受关注，股东大会被戏称为全球投资界的“春晚”。巴菲特对投资的最新看法，往往引来大资金的跟风和市场异动。

今年的股东大会也一样，巴菲特及其核心团队回答了股东们、投资者们的众多问题。

我标题上说的细思极恐，是因为在巴菲特看来，即便全球市场风雨飘摇，但：

第一，美国例外；

第二，日本例外。

虽然巴菲特不点名批评了特朗普的关税等政策，对美国财政、美元币值等表示了担忧，但他也在一些问题上支持特朗普，比如认为：美国应该提高行政效率（比如搞政府效率部），发展传统能源等。

在答问的时候，巴菲特毫不掩饰他对美国的热爱。

比如他说：如果我今天出生，我会在子宫里一直谈判，直到他们允许我去美国。我们总是会在这个国家发现各种各样的批评，但我一生中最幸运的一天是我出生的那一天，（因为）我出生在美国。

特朗普再次上台，是否意味着美国正在经历一些前所未有、接近“革命性”的变化？

对此，巴菲特表示不认同。他说，提问者是新一代的投资者。在伯克希尔的经理人年度报告里，通常看不到这些宏观层面的评论。

也就是说，他不认为特朗普正带来革命性的变化。他还对最近美股的大跌表示“无所谓”。他说：美股近期的走势“不是什么重大波动（not a huge move）”，“这还不算是一场剧烈的熊市（dramatic bear market），也不是类似的情况。”

他还说，如果你觉得股票跌了15%很重要，那么你需要改变自己的投资理念，适应世界。

巴菲特对当前的投资机会持谨慎态度。他表示，他一直在寻找投资机会。目前，他手握将近3500亿美元的现金，持币待购。一季度美股的波动，让公司一季度亏损了近50亿美元。

有投资者问巴菲特，他是否会投资蒙古的时候，他说：我们不会轻易在海外投资，除非我认为那是一个真正具备巨大潜力的机会。

也就是说，巴菲特的投资是以美国为绝对中心的。

他此前投资过中国，比如曾投资过比亚迪和台积电，这两家公司也都成长为世界级企业。但他后来减持了股票，认为中美博弈和台海问题，会给他的投资带来风险，毕竟他是美国大亨，太扎眼了。

巴菲特在海外投资上，非常喜欢日本，堪称“日本例外论”者。

在昨天的股东大会上，巴菲特频频点赞日本的五大商社——三菱商事、三井物产、伊藤忠商事、丸红、住友商事。

被问及如果日本央行加息，是否会停止投资日本股票时，巴菲特表示，他不会出售股票。

巴菲特说：未来五十年，我们不会出售这些股票。日本这些公司的经营历史非常优秀，伯克希尔打算继续持有这些商社的股票五十到六十年，并希望与他们建立长期且深厚的合作关系。

巴菲特说，伯克希尔在日本的投资已达200亿美元，我甚至希望当初我们投资的是1000亿美元而不是200亿。

看到这里，估计很多读者会感到疑惑。对于日本这样一个暮气沉沉的国家，巴菲特为何这样偏爱，甚至坚定看好未来50年。

当年一度跟巴菲特名声不相上下的美国投资人罗杰斯，曾多次断言由于人口通缩，日本江河日下、未来将消失。

为什么巴菲特反而看好日本？愿意长期押注？

中短期看，或许是下面这几个理由：

第一，日本长期处于低利率时代，借贷成本非常低。

巴菲特投资日本的钱，绝大多数是在日本发债获得的，年利率只有0.5%到1%。而五大商社每年分红率在4%到5%左右。再加上股价上涨、汇率套利，未来可以获得不错的回报率，甚至年化达到10%到15%。

第二，五大商社目前的市盈率普遍只有10倍左右，存在被低估的情况。

第三，日本的商社是一种独特的跨国企业形态，以贸易为核心，集金融、信息、物流、投资等功能于一体，形成了“全产业链”运营模式。成员企业互派董事、内部交易占比约10%，强调“集团主义”和终身雇佣制。采用事业部制，按产品或地区独立核算，总部负责战略协调。

商社和商社之间，商社和大金融机构之间交叉持股，相互支撑，风险低、垄断性强。

2024年日本五大商社总营收占日本GDP的比重大约在10.32%左右。

而中国5家最大企业（国家电网、中石化、中石油、中国建筑、工商银行）2024年总营收占GDP的比重大约是GDP的10.2%左右。中国五大企业也同样是低市盈率、低市净率、高分红率。

所以你可以理解为，巴菲特买了日本版的“国家电网+中石化+中石油+中国建筑+工商银行”。而且他希望持股达到五大商社的10%左右。

为什么巴菲特不入股中国五大公司，而要入股日本五大商社。

因为中国和美国是战略竞争对手，存在长期博弈关系，这会让他的投资高度不确定。所以，他宁愿选日本。

日本利率非常低，他可以大幅压低资金成本，用日本的钱薅日本的羊毛。日本政府还会感激不尽。

更重要的是：日本是美国的小弟，如果巴菲特的投资在日本有什么问题，美国可以帮助解决。

巴菲特为什么不投资欧洲的大公司？

因为欧洲比日本乱、欧洲人比日本懒、欧洲资产比日本高估，欧洲还不太听话（以美国人的视角看）。

欧洲正在被民粹主义和移民搞乱，未来会有严重的宗教冲突。而且欧洲人普遍比较懒散，效率低下，只喜欢享受不喜欢工作。在欧洲，只有德国人在工作认真和竞争力上接近日本。但日本不是移民国家，未来变天的风险低于德国。

而且日本有被低估的迹象。

日本巅峰时代，GDP相当于美国的72.6%，但目前不到七分之一。日本人均GDP巅峰时代超过美国（1994年为美国1.54倍），目前不到美国的40%。日本的人均可支配收入，巅峰时达到了美国的85%，2024年只有四分之一。

日本真的这样衰了吗？其实未必，这可能跟日本刻意压低日本汇率有关。

或许在巴菲特看来，日本资产价格、经济实力等都被显著低估了，所以他愿意抄底。

这也意味着巴菲特依然看好发达资本主义国家，不认为发生了趋势性的“东升西降”。

当然，巴菲特也未必总是正确。他的投资选择、偏好等，受制于他的身份，他的资金来源，以及中美博弈的大局，他只能减少、甚至回避对中国的投资。

巴菲特的影响力很大，他的观点会影响全球资金的流向。

中国要成为全球投资的热点、中心，还有漫长的路要走。

我们到目前只迈出了第一步，成为世界工厂、全球生产中心。第二步是提高老百姓的消费能力，成为全球消费中心。第三步，才能成为全球投资中心。

在这个过程中，需要建立中国资本市场良好的制度和信用，逐步实现人民币的自由兑换。这个过程比较漫长，而且欲速则不达。