32.8亿元！连亏三年也要溢价260%收购亏损企业，晶丰明源能否借并购“翻身”？

半导体赛道再现一笔并购重组，晶丰明源给出了260%溢价的价格，最终敲定全部权益的交易对价为32.8亿元，如此高价收购究竟值不值？

时隔5个月，晶丰明源（688368）并购重组四川易冲科技有限公司（下称“易冲科技”）事项有了最新进展。4月23日晚间，晶丰明源发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式以32.83亿元向50名交易对方收购易冲科技100%股权，并募集配套资金。本次交易完成后，易冲科技将成为上市公司的全资子公司。

根据收购公告，截至2024年12月31日，市场法评估易冲科技估值为32.9亿元，溢价率为260.08%。完成收购后，晶丰明源商誉将大幅增加至19.97亿元，占总资产、净资产的比例为35.56%、62.1%。

近年来，晶丰明源一直通过“买买买”来拓宽业务版图，先后收购上海莱狮半导体（下称“上海莱狮”）、上海芯飞半导体（下称“上海芯飞”）、南京凌鸥创芯电子（下称“凌鸥创芯”）等，但2022年以来业绩持续下滑，此次高溢价收购的易冲科技，是拯救业绩亏损的“良药”，还是进一步拖累财务表现的“地雷”？

截至4月25日收盘，晶丰明源收跌11.62%，股价报收100.5元/股，最新市值为88亿元。

32.8亿元高价收购值不值？

晶丰明源与易冲科技同属于集成电路芯片设计企业，双方市场都集中在消费电子、高性能计算以及新能源汽车领域，在业务上确实具有较高的协同性。

此次收购一直备受市场关注，易冲科技作为一家明星公司，深受多家知名资本青睐。从2016年成立至今，易冲科技已完成15轮融资，获得了深创投、川创投、清华控股、信维通信、海尔智家、顺络电子、大众交通、中金资本、上汽集团、吉利控股、蔚来等机构投资，并在2018年曾入选全国瞪羚企业。

晶丰明源给出了260%溢价的价格，最终敲定全部权益的交易对价为32.8亿元，如此高价收购究竟值不值？

资料显示，易冲科技主要从事无线充电芯片、通用充电芯片、汽车电源管理芯片、AC/DC（交流/直流）及协议芯片等高性能模拟芯片及数模混合信号芯片的研发、设计和销售。其还自带客户资源，手机领域终端客户包括三星、荣耀、联想、小米等，消费电子终端客户包括安克、Mophie、belkin、Bose、哈曼等，汽车领域终端客户包括比亚迪、吉利、奇瑞、赛力斯、长安等。

此次收购的易冲科技近两年也陷入亏损，2023年、2024年净利润分别亏损5.1亿元、5.13亿元。易冲科技虽然能完善晶丰明源的产品布局，但是否能够为其业务带来积极改变仍需要进一步观察。

从研发费用率看，易冲科技整体研发投入也要远高于同业。2023年、2024年易冲科技研发投入分别为4.96亿元、4.13亿元，研发费用率达76.2%、43.2%。

根据第三方出具的评估报告，半导体行业因技术密集、研发投入大，所以采用市场法进行评估，32.9亿元的评估价格是选取模拟芯片行业可比上市公司进行比较和调整得出的。

晶丰明源已连续三年亏损

晶丰明源成立于2008年，是国内从事电源管理芯片及控制驱动芯片设计的企业之一，公司业务聚焦于电源管理芯片与控制驱动芯片两大板块，产品涵盖LED（发光二极管）照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片和高性能计算电源芯片等，均属于模拟芯片行业中电源管理及控制驱动芯片类别。此类芯片是电子设备中的核心器件。

而易冲科技与晶丰明源同属于模拟及混合信号芯片设计领域的企业，双方在业务上具有较高的协同性。对本次交易给晶丰明源主营业务带来的影响，晶丰明源称，公司将与易冲科技在产品品类、客户资源、技术积累、供应链等方面形成互补关系，借助各自已有的研发成果和行业地位，实现业务与技术上的有效整合。

晶丰明源认为，通过本次交易，易冲科技无线充电芯片、电荷泵快充芯片、充电管理芯片、电池管理芯片等产品将完善晶丰明源在手机及生态终端的产品布局；易冲科技的车规无线充电芯片以及智能汽车前大灯和尾灯LED驱动芯片和车规DC/DC芯片等汽车电源管理芯片将进一步完善晶丰明源的汽车产品体系。有利于公司整体战略布局和实施，同时扩大整体销售规模，增强市场竞争力。

此次重组也设置了业绩承诺。2025年至2027年，业绩承诺方玮峻思、智合聚信、锦聚礼合、智合聚成等承诺，易冲科技充电芯片业务板块对应的净利润分别不低于9200万元、1.2亿元和1.6亿元；其他电源管理芯片板块对应的营业收入分别不低于1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元，合计不低于7亿元。

业绩方面，晶丰明源近几年营收仍有增长，2023年及2024年1-6月的营业收入分别为6.51亿元、5.18亿元，分别同比增长45.82%、108.46%，其中在无线充电芯片领域，2024年易冲科技总体销售规模位居全球前三，在非IOS 手机无线充电芯片市场的销售规模位居全球第一，但净利润已经连续三年亏损，2022年、2023年、2024年归母净利润分别亏损2.06亿元、0.91亿元、0.33亿元。

截至2024年报，晶丰明源账面货币资金仅2.8亿元，短期债务3.73亿元，不得不定增配套资金以缓解现金流压力。晶丰明源拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金，募集资金金额不超过18亿元，拟用于支付本次交易的现金对价、补充流动资金及中介机构费用。

