周期里扎根，贝泰妮的生长曲线

界面新闻记者 | 路非

在化妆品行业整体进入高位平稳期、消费回归理性的大背景下，敏感肌护理这一细分赛道依然保持韧性增长，成为品牌突围的重要支点。2024年，从敏感肌出发的贝泰妮实现营业收入57.36亿元，同比增长3.87%，在细分市场保持稳健增长。同时，该公司通过夯实财务基本盘、深化科研创新、优化渠道结构和完善品牌矩阵，持续巩固其在敏感肌功效护肤领域的领先地位。

稳现金、重回报，经营底盘扎实

稳现金、重回报，贝泰妮的经营底盘在调整周期中进一步扎实。过去一年，该公司实现经营性现金流6.95亿元，同比增长13.83%，连续三年保持正向，稳健的现金流让企业在行业波动中多了一份从容。

分季度来看，2024年第四季度公司经营性现金流净额达到6.88亿元，受年末销售高峰带动，现金回流显著，成为全年现金流改善的重要支撑。全年归属于上市公司股东的净利润达到5.03亿元，保持良好盈利水平，展现出稳健的经营成果。2025年第一季度，公司毛利率回升至77.47%，比去年同期提升5.38个百分点，同比持续改善，盈利能力的回暖为后续发展提供了充足弹性。

股东回报上，贝泰妮在维持高分红基础上，加码资本管理。2024年，该公司分红金额达2.53亿元，分红率约为50.30%，在净利润波动情况下依然稳定派现，持续兑现回报承诺。四年累计分红已达10.98亿元，展现出企业稳健的现金流实力与投资者友好的股东政策。此外，该公司回购股份2.35亿元，2024年年末库存股规模约1.45亿元，回购资金占净利润比例超过45%，通过回购与分红的“双轮驱动”，进一步优化资本结构，提振市场信心，稳固股东关系。

2025年资产结构也在持续优化，核心财务指标的改善成为支撑贝泰妮稳健运营的重要抓手。过去三年，该公司存货金额持续下降，从2023年底的9.04亿元降至2024年底的6.15亿元，2025年第一季度进一步收缩至5.56亿元，同比下降9.06%。库存管理效率持续提升得益于该公司通过延续产品质量管理专项计划，加快库存耗用，库存质量和周转状态持续改善。应收账款方面，2025年第一季度同比下降11.03%，收缩至6.15亿元，账龄结构进一步优化，风险控制稳健。参考2024年年报，该公司账龄1年以内的应收账款占比96.6%，坏账准备计提比例约为5%，整体资产质量良好。与此同时，该公司应付账款较去年同期下降25.30%，整体营运资金结构持续优化，流动性保持充裕。

贝泰妮通过压降库存、加快回款、优化债务结构，释放出更多现金流动性，为品牌建设、科研投入、渠道拓展等战略方向提供坚实支撑。

科研投入持续加码，植物原料为根基

在2024年，贝泰妮持续加大科研投入，进一步夯实在功效护肤领域的技术优势，筑牢品牌发展的根基。其全年研发投入达到3.37亿元，占营收比重5.87%，在国内化妆品行业中保持领先水平。同时，研发投入的资本化比重也在逐步提升，2024年资本化研发支出占研发总投入的12.34%，较上一年有所增加。这一趋势反映出该公司在自研软件、系统应用项目等方面的持续投入，相关项目逐步进入落地实施阶段，带来长期效益的同时也提升了研发资产化水平。

相较同行普遍的研发投入比例，贝泰妮的持续高投入策略为产品力和品牌溢价能力的提升提供了有力支撑，叠加在产品结构优化、渠道布局、供应链管理等多个环节的协同作用下，帮助公司维持在高毛利区间，全年毛利率达到73.74%，体现了其综合运营管理能力的稳定优势。

科研体系建设上，贝泰妮围绕“产学研医”协同创新模式不断深化，依托贝泰妮的研发平台，形成覆盖基础研究、原料创新、配方开发、临床验证等多个环节的完整链条。该公司聚焦植物科技，持续在新原料开发领域深耕，已成功备案并获批13款化妆品新原料，包括水龙、荔枝草、短莛飞蓬、南方红豆杉籽油、白刺花籽等，备案量在国内美妆企业中位居前列，且展现出其在云南特色植物活性成分研究方面的领先优势。这一研发方向不仅契合国家药监局鼓励开发特色植物资源的政策导向，也成为贝泰妮品牌坚持长期主义、稳健发展的科研标签。

