股价一年猛涨6.6倍之后 惠城环保业绩变脸了

股价却飙升了6倍以上，“山东第一高价股”惠城环保（300779.SZ）的业绩，经历了一年短暂的增长后，又开始猛烈下降。

惠城环保最新披露的年报显示，2024年，该公司实现营业收入约11.49亿元，同比增长7.33%，净利润0.43亿元，同比下滑69.25%。早在今年1月，该公司就已在业绩预告中披露，去年业绩大幅下滑，但股价依旧一路冲高。

而在过去一年，该股涨幅更大。去年2月初到今年3月底，一年稍多的时间里，惠城环保的股价，从20.75元的低点，一路飙涨到最高154.41元，累计涨幅达到6.6倍以上。截至4月23日收盘，最新股价仍达132.2元，成为山东股价最高的上市公司，力压中际旭创（300308.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、东阿阿胶（000423.SZ）等山东知名上市企业。

股价大涨的驱动因素，分别是2023年投产的高硫石油焦制氢（POX）灰渣综合利用、年产能20万吨的混合废塑料资源化综合利用示范性两个项目。但年报数据显示，前者依赖单一大客户，去年毛利率已经大幅下滑，后者至今仍未投产。

依赖单一大客户业绩变脸

年报数据显示，2024年全年，惠城环保实现营业收入11.49亿元，同比增长7.33%，净利润0.43亿元，同比下滑69.25%。

公开资料显示，惠城环保的主营业务是工业废弃物资源化利用，从事石化行业危险废物处理与循环经济技术研发，主要为炼油企业提供催化剂产品，并对炼油产生的废催化剂进行无害化处理。惠城环保的业绩，并不是去年才开始下滑。

公开数据显示，2019年到2022年，该公司盈利能力连续4年下降，净利润从0.43亿元一路下滑至0.02亿元。

业绩转机出现在2023年。当年，该公司的高硫石油焦制氢（POX）灰渣综合利用项目投产。该项目是惠城环保全资子公司广东东粤环保科技有限公司(以下简称“广东东粤”)与中国石油广东石化分公司(下称“广东石化”)在2021年签署的重大合作项目，广东石化委托广东东粤2000万吨/年重油加工工程产生的石油焦制氢灰渣及催化裂化废催化剂。

2023年，该项目投产后，该项目当年即拉动惠城环保业绩大幅增长，营收同比增长了194.76%，净利润则达到1.39亿元，同比大增5499.75%。

然而，业绩大幅增长只是昙花一现。年报数据显示，2024年，该公司POX灰渣综合利用项目，依旧为该公司带来了可观收入，但毛利率却大幅下滑。其中，作为该项目一部分的环保危废处置服务收入6.63亿元，占总营收的57.73%，同比下滑5.54%，毛利率更是从2023年的33.87%，下滑10.37个百分点至23.5%。

该公司3月3日披露，拟募集8.5亿资金，用于上述POX灰渣综合利用项目及揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目。报告称，POX灰渣项目仅服务于广东石化。2024年1-9月，因灰渣接收量减少，月均收入较上年减少，处置成本增长。如果未来广东石化灰渣交付量、蒸汽采购量降低，或相关服务、产品价格下降，公司收入规模、利润规模存在下降风险。

不仅如此，惠城环保第二大业务催化剂产品，也面临盈利下滑。该公司在2024年报中称，成品油行业不景气，国内炼油厂亏损和破产，导致催化剂产品业务盈利能力持续降低。数据显示，该公司包含催化剂在内的资源化综合利用产品业务毛利率，2024年下滑了4.95个百分点。

股价飙升6倍业绩未兑现

业绩连年下滑，并未妨碍惠城环保股价一飞冲天。而股价上涨的直接驱动之一，就是上述POX灰渣业务。

由于该业务大幅拉动业绩，2024年1月31日披露业绩预告后，惠城环保迎来了第一波股价翻倍，从25元上涨至58元后才出现回调。

随后，该股出现了第二个驱动因素。2024年8月，该公司在半年报中称，自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术，已经取得了突破性进展，并在广东揭阳市建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。

除了上市公司自身，买方也对该项目极表看好。当时尚未被吸收合并的民生证券测算，按照该公司自主研发的废塑料深度裂解制化工原料技术的转化率测算，利用1公斤废塑料产生的基础化工原料，相当于5公斤中间基原油裂解产生的化工原料。换句话说，相当于1公斤废塑料可替代5公斤原油。

受此消息刺激，惠城环保随即开始了第二波股价拉升，从约40元上涨到2024年底的90元左右，再次实现了翻倍。

今年1月25日，惠城环保披露了大幅下滑的2024年业绩预告。在这份公告中，该公司并没有对已投产的项目情况进行说明，反而再次提及“20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目”。截至年报发布，该项目仍在生产试运行准备阶段。

虽然业绩大幅下滑，惠城环保的股价，反而出现了第三轮上涨，从80元附近再次猛冲到154元的高点。截至4月23日，该股最新收盘价为132.3元。

最近三年，惠城环保的研发投入，分别为1596万元、1976万元、2449万元，研发费用率为4.39%、1.85%、2.13%，并没有随着收入增长明显加大研发投入。

在传统业务盈利下滑，环保危险废物处理处置业务又过高依赖广东石化的情况下，废塑料资源化业务仍未投产，惠城环保未来盈利的持续性，将如何保证也成为一大疑问。