群益证券：下调珀莱雅目标价至92.0元，给予增持评级

群益证券(香港)有限公司顾向君近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《龙头地位稳固，低估值配置价值凸显》，下调珀莱雅目标价至92.0元，给予增持评级。

　　珀莱雅(603605)
　　结论与建议：
　　业绩概要：
　　公告2024年实现营收107.8亿，同比增21%，实现归母净利润15.5亿，同比增30%；24Q4实现营收38.1亿，同比增4.3%，实现净利润5.5亿，同比增23.4%，业绩符合预期。
　　公告2025Q1实现营收23.6亿，同比增8.1%，实现归母净利润3.9亿，同比增28.9%，超预期。
　　分红方案：每10股派发现金股利11.9元
　　点评：
　　2024年公司业绩表现靓丽，618、双11等电商大促期间旗下各品牌均有强劲表现。以品牌来看，主品牌珀莱雅继续夯实“大单品策略”，源力、红宝石、能量系列均有核心单品升级/上市，并新推出净源、光学两大新系列，全年实现营收85.8亿，同比增19.6%；第二品牌彩棠实现营收11.9亿，同比增19%，底妆类目持续扩张；洗护品牌OR全面打造“亚洲头皮健康养护专家”心智，市场渗透率提升，实现营收3.7亿，同比增71.1%；悦芙媞推进品牌升级，深化“年轻油皮护肤专家”认知，实现营收3.3亿，同比增9.4%；原色波塔定位“眼部彩妆专家”，实现营收1.14亿，同比增138.4%。
　　宣传费推高期间费率，折扣收窄提振毛利。2024年，公司毛利率同比提升1.5pcts至71.4%，主要受益公司品牌力提升及运费率下降；24Q4毛利率同比提升5.7pcts至73.8%，主要由于大促季公司折扣率较23年同期收窄。全年费用率保持高位，同比增1.89pcts至52.9%，主要由于形象宣传推广费增加导致销售费用率同比增加3.27pcts，股份支付费用减少导致管理费用率同比下降1.72pcts，部分抵消销售费用率上升；24Q4费率同比提升2.98pcts，主要由于销售费用率增加。
　　25Q1公司业绩在高基数下保持强劲增长。收入看，护肤类产品实现营收18.7亿，同比增2.5%，美容彩妆类产品实现收入3.8亿，同比增21.6%，洗护产品实现收入1.1亿，同比增138.6%。利润增长强劲主要受益以下两方面：1）25Q1毛利率同比提升2.7pcts至72.8%，主要受益生产成本同比下降以及产品折扣率收窄；2）期间费用率同比下降1.81pcts至51.2%，其中销售费用率同比下降1.21pcts，研发费用率同比下降0.32pct，管理费用率同比下降0.24pct。
　　全年来看，我们预计公司在“6*N”战略下将继续巩固竞争优势，对各渠道采取针对性措施以进一步转化流量，提升消费者忠诚度，同时，维持研发力度，持续推动大单品升级，改善用户体验。
　　我们预计2025-2027年将分别实现净利润18.7亿、22亿和25.8亿，分别同比增20.6%、18%和17%，EPS分别为4.72元、5.57元和6.51元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和12倍，估值配置性价比凸显，维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期
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证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.77%，其预测2025年度归属净利润为盈利19.55亿，根据现价换算的预测PE为15.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为143.4。

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