贝泰妮充分整合国内外科研资源，与法国LabSkin实验室、华东师范大学、华东理工大学等建立联合研发机制，拓展皮肤科学研究的深度与广度。该公司自主研发了内源性炎症3D皮肤模型、血管通道可视化模型、气道上皮类器官等19项体外评估技术，并结合脑电、眼动追踪和近红外脑成像等前沿手段，探索神经科学与消费者行为研究的结合，进一步提升产品功效验证的科学性和创新性。

2024年，贝泰妮在科研领域的产出持续丰富，全年累计发表学术论文128篇，其中SCI论文107篇，核心期刊21篇，展现出在皮肤科学研究领域的持续深耕。这些研究成果不仅为产品创新提供坚实支撑，也强化了贝泰妮在专业领域的品牌背书。

在行业标准制定方面，贝泰妮同样保持积极，2024年累计发布6项国家标准、68项团体标准，并立项研发4个国家标准样品。同时，该公司在行业学术建设中持续引领，发布《中国零售药店功效性护肤品趋势白皮书》，推广分级抗痘理念并亮相全国首届痤疮学术会议，积极参与2024中国香料香精化妆品行业年会及CDA大会，助力腾冲科学家论坛，分享特色植物科研成果，进一步扩大品牌在专业领域的影响力。

在国际科研布局方面，2024年贝泰妮完成了瑞士研发中心的规划，聚焦抗衰老、皮肤健康等前沿领域，借助欧洲在皮肤科学研究中的优势资源，进一步拓展全球研发网络。在国际创新赛事“创新匹亚”大赛（COSMETOPIADS&INPD）中，贝泰妮荣获国际创新原料奖章，并作为国内唯一代表斩获国际创新研究院奖，进一步验证了其在全球化妆品科研领域的技术实力与影响力。同期，该公司日本创新研发中心正式投入运营，聚焦制剂创新与应用研究，提升产品开发能力，丰富其在不同市场的技术储备；云南特色植物提取实验室楼也于2024年建成投入使用，进一步夯实了该公司在植物原料开发和科研创新方面的能力基础。

此外，近2000平方米的医疗器械无菌洁净车间正式投产，为III类医疗器械的高端制造和先进研发提供有力支撑，拓展了贝泰妮在医研结合领域的能力边界。这一布局与云南、上海、日本等地的研发基地形成联动，构建起从本土植物资源开发到国际前沿科研协作的完整体系，为贝泰妮的技术创新注入持续动力。

线下拓店，东南亚成新阵地

2024年，贝泰妮持续推进线下渠道稳步升级，线下直营门店数量增至293家，年内新开179家，全面覆盖华东、华中、华北、西南等地区。线下销售不断增强，同时加速在核心城市和商圈的终端布局能力，这不仅实现了门店规模的一年间快速扩张，也展现了该公司对门店经营资源的精细化培育。目前，线下直营销售占比仍有一定提升空间，但其营收同比大幅提升，彰显出线下自营集群模式已初步释放增长潜力。品牌直营门店不仅在销售端展现增长动能，更在品牌专业度与消费者体验上起到关键作用。

OTC药房渠道同样保持稳步增长。贝泰妮累计覆盖药房门店超12.9万家，稳居行业前列。这一平台不仅提升了品牌在医药渠道的可见度，也为后续新品推广和消费者教育打下坚实基础，为品牌拓展更广阔空间。

在线上线下融合的OMO模式下，贝泰妮整合线上运营经验与线下服务能力，建立了高效的私域经营体系。自建的“薇诺娜专柜服务平台”累计注册用户突破317万，年内新增60万人，运营平台上大额订单占比达62.82%，平均客单价超过1500元，两年复购率接近50%。报告期内，平台营收达到4.12亿元，占主营业务收入的7.21%。这些数据反映出贝泰妮在数字化营销、私域运营等方面的成果，也成功推动了该公司创造更高客户生命周期价值。

