中国史无前例的供应链转向

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（4月26日）

人民币拆借利率创有数据以来新低（28图）｜会员晚报（4月22日）

（4月25日）

Headline

沪深300小幅震荡期创历史最长

中港上市公司对美市场依赖度低

中国商品在美价格优势明显

中国核电建设投资创新高

得州制造业指数骤降信心跌至新低

外资对美国资产持谨慎态度

花旗中美关税投资组合双双亏损

瑞银预期美元将因资本外流承压

欧洲央行：援助措施将推高未来通胀

西葡严重停电致交通通信中断

保加利亚发债为加入欧元区准备

新兴市场货币套利回报创七年新高

沙特外资连续三年下滑远低于目标

中国

1.当前，沪深300指数已经连续13个交易日涨跌幅小于0.5%，为至少2002年以来首次。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.中国大陆及香港上市公司对美国市场的收入依赖较低，出口至北美的收入占总收入约3.4%，显著低于亚洲和新兴市场平均水平。相比之下，韩国上市公司13.5%的收入来自出口美国，在亚洲和新兴市场中最为突出。而日本、墨西哥和巴西更多依赖于在美国本地生产获得收入。

来源：摩根士丹利（《亚洲新兴市场股票策略：目标价格下调、低谷信号及市场与行业配置更新》，）

3.中国商品在美国市场具备明显价格优势。即便是中国出口在美国市场占有率较低（0-20%）的产品，平均价格也比其他来源低25%。而在市占率达到60-100%的产品中，中国商品平均价格比其他来源低32%-39%，这部分商品占中国对美出口近50%。

来源：摩根大通（《当世界碰撞时：全球数据观察》，）

4.尽管美国企业整体在华产能布局占比有限，但在全球范围内，中国仍是电子、家电、纺织等高端制造领域最重要的生产中心，全球企业在这些行业的在华产能比例高达30%以上。苹果、英特尔等美国龙头企业也因对中国产能或市场依赖较高，已被纳入美国关税豁免名单。

来源：安联研究（《中国的贸易战防御、债券市场的风暴应对及美国经济衰退期间的劳动力市场》，）

5.国家能源局数据显示，2024年中国核电工程建设投资完成额达1469亿元，较上年增加520亿元，同比增长54.79%，创历史新高。同年，中国已批准在江苏、山东、广东、浙江和广西等五省建设11座新核反应堆，投资总额约为2,200亿元人民币。目前，中国在建核电机组数量占全球近一半，预计到2030年将超越美国，成为全球最大核能生产国。尽管核电仅占中国电力结构的约5%，但在清洁能源转型中仍然扮演关键角色。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.国家发改委表示，受益于国际市场供应充足及国内储备丰富，即便减少美国饲料粮和油籽进口，中国粮食供应亦无重大影响。预计今年二季度中国将自南美进口超3000万吨大豆，创历史同期新高，主要来自巴西、阿根廷和乌拉圭，有助于缓解供应紧张并进一步压低豆粕价格。此前因巴西收割和物流延迟，中国大豆进口大幅下滑，豆粕价格本月一度升至大连市场2023年12月以来新高。近年来，中国已经通过加速多元化采购大大减少了对美国农产品的依赖。

来源：Bloomberg

7.5月2日起，美国进口单价低于800美元的小额包裹需缴纳相当于货值120%的关税或至少100美元的费用。这将导致Temu平台上中国进口商品的关税成本大幅上升，Temu已要求消费者额外支付这些关税，显示关税几乎被全额转嫁至消费者，将加剧美国消费者面对的通胀压力。在Temu的畅销商品清单上，有14种中国进口商品的关税超过了商品本身的价值。

来源：Bloomberg

8.科威特国家石油公司（KPC）旗下石化企业PIC同意以6.38亿美元收购万华化学集团25%股份，交易预计将在数月内完成。科威特近期加强与中国合作，今年2月双方同意共同开发穆巴拉克港，并由中方协助扩建科威特两座太阳能项目。科威特国家石油公司表示，此次并购体现了与中国长期稳固的合作关系，并称正推动与全球其他国家石油公司的进一步合作。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美国达拉斯联储数据显示，4月得克萨斯州制造业综合商业活动指数骤降19.5点至-35.8，创2020年5月以来最低，表明行业状况进一步恶化。产出指数小幅降至5.1，新订单指数暴跌至-20.0，出货量指数降至-5.5，产能利用率指数降至-3.8。企业信心进一步走弱，公司前景指数降至-28.3，为疫情以来新低，不确定性指数升至47.1。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.德意志银行指出，尽管上周市场回暖，外国投资者仍未恢复对美国资产的买入。年初以来，投资于美国债券及股票的境外ETF资金流入均已转为净流出，反映出外国投资者对美国资本市场前景的持续谨慎情绪。

来源：德意志银行

3.花旗为应对中美关税博弈所设计的多空股票组合双双陷入亏损，凸显市场对关税冲击的担忧远比预期更广泛。该行建议做多如Target和Lowe’s等以美国本土收入为主的公司，回避在华收入占比较高的企业如碧迪医疗（BD）和星巴克，但两组标的自标普500于2月创下新高以来表现皆逊于大盘，多头组合下跌16%，空头组合同样承压，走势趋于一致。

来源：Bloomberg

4.瑞银再次下调了对美元汇率预期，指出特朗普关税政策对美国资本流动的负面影响超出预期，美元已从避险货币转变为风险货币。该机构将欧元兑美元的年终汇率预期从1.12上调至1.23，美元兑日元汇率预期从140下调至130。瑞银认为，在中美贸易摩擦持续的情况下，美元将继续面临资本流出方面的挑战，市场正重新评估美元和利差水平，以判断持有美国资产所需的风险溢价。

