牛栏山能否扛起转型大旗

成也低价，败也低价

作者 | 胜马财经 许可

编辑 | 欧阳文

近日，顺鑫农业发布2025年一季度财报，数据显示，公司实现营收32.58亿元，同比下降19.69%，归母净利润为2.82亿元，同比降幅达37.34%，表明公司主营业务盈利能力显著弱化。更严峻的是，其经营活动现金流净额为-7.04亿元，较去年同期减少2.60亿元，资金压力陡增，这一数据与2024年第四季度亏损1.51亿元的扩大趋势形成呼应，表明公司经营状况不容乐观。

顺鑫农业的白酒业务呈现典型的“倒金字塔”结构：10元以下的低档酒贡献70%销量，50元以上的高档酒营收占比不足15%。2024年，公司低档酒营收49.74亿元，同比增长5.08%，但毛利率仅39.44%，且同比下滑5.33个百分点；而高档酒营收9.73亿元，同比微降0.59%，中档酒同样下滑1.53%。这种“底部庞大、顶部薄弱”的格局，让公司在成本攀升时首当其冲——2024年白酒营业成本增长14%，远超白酒营收增速，预计后期将对公司盈利水平产生影响。

尽管公司想通过提价维持白酒板块毛利率，但2025年一季度营收的下滑表明提价策略对白酒收入的拉动作用正在衰减，价格敏感型消费者对牛栏山光瓶酒的忠诚度正在松动，也暴露了公司产品结构单一、品牌溢价不足的硬伤。另外，白酒新国标实施后，公司核心产品白牛二被划为“调香白酒”，品牌形象受损，销量连年下滑，而替代产品“金标陈酿”也表现不佳，2024年销量下跌19.8%，暴露出中高端转型乏力。

近年来，光瓶酒市场规模持续增长，该市场本应是牛栏山系列白酒的主场，但汾酒玻汾、泸州老窖黑盖等竞品凭借纯粮固态发酵工艺和灵活的营销策略不断抢占中高端光瓶酒市场，30-50元价格带增速达25%。而顺鑫农业在此区间仅有珍品牛栏山等产品，2024年公司中档酒营收反降1.53%，反映出牛栏山系列白酒在光瓶酒市场正面临激烈竞争，其市场份额正被具有强大竞争力的全国性头部品牌和区域品牌酒企挤压蚕食。

猪肉业务减亏不增利，2024年顺鑫农业猪肉业务虽实现“大幅减亏”，但行业周期性波动叠加成本上升（如饲料、物流），导致2024年第四季度亏损扩大至1.51亿元，拖累整体业绩，2025年一季度，生猪养殖行业仍未走出低谷，该板块业务或持续承压；公司2024年剥离房地产子公司顺鑫佳宇虽优化了资产结构，但短期内导致非经营性损益波动，且历史遗留问题仍需时间消化。

需要注意的是，今年一季度顺鑫农业销售费用同比增加7400多万元，同比增幅达34.10%。对此，公司称主要是由于公司春节期间加大促销力度，促销费用增加所致，尽管公司加大了促销力度，但今年一季度顺鑫农业营收仍下滑明显，反映出促销并未对公司产品销售产生有效推动。

顺鑫农业的财报揭示了一个现实：在白酒行业调整期，依赖低毛利品类与价格驱动的增长模式已难以为继。尽管牛栏山在民酒市场的根基尚未大幅动摇，但若无法在产品创新、渠道变革、年轻化渗透、资本运作上取得突破，其市场份额将被更具活力的竞争对手逐步蚕食。未来，顺鑫农业能否穿越周期，取决于管理层能否以壮士断腕的决心推动系统性改革，从而赢得从里到外的重生。

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