各渠道销售呈现多点发力格局，其中线上渠道继续占据主导地位。阿里系、抖音系、京东系分别占总营收的30.24%、14.49%、9.23%，抖音系增速最快，同比增长近31%。这展现出贝泰妮在多渠道协同布局上的扎实推进，同时也揭示出其在主流电商平台仍具备较大潜力，未来在资源配置上将继续做好优化。

国际市场方面，东南亚成为贝泰妮进一步拥抱增长的重要区域。该公司在泰国设立东南亚总部，全面深耕当地百货KA、美妆连锁、医美诊所等渠道，并同步带动社交媒体电商进行本地化运营，使用TikTok等平台推广品牌影响力。2024年，境外营收同比成功增长5.5倍，展现出明显增长势头，验证了贝泰妮国际化战略的初步成效。东南亚市场消费潜力大，消费资产增长空间广阔，未来如能进一步加强渠道合作，提升本地化适配能力，有望实现持续增长。

出海渠道的拓展，不仅帮助贝泰妮打破地域限制，进入高增长潜力市场，同时能够提升品牌国际影响力。此外，海外多元消费人群的需求反馈，也为研发创新、产品升级提供了新视角，助力提升整体竞争力。

贝泰妮正通过“线下建基+出海延展”的双轮驱动，打造新增长曲线。在行业收缩调整、竞争意识提升的环境下，如何持续强化线下门店的经营效率，维持线上私域用户优势，并在国际市场实现规模化增长路径，将成为决定下一阶段增长动能的重要因素。

主副品牌齐发力，构建皮肤健康版图

在完善品牌矩阵、构建皮肤健康全生态的进程中，贝泰妮持续推进品牌多元化战略，补齐产品品类，强化品牌矩阵协同效应。2024年，该公司通过并购、投资等方式，在功效护肤、彩妆及身体护理等领域多点布局，推动业务从敏感肌护理延展至更广泛的皮肤健康赛道。

在自有品牌方面，薇诺娜持续巩固其在敏感肌护肤领域的领先地位，围绕2.0战略升级，重点推进核心大单品如修白瓶、防晒乳等的市场拓展，稳居敏感肌赛道龙头。2024年，薇诺娜进一步延展抗老护肤布局，推出抗老新品银核霜（薇诺娜凝时塑颜丰盈精华霜），融合专研的超塑肽科技及青刺果黄酮，靶向敏感肌衰老核心蛋白HMGB1，实现真淡纹、固轮廓、褪红敏的多效抗老体验，丰富该品牌在敏感肌抗老护理领域的产品矩阵，助力品牌在功效护肤领域的持续创新和市场引领。

与此同时，子品牌矩阵的成长同样表现突出。薇诺娜宝贝以34.03%的营收增幅达成2.01亿元收入，稳步扩大在婴童护肤市场的影响力；瑷科缦则以65.59%的营收增长率实现近6000万元销售，持续深耕抗衰护肤领域，构建从院线到家用的多场景产品矩阵，强化功效护肤专业壁垒。

在品牌品类拓展方面，贝泰妮通过并购悦江投资，收购姬芮、泊美两大品牌，完成对彩妆及温和抗老护肤赛道的补充，进一步完善产品线。其中，姬芮专注于多效轻妆领域，以底妆、防晒等产品为核心，满足消费者日常妆容需求；泊美则聚焦温和抗老，结合植物成分与科技力量，拓展抗老护肤的细分市场，助力公司品牌矩阵在不同护肤需求上的全面覆盖。

此外，贝泰妮在皮肤健康生态的布局进一步延展至身体护理等个护细分领域。2025年，该公司完成对身体护理品牌浴见的战略投资，持股比例20%。该品牌在情绪价值和产品功效结合的赛道上具备独特优势，成为贝泰妮完善功效护肤与情绪护理双轮驱动的重要一环。双方将在产品创新、渠道协同、消费者洞察等层面开展合作，共同拓展高端个护市场，推动贝泰妮皮肤健康生态版图的持续扩张。

展望未来，贝泰妮在品牌建设、产品研发及科研创新方面的持续投入，将成为其在皮肤健康领域深化布局的重要支撑。面对消费需求的不断细分与多元化，企业在品类协同、渠道优化、品牌矩阵协同效应上的推进，或将成为提升市场竞争力的关键路径。在创新能力和市场洞察力的加持下，贝泰妮有望在中国美妆个护市场竞争格局中稳步提升，为皮肤健康产业的高质量发展注入动力。