来源：Bloomberg

5.美国总统支持率通常与消费者信心走势高度相关。在特朗普2.0时期，尽管其当前支持率明显高于拜登离任时的水平，但近期消费者信心持续下滑，暗示其支持率仍有明显的下行空间。

来源：德意志银行

6.费城联储服务业数据显示，4月企业“支付价格”指数大幅回升，反映成本压力上升，而“收到价格”指数则停滞在接近零的水平，显示企业缺乏提价能力。这种“成本上升而收入不变”的局面凸显出通胀传导不畅背景下企业利润压力加剧，若无政策或市场变化，盈利能力将持续受压。

来源：费城联储

7.受多年来两党保护主义政策影响，美国太阳能行业已处于弱势地位。与全球主要市场相比，过去五年美国建设太阳能项目的成本几乎未降，中国、德国、印度、日本和英国等地新建太阳能发电平均成本比使用基荷天然气低约60%，而美国则仍高出24%。美国最新一轮的关税将使这一切雪上加霜。目前，美国太阳能项目中约30%的成本用于购买电池板，若电池板价格翻倍，整体项目成本将显著上升。

来源：Bloomberg

8.美国疾病控制与预防中心（CDC）国家卫生统计中心临时数据显示，2024年美国新生儿总数增加1%至360多万，其中亚裔女性生育数量增加5%，西班牙裔女性增加4%，而非洲裔女性生育率下降，白人女性略有下降。总生育率仍低于世代更替水平。加利福尼亚州以401,515名新生儿数量居首。佛罗里达州、科罗拉多州、北卡罗来纳州、德克萨斯州、华盛顿州和犹他州的新生儿数量增幅最大；包括路易斯安那州和密西西比州在内的15个州和哥伦比亚特区的出生人数有所下降。高龄产妇的趋势仍在继续，15-24岁女性的生育率下降，而30多岁女性，特别是35-39岁女性的生育率上升。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧洲央行表示，疫情及俄乌冲突期间欧元区政府推出的援助措施将在未来数年继续推高通胀。根据4月发布的月度公报，这些支出预计将使通胀在2025年上升0.7个百分点，2026年上升0.4个百分点，2027年上升0.3个百分点。若无此类额外支出，通胀率将低于2%目标。财政支持曾在2020至2022年显著提振实际GDP增速，随后因政策回撤对经济增长影响趋于中性或略有抑制。

来源：欧洲央行

2.周一，西班牙和葡萄牙发生欧洲多年最严重停电事故，大量民众用电受到影响。西班牙全国用电负荷一度骤降逾10吉瓦，相当于日均用电量三分之一。电网运营商Red Electrica称，事故因电网“振荡”引发，调查初步指向技术或电缆问题，但未排除网络袭击可能性。马德里、巴塞罗那和里斯本交通、通信大面积中断，火车停运，机场严重延误。截至马德里时间晚上9点（北京时间凌晨3点），电网负荷已经恢复至停电前的三分之二。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Bloomberg

3.瑞士2年期国债收益率时隔多年再度转负。随着瑞士法郎因避险需求增加而大幅升值，市场开始押注瑞士可能重新引入负利率政策。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.保加利亚周一发行40亿欧元的政府债券，创该国单日欧元债发售规模纪录。债券用于弥补不断扩大的预算赤字并为加入欧元区做准备。其中9年期债券规模22.5亿欧元，票息3.5%；13年期债券规模17.5亿欧元，票息4.125%，认购需求分别超过49亿和36亿欧元。保加利亚今年预算赤字预计为GDP的3%，计划通过国内外市场举债最多189亿列弗（96亿欧元）。尽管财政纪律良好、债务率偏低，但政治动荡已推迟其加入欧元区的计划，欧洲央行和欧盟委会将于6月评估其能否于明年初加入欧元区。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Bloomberg

亚太

外汇互换市场数据显示，海外投资者对日本超长期国债收益率进一步上行的预期正迅速升温。英国LCH与日本证券清算公司（JSCC）之间20年期利率互换的价差已收窄至-1.25个基点，为去年12月以来最小，显示外资对日本利率上行的预期远高于本地投资者。该利差常被视为衡量内外资对日本债市走势预期差异的风向标。近期特朗普对中国关税态度缓和、对美联储干预趋弱，加上市场对日本央行年内再次加息的可能性升温，提振了全球交易员的预期。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.随着特朗普政策打压美元资产需求，以美元融资并投资于新兴市场货币的套利交易（carry trade）正录得七年来最大回报。彭博新兴市场8种主要货币套利指数升至2018年5月以来高点，年初以来21个交易最活跃的新兴市场货币中有20个实现正回报，拉美与东欧表现尤为突出。

来源：Bloomberg

2.沙特阿拉伯2024年外国直接投资（FDI）流入同比下降19%至207亿美元，连续第三年下滑，创2020年以来最低，未达到年度290亿美元的目标。沙特计划到2030年将年FDI规模提升至逾1000亿美元，以支持“2030愿景”经济多元化转型。

来源：Bloomberg

3.俄罗斯石油生产商正以至少五年来最快速度钻探新井，1-2月钻井总进尺超2,370公里，比战前水平高出逾三分之一。随着OPEC+减产限制放松及部分国际制裁可能缓解，俄罗斯正加速布局以维持每日1100万至1150万桶的产能。

来源：Bloomberg

4.尽管俄罗斯石油生产钻探活动（在已知油田区域打更多新井）创下新高，但勘探钻探活动（在新区域寻找未发现的油气储量）却大幅下滑。2025年前两个月，俄罗斯用于寻找新油气储量的勘探钻探月均进尺仅46公里，较去年同期的68公里和2022年冬季的75公里明显下降。

来源：Bloomberg

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