光大证券研报称，晶丰明源与易冲科技同属于模拟及混合信号芯片设计领域企业，双方在产品品类、客户资源、技术积累、供应链等多方面均有协同效应。本次交易整合后，双方协同发展，将显著增强公司的持续经营能力，并提升市场竞争力和行业影响力。

晶丰明源并购资产质量参差不齐

近年来，晶丰明源一直通过“买买买”来拓宽业务版图，先后收购上海莱狮、上海芯飞、凌鸥创芯等。

2020年初，公司以4600万元自有资金收购了上海莱狮100%的股权。当时，上海莱狮净资产公允价值仅1468万元，收购溢价率达1.83倍。这一收购举措为公司在半导体领域的布局增添了新的力量，进一步丰富了公司的产品线，也为后续的发展奠定了基础。

仅仅不到半年时间，公司又以6630万元自有资金收购了上海芯飞51%的股权。彼时，上海芯飞净产值公允价值仅1471万元，收购价格超过其3.51倍。通过对上海芯飞的收购，公司进一步加强了在半导体领域的技术实力和市场竞争力。

2021年，公司曾拟向凌鸥创芯李鹏等14名股东以发行股份及支付现金购买其持有的凌鸥创芯95.75%股权，但最终未能成功。然而，公司并未放弃对凌鸥创芯的追求。

2023年，公司以自有资金收购凌鸥创芯38.87%股权，成为其控股股东。据了解，凌鸥创芯专注于电机控制领域，核心产品为MCU（微控制器）。此次收购使得公司成功扩展了在电机控制芯片领域的技术能力，并扩大了产品组合。

但公司并购的资产质量参差不齐。年报显示，2024年，上海芯飞的营收为9723.03万元，净利润仅为225.53万元。而上海莱狮已于2024年12月10日注销，2024年上半年，该公司净利润为-30.12万元，净资产仅为1215.48万元。

相比之下，众多控股及参股公司之中，凌鸥创芯给晶丰明源带来的业绩贡献最大，这或许是上市公司持续推进对凌鸥创芯的收购的原因。年报显示，凌鸥创芯2024年实现销售收入2.98亿元，净利润为0.86亿元，营收和净利润同比均有所增长。

此外，晶丰明源还是出色的早期捕手。据投中数据显示，公司投资了6家创业公司，出资了8只基金。在今年，公司更是联合临芯投资、复容投资、宁波天使引导基金等9家机构，出资设立了宁波艺芯微。

再看作为LP的出资。晶丰明源最早的一笔投资记录是在2014年，出资了湖杉资本。此后数年暂停了出手。直到2020年后，又密集出资了中芯聚源、火眼资本、元禾璞华、湖杉资本等多家机构。今年7月，公司再次出资了元禾璞华新设立的基金。

2022年，由于下游终端需求增长乏力，导致LED驱动芯片企业业绩纷纷下滑。在经历了近两年的低迷行情后，半导体行业今年终于强势回暖。据半导体行业协会（SIA）数据显示，2024年二季度全球半导体行业销售额累计达1499亿美元，环比增长6.5%，同比增长18.3%。

然而，晶丰明源却未能扭转亏损局面。2024年，其LED照明驱动芯片业务实现销售收入8.69亿元，较上年同期下降7.82%，主要受通用LED产品竞争激烈、销量增长不及单价降幅的影响所致。

不过，仍有不少分析师表示看好。

国信证券表示，高性能计算电源芯片已规模量产，进入英伟达推荐供应商名单。2024年晶丰明源高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段。公司产品已获得国际、国内多家CPU/GPU芯片厂商认证，其中16相双轨数字PWM控制器BPD93136、4相PWMVID数字PWM控制器BPD93204以及集成智能集成功率器件BPD80350E产品组合方案符合NVIDIA最新的OpenVReg电源规范OVR16和OVR422，成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯片企业。

随着工艺技术持续迭代，有利于增强产品性能和成本优势。晶丰明源对高压BCD-700V工艺平台进行技术升级，第五代高压工艺实现全面量产，第六代高压工艺平台的研发已经完成，预计实现20%成本优化，该工艺可覆盖LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片和电机驱动芯片产品。高性能计算电源芯片方面，公司自研的第一代0.18μmBCD工艺平台已实现量产，正在推进第二代0.18μmBCD工艺的测试，更高性价比的65nm LDMOS工艺平台取得阶段性成果，预计2025年进入试产阶段。

长城证券指出，随着5G通信、新能源汽车、物联网等下游市场的发展，电子设备数量及种类持续增长，从而带动全球电源管理芯片市场规模快速增长。

在LED照明电源芯片领域，作为国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一，晶丰明源致力于工艺技术创新，努力提高芯片的性能和可靠性、降低芯片生产的成本；通过收购凌鸥创芯，将原有的电机业务与凌鸥的MCU产品融合成为新的电机控制驱动业务线，产品组合方案主要应用于大小家电、汽车级应用领域。

其DC/DC电源芯片产品已进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。在公司重点布局LED照明电源芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片及DC/DC电源芯片四大产品线，并努力完善产品组合方案，随着电源管理芯片下游需求增长以及国产化进程加速，公司有望进一步打开成长空间。

通过收购四川易冲100%股权，发挥业务协同优势，完善产品组合方案，夯实消费领域的市场地位和技术能力，进一步加强车规级产品的布局和突破。公司在LED照明电源管理行业已经具备一定的市场优势地位及市占率，并购整合完成后，公司将与收购标的共享客户关系，通过产品组合增强整体方案竞争力，促进客户渗透，加速业务开拓，强化产业地位。

光大证券表示，晶丰明源通过并购凌鸥创芯打开了市场空间，高性能计算电源芯片受益于服务器大电流电源控制需求的提升以及自有工艺的逐步成熟，预计将成为公司新成长动能。（新财富）